W obliczu nieuchronnego ryzyka bankructwa, kraj europejski może w niedalekiej przyszłości wstrząsnąć światowymi rynkami finansowymi.

Jeśli grecki kryzys zadłużenia z 2010 r. wstrząsnął światowymi rynkami finansowymi, o ile bardziej szokujący będzie dzisiejszy włoski kryzys zadłużenia?

Amerykański Instytut Przedsiębiorczości (AEI) opublikował właśnie analizę ekonomisty Desmonda Lachmana, byłego zastępcy dyrektora Departamentu Rozwoju i Oceny Polityki Międzynarodowego Funduszu Walutowego (MFW) oraz głównego stratega ds. rynków wschodzących w Salomon Smith Barney, dotyczącą ryzyka kryzysu długu publicznego we Włoszech. W artykule autor stwierdził, że Włochy mają bardzo nikłe szanse na zmniejszenie obecnego długu publicznego.

Zdaniem autora, rynki nie były w stanie przewidzieć kryzysów gospodarczych w Europie. Pod koniec 2009 roku, zanim wybuchł kryzys zadłużenia państwowego w Grecji, rentowność greckich obligacji rządowych była jedynie nieznacznie wyższa niż rentowność obligacji rządu niemieckiego.

Rok później grecki kryzys zadłużenia wstrząsnął światowymi rynkami finansowymi, a Grecja ostatecznie ogłosiła niewypłacalność. Była to największa niewypłacalność rządu w historii.

Nguy cơ vỡ nợ cận kề, một quốc gia châu Âu có thể làm rung chuyển thị trường tài chính toàn cầu sắp tới

Kolejny kryzys zadłużenia we Włoszech to ostatnia rzecz, jakiej potrzebuje światowa gospodarka w momencie, gdy wzrost gospodarczy we wszystkich gospodarkach zwalnia. (Źródło: Getty)

Zbliżający się kryzys długu publicznego

Kolejny włoski kryzys zadłużenia to coś, czego światowa gospodarka absolutnie nie chce w czasie, gdy wzrost gospodarczy zwalnia na wszystkich płaszczyznach. Gospodarka Włoch jest dziesięciokrotnie większa od greckiej, a jej rynek obligacji rządowych jest wart 3 biliony dolarów.

Jeśli kryzys zadłużenia Grecji w 2010 r. wstrząsnął światowymi rynkami finansowymi, to o ile bardziej wstrząsnie nim dzisiejszy kryzys zadłużenia Włoch?

Głównym powodem, dla którego świat przygotowuje się na kolejny kryzys zadłużenia we Włoszech, jest to, że wszystkie czynniki, które mogłyby pozwolić Rzymowi na złagodzenie ciężaru zadłużenia, działają teraz na jego niekorzyść. Jest to szczególnie niepokojące, biorąc pod uwagę, że relacja długu publicznego do PKB Włoch wynosi ponad 145%, czyli o około 15% więcej niż na początku włoskiego kryzysu zadłużenia w 2012 roku.

Mówiąc czysto arytmetycznie, trzy czynniki, które mogą zmniejszyć obciążenie państwa długiem publicznym, to: znaczna nadwyżka budżetu pierwotnego (zrównoważony budżet po odliczeniu odsetek), niższe stopy procentowe, po których rząd może zaciągać pożyczki, oraz wyższy wzrost gospodarczy.

Niestety, w obecnym przypadku Włoch wszystkie trzy czynniki zmierzają w przeciwnych kierunkach.

Zamiast dążyć do osiągnięcia nadwyżki budżetu pierwotnego, rozczarowujący budżet tego środkowoeuropejskiego kraju, przedstawiony w tym tygodniu przez rząd premier Giorgii Meloni, zakłada znaczny deficyt budżetu pierwotnego.

Tymczasem, w obliczu zacieśniania polityki pieniężnej przez Europejski Bank Centralny (EBC) i wątpliwości inwestorów co do kierunku polityki gospodarczej obecnego rządu, rentowność 10-letnich włoskich obligacji skarbowych wzrosła z poniżej 1% w 2021 roku do około 4,75% obecnie. Jest to najwyższy poziom od czasu włoskiego kryzysu zadłużenia w 2012 roku, ale tylko o około 1,8% wyższy niż w przypadku niemieckich obligacji.

Tymczasem, zamiast cieszyć się wysokim wzrostem gospodarczym, włoska gospodarka wydaje się być na krawędzi recesji. To efekt zacieśniania polityki pieniężnej przez EBC, mającego na celu kontrolę inflacji. Ewentualna recesja sprawiłaby, że trudno byłoby uwierzyć w zdolność Włoch do rozwoju pomimo góry długu spowodowanej stagnacją gospodarczą.

Czy Włochy wpadną w recesję techniczną?

Przy obecnej rentowności obligacji rządowych, perspektywa wyjścia Włoch z długu wydaje się maleć. Jest to szczególnie widoczne w kontekście fatalnych wyników wzrostu gospodarczego kraju. Od momentu przystąpienia Włoch do strefy euro w 1999 roku dochód na mieszkańca praktycznie nie uległ zmianie.

Do niedawna włoski rząd nie miał większych trudności z finansowaniem się na stosunkowo korzystnych warunkach, pomimo wysokiego długu publicznego. Wynikało to głównie z faktu, że w ramach agresywnego programu luzowania ilościowego EBC zaspokajał niemal wszystkie potrzeby pożyczkowe netto włoskiego rządu.

Jednak EBC zakończył program skupu obligacji w lipcu 2023 roku, co oznacza, że Rzym jest w dużym stopniu zależny od rynków finansowych w zakresie zaspokajania swoich potrzeb pożyczkowych. Wydaje się prawdopodobne, że Włochy wkrótce, podobnie jak Niemcy, wpadną w techniczną recesję z powodu zacieśniania polityki pieniężnej przez EBC.

W obliczu poważnych problemów finansów publicznych szczególnie ważne jest, aby włoski rząd zapewnił inwestorów, że jest w stanie poradzić sobie z bardzo trudną sytuacją gospodarczą. Z tego powodu należy ubolewać, że obecny rząd nie zrealizował swoich obietnic gospodarczych.

Do bardziej rozczarowujących błędów należały niespodziewany podatek od zysków banków i prognozowany deficyt budżetowy w wysokości 5,3%, co postawiło kraj na kursie kolizyjnym z Komisją Europejską. Nie przyczyniło się to jednak do wzrostu zaufania rynku do zdolności włoskiego rządu do pobudzenia wzrostu gospodarczego lub rozwiązania zbliżającego się kryzysu zadłużenia.

W ostatnich dniach uwaga rynków skupiła się na niestabilnej kondycji finansów publicznych Włoch, co spowodowało, że różnica w rentownościach włoskich i niemieckich obligacji rządowych osiągnęła najwyższy poziom od początku roku.

Włoski rząd powinien zwrócić uwagę na wahania rynkowe w trudnych czasach i wkrótce zmienić kierunek swojej polityki gospodarczej, jeśli chce uniknąć pełnowymiarowego kryzysu zadłużenia w przyszłym roku.

Nie oznacza to jednak, że włoski kryzys zadłużenia jest nieuchronny. EBC musi jednak uważać, aby nie przesadzić z polityką pieniężną, próbując kontrolować inflację.

Włochy i Europa nie chcą popaść w recesję, a wyższe stopy procentowe jedynie pogorszą stan finansów publicznych kraju.

Źródło