Давление в связи с выплатой долга растет, обменный курс демонстрирует скрытые волны

Несмотря на то, что с начала года курс доллара США на мировом рынке снизился более чем на 10%, давление на внутренний обменный курс не ослабло. Основная причина заключается в том, что разница в процентных ставках между донгом и долларом США остаётся высокой, а спрос на иностранную валюту для погашения внешнего долга постоянно растёт.

Курс доллара США растет, несмотря на глобальный спад

Хотя индекс доллара США, отражающий силу доллара по отношению к корзине основных валют, существенно снизился и в настоящее время колеблется около 99 пунктов (что эквивалентно снижению более чем на 10% по сравнению с началом года), на вьетнамском рынке цена продажи доллара США по-прежнему непрерывно растет.

С начала 2025 года курс доллара США на биржах коммерческих банков вырос с 2,6% до 3%. В частности, на прошлой неделе центральный обменный курс впервые превысил отметку 25 000 донгов за доллар США, установив новый исторический максимум. Курс продажи доллара США на банковском рынке постоянно держится «близко» к максимальному значению, что свидетельствует об отсутствии признаков снижения давления на внутренний обменный курс.

По словам доктора Кан Ван Люка, главного экономиста BIDV , хотя доллар США демонстрирует тенденцию к снижению во всем мире из-за плана корректировки денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы США (ФРС) и замедления роста во многих крупных экономиках, роль доллара США на международном финансовом рынке не уменьшилась.

В условиях глобальной экономической неопределенности доллар США по-прежнему сохраняет свои позиции «актива-убежища», привлекая денежные потоки, хеджирующие риски. Это приводит к тому, что спрос на доллары США во всем мире, в том числе во Вьетнаме, продолжает расти, оказывая давление на обменный курс донгов к доллару США.

Однако основной причиной резкого роста внутренних обменных курсов являются внутренние факторы. Речь идёт о быстром росте спроса на иностранную валюту для погашения международных долговых обязательств как государственного, так и частного секторов, в то время как предложение иностранной валюты остаётся относительно стабильным.

Одним из примечательных моментов является покупка иностранной валюты Государственным казначейством для погашения государственных долговых обязательств. Только за первые 5 месяцев 2025 года это ведомство провело 9 сделок по покупке иностранной валюты общим объёмом почти 1,6 млрд долларов США, что значительно превышает 1,2 млрд долларов США за весь 2023 год и составляет 86% от объёма покупки 2024 года. Прогнозируется, что во второй половине года покупка иностранной валюты для погашения долга продолжится, поскольку Вьетнам находится в периоде активного погашения чистого долга после длительного периода чистого заимствования.

В частности, если период 2015–2020 гг. был периодом, когда правительство увеличивало внешний долг (внешний долг увеличился с 41,5% ВВП в 2015 г. до 47,9% в 2020 г.), то с 2021 г. акцент политики сместился на чистое погашение долга.

В результате к концу 2024 года внешний долг резко сократился до 31,8% ВВП. Однако это привело к усилению давления на страну, связанного с необходимостью погашения долга в иностранной валюте, что негативно сказалось на её валютном обеспечении.

Не только государственный, но и частный сектор испытывает серьёзное давление из-за необходимости погашения долларового долга. Поскольку процентная ставка по иностранным кредитам уже не так выгодна, как раньше, а колебания обменного курса приводят к росту финансовых издержек, многие предприятия прекратили привлекать новые кредиты и перешли на чистое погашение долга. Эта тенденция продолжает увеличивать общий спрос на иностранную валюту на внутреннем рынке.

Г-н Тран Нгок Бау, генеральный директор WiGroup, прокомментировал: «Цена продажи доллара США в коммерческих банках постоянно достигает максимума с апреля 2025 года, что явно отражает напряженность на рынке. Не исключено, что Государственному банку Вьетнама (ГБВ) в последнее время пришлось продать значительный объем иностранной валюты для интервенции и стабилизации рынка. По оценкам, текущие валютные резервы могли сократиться примерно до 77 млрд долларов США».

Между тем, согласно рекомендации Международного валютного фонда (МВФ), минимальный уровень резервов, необходимый для обеспечения макроэкономической безопасности, эквивалентен трём месяцам импорта, или около 100 млрд долларов США. Таким образом, возможности для рыночных интервенций с использованием валютных резервов Госбанка постепенно сужаются.

