Hutang margin mencecah rekod tinggi: Peluang pecah atau 'bom jangka'?

Haba margin dan euforia pasaran

Pada penghujung suku ketiga 2025, pasaran saham Vietnam menyimpulkan suku pertumbuhan yang menakjubkan dengan Indeks VN mencapai 1,661.7 mata, peningkatan 31% berbanding awal tahun. Mengiringi ini ialah rekod baru yang tinggi dalam pinjaman margin, kira-kira 384,000 bilion VND, peningkatan lebih 54% berbanding awal tahun – tahap yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah.

Kapsyen foto — Pasaran saham berada di bawah tekanan untuk mencairkan dengan pinjaman margin terkumpul meningkat dengan mendadak. Imej carta ilustrasi

Menurut statistik VietstockFinance, 10 syarikat sekuriti teratas memegang sehingga 61% daripada jumlah hutang terkumpul keseluruhan industri, bersamaan dengan 233,000 bilion VND. Dua "gergasi" TCBS dan SSI mendahului dengan hutang tertunggak masing-masing sebanyak 41,700 dan 39,200 bilion VND; diikuti oleh VPBankS, VPS, HSC. Terutama, VPBankS dan VIX kedua-duanya merekodkan pertumbuhan hutang terkumpul lebih daripada 180% dalam masa 9 bulan sahaja, menunjukkan kepanasan aliran modal berleveraj dalam pasaran.

Banyak pendapat mengatakan bahawa pinjaman margin menjadi pemacu keuntungan utama industri sekuriti. Walau bagaimanapun, kadar pertumbuhan semasa jauh melebihi kapasiti penyerapan modal sistem. Dapat dilihat bahawa hasil daripada pinjaman margin pada suku ketiga mencapai hampir VND9,400 bilion, peningkatan lebih daripada 50% dalam tempoh yang sama. Dengan kadar faedah margin biasa 10 - 13%/tahun, ini adalah sumber hasil yang membawa margin keuntungan tertinggi untuk syarikat sekuriti hari ini.

Sementara itu, laporan oleh Vietdata Research menunjukkan bahawa jumlah baki pinjaman tertunggak merentas keseluruhan sistem (termasuk pinjaman margin dan pendahuluan berbanding jualan) telah mencecah lebih kurang VND 383,000 bilion, di mana pinjaman margin sahaja menyumbang VND 370,000 bilion, bersamaan dengan 120% daripada ekuiti industri, ini menunjukkan leverage yang paling tinggi sejak 202 sistem. fasa "paling hangat" dalam tiga tahun lepas.

Walau bagaimanapun, mengikut undang-undang semasa, jumlah pinjaman margin tidak boleh melebihi 2 kali ganda ekuiti. Dengan angka di atas, pasaran telah menggunakan lebih daripada 60% kapasiti pinjaman yang sah. Dalam konteks peningkatan kukuh dalam aliran modal F0 dan sentimen pelaburan optimistik yang meluas, ini menunjukkan bahawa leverage menghampiri ambang risiko, berpotensi menimbulkan risiko "lebihan modal" jika pasaran mengalami kejutan mendadak.

Mengulas mengenai isu ini, Encik Truong Hien Phuong, Pengarah Kanan KIS Vietnam Securities, menyatakan kebimbangan: "Leveraj margin adalah seperti pedang bermata dua. Ia meningkatkan keuntungan apabila pasaran meningkat, tetapi ia juga boleh menyebabkan pelabur kehilangan modal dua kali lebih cepat apabila harga saham jatuh hanya 5-7%."

Malah, penurunan hampir 95 mata VN-Index pada 20 Oktober 2025, dianggap sebagai contoh tipikal kesan "panggilan margin domino", apabila satu siri akaun berleveraj tinggi terpaksa menjual disebabkan kejatuhan harga saham dan cagaran yang tidak mencukupi. Pakar berkata ini adalah amaran untuk pasaran yang beroperasi dalam keadaan teruja tetapi mempunyai risiko teknikal yang tinggi.

