Tayland ve Japonya'daki 'köpekbalıkları', Vietnam şirketlerinin hisselerini satın almak için büyük miktarda para harcıyor: Karlar ve zararlar ne kadar?

Yabancı şirketler, Sabeco, Vinamilk ve Binh Minh Plastics gibi Vietnam'daki büyük markalara yatırım yapmaktan çekinmiyor. Bazı yatırımlar kârlı olsa da, bazıları borsa fiyatlarına göre geçici olarak zarar etse de yine de büyük temettüler getiriyor.

Bir dizi Vietnam markası yabancı yatırımcılardan yatırım aldı - Fotoğraf: IT

Hisse senetleri piyasa fiyatında geçici olarak para kaybediyor, temettüler hala binlerce milyar dolara akıyor

Son on yılda yabancı sermaye, Vietnam borsasında belirgin bir iz bıraktı. Birçok büyük şirket, hisse satın alarak, kontrolü ele geçirerek veya stratejik hissedar olarak Vietnam şirketlerine yoğun bir şekilde katılmayı tercih etti.

Dikkat çeken bir anlaşma, Thai Beverage'ın (ThaiBev) bir yan kuruluşu olan Vietnam Beverage Company Limited'in 2017 yılında Saigon Beer - Alcohol - Beverage Corporation'ın ( Sabeco , kod SAB) hisselerinin yaklaşık %53,6'sını, o dönemde 4,8 milyar ABD dolarına denk gelen yaklaşık 110.000 milyar VND toplam değerle satın almasıydı.

Ancak, Kasım 2025 itibarıyla SAB, yaklaşık 60.000 milyar VND'lik bir kapitalizasyonla hisse başına yaklaşık 47.000 VND'den işlem görüyordu; bu, 2017 sonundaki yaklaşık 130.000 VND/hisseden (düzeltme sonrası) oluşan zirveden %60-65 daha düşük. Bu, piyasa fiyatı dikkate alındığında ThaiBev'in hala zarar-karar noktasından oldukça uzak olduğunu gösteriyor.

2017'den günümüze SAB hisse senedi fiyatı - Kaynak: TradingView

Ancak yatırım, yıllar içinde ThaiBev'e büyük temettüler getirdi. Sabeco, yakın zamanda 2025 yılı için yaklaşık 2.565 milyar VND tutarında toplam ödemeyle %20 nakit temettü avansı duyurdu. Vietnam Beverage, sermayenin yaklaşık %53,6'sına sahip ve 1.375 milyar VND'den fazla alacak. 2025 yılı boyunca %50 temettüyü koruma planıyla, hissedarlar bir sonraki taksitte ek %30 alacak.

Dragon Capital Securities'e (VDSC) göre, 2017'den bugüne kümülatif olarak, Şubat 2026'da beklenen ödeme de dahil edildiğinde, ThaiBev'in topladığı temettü yaklaşık 15.400 milyar VND'dir ve bu da işlem değerinin yaklaşık %14'üne denk gelmektedir.

Ancak VDSC'ye göre, bu temettü tutarı faiz giderlerini karşılamaya yetmiyor. ThaiBev'in 4,8 milyar dolarlık anlaşması, ağırlıklı olarak yıllık %2,4-3 faiz oranlı kredilerle finanse ediliyor ve bu da 2028 yılına kadar sürecek bir mali yük oluşturuyor. Analiz birimi, Sabeco'nun ana şirkete nakit akışı sağlamak için yüksek temettü seviyesini korumasının nedeninin borçları geri ödeme baskısı olduğuna inanıyor.

Yaklaşık 8 yıllık yatırımın ardından ThaiBev, piyasa fiyatı üzerinden geçici olarak yaklaşık 3,5 milyar ABD doları kaybediyor (yatırımcının aldığı temettüler hariç). Ancak Taylandlı dev şirket, Sabeco'yu Vietnam bira pazarındaki konumunu sağlamlaştırmak ve Güneydoğu Asya'ya açılmak için uzun vadeli bir yatırım olarak görüyor.

Sabeco'nun yanı sıra, Taylandlı milyarder Charoen Sirivadhanabhakdi'nin bağlı olduğu F&N Dairy Investments PTE. Ltd şirketinin Vinamilk'e (VNM) yaptığı yatırım da önemli bir dönüm noktası.

