«Подводные течения» на рынке корпоративных облигаций, «высокие» процентные ставки и «члены семьи»

Примечание редактора: Рынок корпоративных облигаций во Вьетнаме процветал, но замер после «внезапной остановки» в прошлом году. Спад, продолжавшийся более года, продолжается. Тем не менее, на этом рынке наблюдается определённая тенденция, характеризующаяся потоком сделок между компаниями и держателями облигаций, между банками и компаниями, а также между инвесторами.

Каковы будущие возможности рынка облигаций? Что необходимо для того, чтобы рынок облигаций процветал, стал важным каналом притока капитала и снизил нагрузку на банковскую систему и фондовый рынок, как это наблюдается в развитых странах ?

Процентные ставки по облигациям, некоторые из которых невероятно высоки, а некоторые составляют лишь половину процентных ставок по банковским кредитам.

Рынок корпоративных облигаций продолжает реструктуризацию после неблагоприятных колебаний в 2022 году, вызванных случаями Tan Hoang Minh, Van Thinh Phat, SCB и другими. Доверие к рынку, похоже, не восстановлено. Многие компании испытывают трудности с погашением старых долгов по облигациям. Тем временем, облигации выпускают и новые компании.

Согласно отчёту Министерства финансов , за первые 7 месяцев 2023 года 36 предприятий выпустили частные облигации на сумму 62 300 млрд донгов, что на 78% меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Общее количество корпоративных облигаций, выкупленных досрочно, достигло 135 300 млрд донгов, что на 56,3% больше, чем за аналогичный период прошлого года.

В первые месяцы 2023 года многие компании, занимающиеся недвижимостью, согласились занять тысячи миллиардов донгов в облигациях с процентными ставками до 13–14% на фоне резкого снижения процентных ставок в банковской системе, составлявшего около 6–8% в год.

В конце июня 2023 года компания TMT Real Estate Investment and Development Company Limited завершила размещение 7-летних облигаций на сумму более 2000 млрд донгов с процентной ставкой 13,75% годовых. Construction Business Development Company Limited 3 (XD3C) разместила облигации на сумму 2250 млрд донгов сроком на 5 лет с процентной ставкой 14% годовых. Vinam Land разместила 6-летние облигации на сумму 1500 млрд донгов с процентной ставкой 14% годовых. Khanh My Investment and Development Company Limited также разместила 6-летние облигации на сумму 2245 млрд донгов с процентной ставкой 14%.

В период с марта по апрель 2023 года был выпущен ряд облигаций с аналогичными процентными ставками. В частности, сделка между Southern Star Urban Development and Business Investment JSC и Nam An Investment and Business JSC привлекла облигации на сумму 4 695 млрд и 4 700 млрд донгов соответственно со сроком обращения 1,5 года и процентной ставкой 13% годовых.

Недавно крупная корпорация объявила о публичном размещении пяти облигаций общей стоимостью 10 000 млрд донгов. Срок обращения облигаций составляет 24–36 месяцев, проценты выплачиваются каждые 6 месяцев. Процентная ставка в течение первых двух периодов фиксирована на уровне 14,5–15% годовых. Начиная с третьего периода, процентная ставка будет равна сумме 4–4,5% годовых и референтной процентной ставки.

Помимо сектора недвижимости, ряд других крупных банков и предприятий разместили облигации по более низким процентным ставкам – от 9 до 12% годовых. В начале июня компания Nui Phao Mineral Exploitation and Processing Company Limited привлекла облигации на сумму 2 600 млрд донгов сроком на 5 лет под 9% годовых. VietJet за последние два месяца привлекла почти 3 000 млрд донгов под 12% годовых.

С другой стороны, весьма примечательным моментом является то, что некоторые предприятия мобилизуют облигации с очень низкими процентными ставками, в некоторых местах составляющими менее половины банковской процентной ставки по мобилизации.

6 июня акционерное общество «Социальное предприятие Ivy Care» выпустило облигации на сумму 15 млрд донгов сроком на 6 лет с фиксированной процентной ставкой 1,33% годовых. Ранее, в 2022 году, Ivy Care также выпустила облигации с аналогичной процентной ставкой и условиями.

В середине апреля BAF Vietnam Agriculture JSC выпустила 600 млрд донгов в виде 7-летних облигаций без обеспечения с процентной ставкой всего 5,25% годовых.

Что касается ранее выпущенных облигаций, то, по данным Минфина, в условиях сложной производственно-хозяйственной деятельности многим предприятиям пришлось вести переговоры с держателями облигаций о реструктуризации срока погашения задолженности. Объём выкупов превысил объём новых выпусков.

Некоторые эмитенты в секторе недвижимости достигли соглашений о продлении выплат по облигациям с 1 месяца до 2 лет, при этом процентные ставки согласовано увеличить на 0,5–3% по сравнению с первоначальной процентной ставкой, среди них — Sovico Group, Novaland, Hung Thinh Land...

В начале мая Phat Dat Real Estate перенесла дату погашения, повысив процентную ставку по облигациям на сумму в несколько сотен миллиардов донгов с 12–13% до 15%.

Рынок корпоративных облигаций остается вялым.

Рынок мрачен

Согласно отчету Министерства финансов, на сегодняшний день непогашенная задолженность на рынке частных корпоративных облигаций составляет около 1 020 трлн донгов, что эквивалентно примерно 42,7 млрд долл. США (что составляет 10,8% от ВВП в 2022 году), что составляет 8,2% от общего объема непогашенных кредитов экономики.

Оценивая корпоративные облигации за первые 7 месяцев 2023 года, эксперт по банковскому делу и финансам Нгуен Чи Хьеу отметил, что этот рынок по-прежнему очень спокоен. Причина в том, что инвесторы продолжают терять доверие к облигациям.

Что касается деятельности по выкупу облигаций до наступления срока погашения, то, по словам эксперта Нгуен Чи Хьеу, у предприятий есть много причин делать это, возможно, потому что проект предприятия больше нецелесообразен, и они хотят погасить его, чтобы сократить финансовые издержки, а также предприятие может получить доступ к другим источникам капитала с более низкими процентными ставками...

«Раньше некоторые выпуски облигаций могли не соответствовать требованиям, например, в отношении целевого использования капитала. Поэтому предприятия могут выкупать облигации, чтобы избежать потенциальных правовых рисков», — прокомментировал г-н Хьеу.

Что касается новых эмиссий, по словам доктора Хьеу, облигации выпускаются связанным сторонам, поэтому процентная ставка очень низкая.

«Организации знают друг друга, доверяют друг другу и помогают друг другу в трудные времена, поэтому у них такие процентные ставки (ниже, чем процентные ставки по банковским депозитам)», — прокомментировал г-н Хьеу.

Однако, если облигации действительно будут выпущены на рынок, процентная ставка по-прежнему очень высока — 13–14% годовых, и, по словам доктора Нгуен Чи Хьеу, они, возможно, вообще не будут выпущены. В настоящее время покупателями являются в основном банки и организации, а частных инвесторов крайне мало.

По данным Министерства финансов, активные переговоры предприятий с держателями облигаций способствовали стабилизации настроений инвесторов; одновременно это создало условия, позволяющие предприятиям иметь время для реструктуризации и восстановления производства и хозяйственной деятельности, тем самым получая денежный поток для погашения задолженности при наступлении срока погашения облигаций после процесса реструктуризации.

Между тем, оценивая Декрет № 08 (вносящий поправки в Декрет № 65 об облигациях), г-н Хьёу заявил, что он не оказал существенного влияния и не решил многих проблем. Рынок по-прежнему спокоен. Организации и предприятия, которые «знают друг друга», покупают облигации. В то же время наблюдается активная деятельность по досрочному выкупу облигаций.

По словам г-на Хьёу, существенные изменения, предусмотренные Декретом 08 (нерассмотрение профессиональных инвесторов, соглашения об отсрочке погашения долга, использование активов для компенсации, отсрочка введения правил оценки кредитного рейтинга и т.д.), лишь создают условия для эмитентов, но не повышают уровень безопасности инвесторов. Ослабление регулирования создаёт для них риски.

Г-н Нгуен Ба Кхыонг, макроэкономический аналитик компании VNDirect Securities, сообщил, что был издан Указ 08, включающий некоторые положения, откладывающие реализацию некоторых условий выпуска, в том числе «положения о профессиональных инвесторах, положения об обязательных кредитных рейтингах и положения об увеличении сроков размещения», что в последнее время способствовало некоторому восстановлению деятельности по выпуску корпоративных облигаций.

Однако, по словам г-на Кхыонга, в условиях сохраняющегося множества проблем на рынке корпоративных облигаций доверие инвесторов к рынку пока не восстановилось, поскольку многие эмитенты, особенно компании, занимающиеся недвижимостью, по-прежнему сталкиваются с трудностями в производственной и коммерческой деятельности. Число эмитентов, несвоевременно выплачивающих свои облигации, продолжает расти, как и число держателей облигаций, связанных с корпорациями Van Thinh Phat и Tan Hoang Minh, которые до сих пор не восстановили свои права. В связи с этим в последнее время активность на рынке корпоративных облигаций снизилась и резко снизилась по сравнению с аналогичным периодом.

Что касается разницы процентных ставок по недавним выпускам частных корпоративных облигаций, то основная причина кроется в различиях в репутации, рисках производственной и хозяйственной деятельности, планах использования капитала и финансовых ресурсах эмитентов.

Например, банки с высокой репутацией и значительным финансовым потенциалом будут устанавливать процентные ставки по выпускам ниже среднерыночных. Фактически, недавние выпуски банковских облигаций частными корпоративными банками имели процентные ставки около 6–8% годовых.

В то же время менее известные TCPH, чья деятельность считается более рискованной, например, компании, занимающиеся недвижимостью, часто имеют более высокие процентные ставки по выпускам, чем общерыночные. Фактически, в последнее время процентные ставки по выпускам облигаций некоторых компаний, занимающихся недвижимостью, составляют около 12–14% годовых.

Соотношение облигаций к ВВП во Вьетнаме по-прежнему довольно скромное по сравнению с другими странами региона и мира.

На недавнем семинаре доцент доктор Ву Минь Кхыонг, преподаватель Школы государственной политики имени Ли Куан Ю, сказал, что если посмотреть на страны, добившиеся удивительного развития, то рынок облигаций играет очень важную роль, составляя 100% ВВП, из которых около 50% принадлежит бизнесу и 50% — правительству.

Однако рынок корпоративных облигаций Вьетнама не только очень мал по масштабам, но и уже более года демонстрирует замедление.

Следующая статья: Выпуск международных облигаций: игровая площадка для «больших парней», но низкие процентные ставки маловероятны

19 июля Министерство финансов провело церемонию открытия и официально ввело в эксплуатацию систему торговли индивидуальными корпоративными облигациями.

Источник