Laporan kewangan syarikat sekuriti juga menunjukkan bahawa risiko sistemik datang bukan sahaja daripada aktiviti margin tetapi juga daripada hubungan antara margin dan pelaburan bon korporat. Ini telah mewujudkan rantaian silang kredit antara sekuriti - bank - bon. Apabila pasaran bon turun naik, nilai aset syarikat sekuriti menurun, membawa kepada penyempitan had margin, dengan mudah membawa kepada lingkaran penjualan rampasan rantaian, risiko yang diberi amaran oleh pakar boleh merebak jika tidak dikawal segera.

Perlumbaan untuk menambah modal dan "kesesakan margin"

Untuk mengekalkan kapasiti pinjaman, banyak syarikat sekuriti tergesa-gesa untuk meningkatkan modal piagam mereka. Terutama, VPBank telah mengumumkan rancangan untuk IPO 375 juta saham untuk meningkatkan modal kepada VND 18,750 bilion; manakala SSI, TCBS dan VPS juga mengembangkan skala mereka untuk mengekalkan kedudukan utama mereka dalam pinjaman margin.

Dengan mengandaikan keseluruhan industri mencapai jumlah modal ekuiti kira-kira VND 331,000 bilion, kapasiti pinjaman margin maksimum di bawah peraturan ialah VND 663,000 bilion, bermakna masih ada ruang untuk pertumbuhan 1.7 kali ganda paras semasa. Walau bagaimanapun, dengan kadar pertumbuhan purata VND 80,000 bilion setiap suku tahun, modal ini dengan cepat boleh habis jika tidak diisi semula.

"Pasaran pada masa ini tidak mengalami panggilan margin, tetapi momentum pertumbuhan ini sukar untuk dikekalkan dalam jangka panjang tanpa peningkatan modal yang sepadan. Apabila permintaan pinjaman melebihi had, tekanan jualan daripada syarikat yang mengetatkan keperluan margin tidak dapat dielakkan," amaran seorang pakar dari SSI Research.

Berdepan dengan peningkatan pesat, pakar percaya bahawa agensi pengurusan perlu mengawal ketat risiko leverage dengan langkah "penyejukan lembut". Pindaan Pekeliling 91/2020/TT-BTC untuk meningkatkan pekali risiko bagi pinjaman "luar standard" dan pendahuluan besar merupakan langkah penting untuk mengelakkan fenomena "margin tersembunyi", yang menyebabkan ketidakstabilan dalam tempoh 2021 - 2022.

Dari perspektif pelabur, pakar mengesyorkan agar tidak menggunakan leveraj melebihi nisbah 1:1, mengekalkan margin minimum 40-50%, memfokuskan pada saham mewah, bank, sekuriti dan pelaburan awam, kumpulan yang mempunyai asas dan kecairan yang baik. Penggunaan berlebihan dalam pasaran yang tidak menentu dengan mudah boleh menjadikan pelabur kecil "terperangkap dalam lingkaran pembubaran gadai janji".

Laporan Penyelidikan Vietdata juga menekankan bahawa risiko terbesar kepada pasaran Vietnam pada masa ini bukan terletak pada faktor makroekonomi tetapi pada potensi untuk pembetulan diri yang berlebihan akibat tekanan jualan paksa.

Walau bagaimanapun, isyarat positif kekal, ekonomi Vietnam dijangka berkembang sebanyak 8% pada 2025, manakala FTSE Russell secara rasmi memasukkan Vietnam dalam senarai menaik taraf kepada pasaran membangun sekunder mulai September 2026, menjanjikan untuk menarik berbilion dolar modal asing. Tetapi untuk menukar peluang kepada kelebihan yang mampan, pasaran memerlukan sistem kawalan risiko yang cukup kuat untuk memastikan aliran modal margin tidak menjadi "bom teknikal" yang mengancam kestabilan umum.

Namun begitu, tekanan baru-baru ini daripada panggilan margin menunjukkan bahawa tahap rekod hutang margin mencerminkan keyakinan pelabur dalam pasaran saham Vietnam, tetapi juga menguji keupayaan pengurusan risiko keseluruhan sistem kewangan. Antara "peluang keemasan" dan "risiko gelembung," leverage mengimbangi adalah kunci untuk menentukan kemampanan kitaran pertumbuhan baharu.

Sumber: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm