Segundo o Ministério das Finanças , as necessidades de capital para o desenvolvimento de infraestrutura no período de 2025 a 2040 podem chegar a 30-40 bilhões de dólares por ano. Projetos de grande escala, como ferrovias de alta velocidade, rodovias expressas, portos marítimos e infraestrutura digital, claramente não podem depender exclusivamente do orçamento estatal ou de crédito bancário. Nesse contexto, a consulta pública do Ministério das Finanças sobre o projeto de decreto que regulamenta a oferta pública de títulos por empresas envolvidas em projetos de investimento em parcerias público-privadas (PPP) demonstra uma mudança significativa na forma de pensar a mobilização de recursos para o desenvolvimento: abrir caminho para que o capital social participe mais ativamente de projetos estratégicos de infraestrutura.
Um aspecto notável da proposta reside no estabelecimento de um quadro jurídico específico para empresas que investem em projetos de infraestrutura de longo prazo – um tipo de negócio com características muito diferentes das empresas típicas de manufatura e comércio. A maioria das empresas de PPP (Parcerias Público-Privadas) é criada exclusivamente para a execução de um projeto específico. Nas fases iniciais, essas empresas praticamente não geram receita e não possuem histórico de lucro, enquanto as normas para emissão de títulos sob a Lei Geral de Valores Mobiliários exigem critérios relativos à capacidade financeira e ao desempenho empresarial. Isso dificulta o acesso das empresas de PPP aos mercados de capitais, obrigando-as a depender fortemente do crédito bancário.
Entretanto, a infraestrutura é um setor que exige capital maciço e um período de retorno de décadas, enquanto o capital mobilizado pelos bancos é principalmente de curto prazo. O descompasso entre depósitos e empréstimos sempre representa riscos para o sistema financeiro. Se o ônus do capital continuar a recair exclusivamente sobre os bancos ou a depender apenas do investimento público, as metas de modernização da infraestrutura e de manutenção de altas taxas de crescimento a longo prazo serão muito difíceis de alcançar. Portanto, o desenvolvimento de um mercado de capitais para infraestrutura deixou de ser uma opção complementar e está se tornando gradualmente uma necessidade essencial.
Contudo, as lições do mercado de títulos corporativos nos últimos tempos também mostram uma realidade: a expansão dos canais de captação de recursos deve ser acompanhada por mecanismos de controle de risco suficientemente rigorosos. Um aspecto positivo da proposta é que ela estabeleceu diversas "barreiras de segurança" para títulos corporativos de PPP emitidos ao público. Assim, os títulos devem possuir um mecanismo que garanta o pagamento integral do principal e dos juros. Para empresas que ainda não iniciaram os projetos, os títulos devem ser garantidos de forma incondicional e irrevogável por uma instituição de crédito ou financeira qualificada.
Outro desenvolvimento positivo é a exigência de classificação de crédito. No contexto do mercado de títulos vietnamita, que ainda carece de padrões independentes e transparentes de avaliação de risco, a regulamentação obrigatória da classificação de crédito criará um importante "filtro" adicional para as empresas emissoras. Mesmo que uma empresa esteja isenta da classificação de crédito por possuir garantia de pagamento integral, a própria instituição garantidora ainda deverá ter sua classificação de crédito estabelecida. Isso proporciona aos investidores uma base mais sólida para avaliar a capacidade de pagamento da dívida da empresa e a segurança dos títulos.
Além disso, a proposta também reforça a gestão do fluxo de caixa e o uso do capital. As regulamentações sobre a abertura de contas de garantia, a divulgação periódica de informações, o monitoramento separado do fluxo de caixa para o pagamento da dívida de títulos e a exigência de que as empresas não distribuam lucros até que tenham cumprido suas obrigações de pagamento de dívidas demonstram um foco na priorização dos interesses dos investidores. Este é um fator particularmente importante para restaurar a confiança do mercado após um período de significativa volatilidade nos títulos corporativos.
Contudo, os títulos corporativos de PPP são essencialmente produtos associados a projetos de infraestrutura complexos e de longo prazo, fortemente influenciados pelo andamento da construção, volume de tráfego, flutuações de custos e fatores políticos. Portanto, para que o decreto seja efetivamente implementado, a chave reside não apenas nas condições de emissão, mas também na capacidade de monitoramento pós-emissão e na transparência ao longo de todo o ciclo de vida do projeto. Simultaneamente, os princípios de mercado devem ser assegurados: os investidores devem receber informações suficientes para avaliar os riscos por si mesmos, em vez de presumir "segurança por omissão" devido ao envolvimento do Estado no projeto.
Se concebidos e geridos corretamente, os títulos emitidos por empresas de projetos PPP podem tornar-se um novo "ramo de capital" para o desenvolvimento de infraestruturas, contribuindo para a melhoria da estrutura do mercado financeiro, reduzindo a dependência do crédito e criando uma base sustentável para o crescimento económico a longo prazo.
Fonte: https://www.sggp.org.vn/mo-loi-nguon-von-dai-han-cho-ha-tang-post854230.html
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