Şu anda F&N Dairy Investments, Vinamilk'in sermayesinin %17,69'una denk gelen 369,7 milyon hisseye sahipken, F&N Bev Manufacturing aracılığıyla da %2,7'si bulunuyor ve toplam sahiplik oranı yaklaşık %20,4'e ulaşarak eyalet sermayesinden sonra ikinci sırada yer alıyor.

F&N, Vinamilk'in 2005 yılında hisse senedi haline getirilmesinden bu yana şirkette yer alıyor ve varlığı SCIC'nin 2017'deki elden çıkarmasının ardından daha da belirginleşti. Mevcut hisse fiyatı 70.000-73.000 VND civarında olmasına rağmen, 144.000-150.000 VND'lik satın alma fiyatından önemli ölçüde düşük.

Vinamilk, 2011 yılından bu yana düzenli olarak yıllık yaklaşık %40-60 oranında yüksek temettü ödemesi yapıyor. Bu sayede, dolaylı olarak VNM hisselerine sahip olan Taylandlı milyarder, temettü olarak 15.000 milyar VND'den fazla gelir elde etti.

Yüksek getirili yatırımlar

Bu arada SCG (Siam Cement Group, Tayland) Binh Minh Plastics'e (BMP) yatırım yaparken başarılı bir örnek teşkil ediyor.

SCG, Nawaplastic Industries aracılığıyla 2012 yılında %16,7 sermayeyle BMP'ye girdi ve Mart 2018'e kadar SCIC'den 24,13 milyon hisse daha satın alarak sahiplik oranını %54'ün üzerine çıkardı ve tahmini toplam maliyeti yaklaşık 2.800 milyar VND oldu.

Kasım 2025 itibarıyla yatırımın piyasa değeri 7.650 milyar VND'yi (BMP piyasa fiyatı 170.000 VND/hisse, 45 milyondan fazla hisseye sahip) aşacak ve bu da maliyet fiyatının 2,7 katı daha yüksek bir kâra denk gelecektir.

Ayrıca SCG'nin 2012'den bu yana her yıl düzenli olarak 2.300 milyar VND'den fazla nakit temettü aldığı tahmin ediliyor; sadece 2025'teki ilk taksitin 293 milyar VND'den fazla alması tahmin ediliyor.

Sadece Tayland değil, Japon yatırımcı grupları da olumlu sonuçlar kaydetti.

Taisho Pharmaceutical Holdings - Tokyo'nun bir üyesi olan Taisho Pharmaceutial Co., Ltd, üretim standartlarını iyileştirmeye ve ürün portföyünü genişletmeye odaklanan uzun vadeli bir strateji doğrultusunda Hau Giang Pharmaceutical'daki (DHG) sahiplik oranını artırdı.

Taisho, 2016 yılında DHG hisselerinin %24,44'ünü hisse başına 100.000 VND'den, yani piyasa fiyatından %20-30 daha yüksek bir fiyattan 100 milyon ABD doları harcayarak satın aldı.

Japon grubu, hissedarlık payını sürekli artırarak 2019 yılı ortalarına kadar şirketin %51'ine sahip oldu ve yaklaşık 7.000 milyar VND tutarında tahmini bir maliyetle DHG'nin satın alımını tamamladı. DHG hisseleri yıllar içinde çok az dalgalanma gösterse de şirket istikrarlı büyümesini sürdürdü ve düzenli temettü ödeyerek yatırımcılara kâr sağladı.

Bir diğer anlaşma ise Jardine Cycle & Carriage ile Refrigeration Electrical Engineering Corporation (REE) arasında gerçekleşti. Satın alma süreci 2012-2018 yılları arasında hisse başına 25.000-38.000 VND fiyatla gerçekleşti. REE, 2025 yılına kadar yaklaşık 65.000 VND'den işlem görecek, ayrıca yüksek temettüler ve genişleyen enerji sektörüyle iki kat kâr getirecek.

Nhat Quang

Source: https://tuoitre.vn/ca-map-thai-nhat-chi-tien-khung-mua-co-phan-doanh-nghiep-viet-loi-lo-ra-sao-2025111509083651.htm