Według Ministerstwa Finansów , zapotrzebowanie na kapitał na rozwój infrastruktury w latach 2025–2040 może sięgnąć 30–40 mld USD rocznie. Projekty na dużą skalę, takie jak koleje dużych prędkości, drogi ekspresowe, porty morskie i infrastruktura cyfrowa, z pewnością nie mogą opierać się wyłącznie na budżecie państwa lub kredytach bankowych. W tym kontekście konsultacje Ministerstwa Finansów dotyczące projektu rozporządzenia regulującego publiczne oferty obligacji przez przedsiębiorstwa realizujące projekty inwestycyjne w ramach partnerstwa publiczno-prywatnego (PPP) wskazują na istotną zmianę w myśleniu o mobilizacji zasobów na rzecz rozwoju: otwarcie drzwi dla kapitału społecznego, aby mógł on głębiej uczestniczyć w strategicznych projektach infrastrukturalnych.
Istotnym aspektem projektu jest ustanowienie odrębnych ram prawnych dostosowanych do przedsiębiorstw inwestujących w długoterminowe projekty infrastrukturalne – rodzaju działalności o charakterystyce znacznie różniącej się od typowych przedsiębiorstw produkcyjnych i handlowych. Większość przedsiębiorstw PPP powstaje wyłącznie w celu realizacji konkretnego projektu. Na początkowym etapie przedsiębiorstwa te generują praktycznie zerowe przychody i nie mają historii zysków, a przepisy dotyczące emisji obligacji na mocy ogólnego prawa o papierach wartościowych wymagają spełnienia kryteriów dotyczących zdolności finansowej i wyników działalności. Utrudnia to przedsiębiorstwom PPP dostęp do rynków kapitałowych, zmuszając je do znacznego uzależnienia od kredytów bankowych.
Tymczasem infrastruktura to sektor wymagający ogromnego kapitału i okresu zwrotu sięgającego dziesięcioleci, podczas gdy kapitał mobilizowany przez banki jest głównie krótkoterminowy. Niedopasowanie depozytów do kredytów zawsze stwarza ryzyko dla systemu finansowego. Jeśli ciężar kapitału nadal będzie spoczywał wyłącznie na bankach lub będzie on opierał się wyłącznie na inwestycjach publicznych, cele modernizacji infrastruktury i utrzymania wysokich, długoterminowych stóp wzrostu będą bardzo trudne do osiągnięcia. Dlatego rozwój rynku kapitałowego dla infrastruktury nie jest już opcją uzupełniającą, lecz stopniowo staje się wymogiem koniecznym.
Jednak doświadczenia z rynku obligacji korporacyjnych w ostatnim czasie wskazują na realia: rozszerzaniu kanałów pozyskiwania kapitału muszą towarzyszyć odpowiednio rygorystyczne mechanizmy kontroli ryzyka. Pozytywnym aspektem projektu jest ustanowienie szeregu „barier bezpieczeństwa” dla obligacji korporacyjnych PPP emitowanych publicznie. W związku z tym obligacje muszą posiadać mechanizm gwarantujący pełną spłatę kapitału i odsetek. W przypadku przedsiębiorstw, które nie rozpoczęły jeszcze realizacji projektów, obligacje muszą być bezwarunkowo i nieodwołalnie gwarantowane przez kwalifikowaną instytucję kredytową lub finansową.
Kolejnym pozytywnym aspektem jest wymóg posiadania ratingów kredytowych. W kontekście wietnamskiego rynku obligacji, na którym wciąż brakuje niezależnych i przejrzystych standardów oceny ryzyka, obowiązkowe regulacje dotyczące ratingów kredytowych stworzą dodatkowy, istotny „filtr” dla emitentów. Nawet jeśli firma jest zwolniona z obowiązku posiadania ratingu kredytowego ze względu na gwarancję pełnej spłaty, sama organizacja gwarancyjna nadal musi posiadać rating kredytowy. Daje to inwestorom solidniejszą podstawę do oceny zdolności spółki do spłaty zadłużenia i bezpieczeństwa obligacji.
Ponadto projekt zaostrza również zasady zarządzania przepływami pieniężnymi i wykorzystaniem kapitału. Przepisy dotyczące otwierania rachunków powierniczych, okresowego ujawniania informacji, oddzielnego monitorowania przepływów pieniężnych w przypadku spłaty zadłużenia obligacyjnego oraz wymóg, aby przedsiębiorstwa nie wypłacały zysków do czasu wywiązania się z zobowiązań dotyczących spłaty zadłużenia, świadczą o priorytetowym traktowaniu interesów inwestorów. Jest to szczególnie ważny czynnik dla przywrócenia zaufania rynku po okresie znacznej zmienności na rynku obligacji korporacyjnych.
Niemniej jednak, obligacje korporacyjne PPP to zasadniczo produkty związane z długoterminowymi, złożonymi projektami infrastrukturalnymi, na które duży wpływ mają postęp budowy, natężenie ruchu, wahania kosztów i czynniki polityczne. Dlatego też, aby dekret został faktycznie wdrożony, kluczem są nie tylko warunki emisji, ale także możliwości monitorowania po emisji i transparentność w całym cyklu życia projektu. Jednocześnie należy zapewnić przestrzeganie zasad rynkowych: inwestorzy muszą otrzymać wystarczające informacje, aby mogli sami ocenić ryzyko, zamiast zakładać „bezpieczeństwo z góry” wynikające z zaangażowania państwa w projekt.
Jeśli zostaną zaprojektowane i właściwie obsługiwane, obligacje emitowane przez spółki realizujące projekty PPP mogą stać się nowym „systemem transportu kapitału” dla rozwoju infrastruktury, przyczyniając się do poprawy struktury rynku finansowego, zmniejszając zależność od kredytów i tworząc trwałe podstawy dla długoterminowego wzrostu gospodarczego .
Źródło: https://www.sggp.org.vn/mo-loi-nguon-von-dai-han-cho-ha-tang-post854230.html
Komentarz (0)