Этот эксперт также считает, что давление в пользу повышения обменного курса в будущем будет обусловлено не коммерческими факторами, такими как дефицит торгового баланса, а обязательствами государственного и частного секторов по погашению долга в иностранной валюте. Это приводит к тому, что курс донгов к доллару США, вероятно, не резкого скачка в краткосрочной перспективе, а будет постепенно расти с течением времени, особенно если не будет найдено фундаментального решения, позволяющего обеспечить устойчивое увеличение предложения иностранной валюты.

NaN

Трудная проблема макроэкономического управления

Процентные ставки становятся одним из самых сложных неизвестных показателей в текущей макроэкономической картине, когда как внешние, так и внутренние факторы создают дублирующее давление на управление денежно-кредитной политикой.

По словам доктора Кан Ван Люка, прогнозируется рост обменного курса в 2025 году примерно на 3%, однако Государственный банк Вьетнама (ГБВ) по-прежнему обладает достаточными возможностями и инструментами для контроля колебаний в пределах допустимого диапазона. Это способствует поддержанию макроэкономической стабильности и росту.

Он также подчеркнул, что внутренние процентные ставки, вероятно, останутся стабильными на текущем уровне, что создаст благоприятные условия для восстановления бизнеса и расширения производства и бизнеса.

Эту точку зрения подкрепляет и решительное указание премьер-министра, потребовавшее от банковского сектора не повышать процентные ставки по кредитам, чтобы избежать дополнительного давления на капитальные затраты для предприятий и населения.

Однако многие эксперты обеспокоены тем, что при усилении давления на обменный курс, особенно в условиях глобальной экономической нестабильности и сохраняющейся тенденции к поддержанию высоких процентных ставок в денежно-кредитной политике развитых стран, поддержание низких внутренних процентных ставок станет сложной задачей.

На самом деле давление на обменный курс обусловлено не только потребностью в иностранной валюте для погашения долгов или ведения торговли, но и психологическими факторами: склонностью людей накапливать иностранную валюту.

На протяжении многих лет золото и доллары США считались «безопасной гаванью» для личных денежных потоков, особенно в условиях непрерывного падения курса донгов на 3–4% в год. Между тем, разница в процентных ставках между донгами и долларами США по-прежнему остаётся труднопреодолимой.

Когда процентные ставки по донгам значительно ниже, чем по долларам США, не говоря уже о факторе девальвации, иностранные инвесторы могут полностью рассмотреть возможность вывода капитала с вьетнамского рынка и переключения на зарубежные инвестиционные каналы с более высокой доходностью, что увеличивает давление на баланс капитала.

Последние данные по межбанковскому рынку показывают, что ставки по однодневным кредитам во вьетнамских донгах составляют всего около 2,8%, в то время как в США однодневные процентные ставки по долларам США превышают 4%. Этот отрицательный разрыв побуждает банки покупать доллары США на месте и продавать их с выгодой для получения прибыли от разницы, что способствует повышению спроса на иностранную валюту и, таким образом, оказывает прямое давление на обменный курс.

Стоит отметить, что, хотя индекс доллара США в последнее время демонстрирует нисходящий тренд в связи с ожиданиями снижения процентных ставок ФРС, давление на валютный курс Вьетнама в основном обусловлено внутренними факторами, такими как риск оттока денежных средств, необходимость погашения внешнего долга, долгосрочный разрыв процентных ставок и защитная психология рынка. Эти факторы затрудняют для SBV как стабилизацию обменного курса, так и дальнейшее снижение процентных ставок, поскольку любая ошибка может вызвать цепную реакцию на макроэкономическую стабильность.

Более того, риски, связанные с международной торговлей, особенно тарифная политика, иски о торговой защите и усиление протекционизма на многих крупных рынках, делают экспортные перспективы Вьетнама ещё более неопределёнными. Это не только сказывается на притоке иностранной валюты, но и формирует осторожный настрой иностранных инвесторов, делая привлечение прямых иностранных инвестиций более непредсказуемым и менее стабильным.

В этом контексте управление процентными ставками и обменными курсами перестаёт быть просто технической проблемой, а представляет собой борьбу за достижение двух целей: поддержка роста, контроль инфляции, стабилизация обменных курсов и сохранение потоков капитала. Поэтому каждое политическое решение должно быть тщательно продумано с учётом каждой переменной, чтобы гарантировать, что оно не разрушит основы макроэкономической стабильности, которые с таким трудом выстраивались в последнее время.

Источник: https://baodaknong.vn/ap-luc-tra-no-tang-cao-ty-gia-noi-song-ngam-255340.html