Jerome Powell'ın Büyük Kumarı: Enflasyon ve Durgunluk Arasında Sıkışmak

(Dan Tri) - Jackson Hole'da Jerome Powell, Fed'in faiz oranlarını düşürme olasılığını ortaya koydu. Ancak bu riskli bir hamle ve ABD ekonomisini zor bir soruyla karşı karşıya bırakıyor: Enflasyonu kabullenmek mi yoksa resesyona girmek mi?

Wyoming, Grand Teton Dağları'nda düzenlenen bu yılki Jackson Hole ekonomi sempozyumu önceki yıllar kadar gürültülü olmayabilir. Ancak Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell'ın verdiği mesaj her zamankinden daha güçlüydü. Dünyanın en etkili ekonomi politika yapıcılarından biri olarak, her sözü finans dünyası tarafından dikkatle inceleniyor.

22 Ağustos'ta (yerel saatle) Bay Powell'ın konferanstaki konuşması, Fed'in aylardır sürdürdüğü "şahin" duruşunun ardından Eylül ayında faiz oranlarını düşürme olasılığını ortaya koydu. Bu hamle, yatırımcıların Fed'in yeni bir gevşeme döngüsüne "yeşil ışık yakması" zamanının geldiğine inanmasıyla Wall Street'te anında güçlü bir yükseliş dalgasına yol açtı.

Ancak daha derinlemesine incelendiğinde, Powell'ın mesajının sadece "güvercin" olmadığı görülür. Fed'in, yükselen enflasyon ve kırılgan bir işgücü piyasası gibi iki ciddi tehdidi önceliklendirmek gibi büyük bir kumarla karşı karşıya olduğu karmaşık bir ekonomik tabloyu ustalıkla çizdi.

Zaten ciddi olan bu iki risk, giderek daha çelişkili hale geliyor. Zirvesinden gerileyen ancak Fed'in %2 hedefinin hâlâ üzerinde olan enflasyon, işletmeler Trump yönetiminin yeni tarifeleriyle başa çıkmakta zorlanırken geri dönüyor. Aynı zamanda, yaz boyunca aylık istihdam artışı neredeyse durma noktasına geldiğinden, işgücü piyasası giderek daha kırılgan bir hal alıyor.

Fed enflasyona öncelik verir ve faiz oranlarını sabit tutarsa, resesyon riski artacaktır. Tersine, faiz indirimlerine devam ederek işgücü piyasasını desteklemeye odaklanırsa, enflasyonun hedefin üzerinde kalma riski vardır.

Bu hassas bir denge meselesi ve Bay Powell'ın tercihi, ABD ekonomisinin yumuşak iniş yapıp yapamayacağını belirleyecek.

Bitmeyen Tartışma: Powell Ne Görüyor?

Jerome Powell konuşmasında, faiz indirimi olasılığını haklı çıkarmak için iki temel argüman ortaya koydu. Her ikisi de mevcut "alışılmadık" ekonomik sinyallerin şifresini çözmeye odaklanıyordu.

Öncelikle, işgücü piyasası yüzeyin altında zayıflıyor. Powell, işsizlik oranının görünürdeki istikrarının (hâlâ %4'ün hemen üzerinde seyrediyor) altta yatan bir zayıflığı maskelediğini savunuyor. Hem işgücü arzı hem de talebi aynı anda düşüyor. Düşüşün tamamen işgücü arzındaki bir kıtlıktan (örneğin, daha sıkı göç politikalarından) kaynaklandığı iddiasını reddediyor ve zayıflayan talep belirtilerini görmezden gelmenin ani bir işgücü durgunluğuna yol açabileceği konusunda uyarıyor.

İkincisi, soğuyan bir işgücü piyasası enflasyonu dizginleyebilir. Powell, soğuyan bir işgücü piyasasının, ithalattan kaynaklanan (gümrük vergilerinden kaynaklanan) fiyat şoklarının sürekli bir enflasyon sarmalına dönüşmesini engellemeye yardımcı olacağını savunuyor. Bu görüş, daha önce kesintiler talep eden Fed Başkanı Christopher Waller'ın görüşünü yansıtıyor.

Ancak Powell'ın iddiası, Fed'in diğer bazı üyeleri tarafından sert bir muhalefetle karşılandı. Cleveland Fed Başkanı Beth Hammack, "fiyat baskılarının kötü bir şekilde arttığını" ve işgücü piyasasının "şimdilik iyi durumda olduğunu" söyledi. Hammack, tarifelerden kaynaklanan fiyat şoklarının geçici olduğuna şüpheyle yaklaşarak, işletmelerin fiyat artışları için nabız yokladığını belirtti.

Dış uzmanlar da endişelerini dile getirdi. Amerikan Girişim Enstitüsü'nden Michael Strain, "Konuşmada fiyat baskıları konusunda ılımlı davranılırken, işgücü zayıflığı riski abartılıyordu," dedi. Bay Strain, Fed'in faiz oranlarını şimdi düşürüp 2026'da tekrar artırmak zorunda kalması durumunda, merkez bankasının güvenilirliğinin ciddi şekilde zedeleneceği konusunda uyardı.

Ayrışma sadece konuşmalarla sınırlı değil. JPMorgan, Eylül ayındaki faiz indiriminin Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) içinde oybirliğiyle alınmasının pek olası olmadığını belirtti. Bu, Fed'in neredeyse oybirliğiyle karar alma geleneğinden önemli bir sapma anlamına gelecektir. Bu bağlamda, son söz başkan olarak Jerome Powell'a ait olacak.

ABD Merkez Bankası (FED) Başkanı Jerome Powell, merkez bankasının Eylül ayında faiz oranlarını düşürme ihtimaline işaret etti ancak kesin bir açıklama yapmaktan kaçındı (Fotoğraf: Getty).

"2021'in Hataları"nın Hayaleti: Pahalı Bir Ders

Enflasyonun ters yönde gittiğine dair işaretler verdiği bir dönemde faiz oranlarını düşürmek, Jerome Powell yönetimindeki Fed'in ilk kumar deneyimi değildi. En maliyetli hatalardan biri, Fed'in pandemi dönemi enflasyonunu "geçici" olarak değerlendirdiği 2021 yılında yaşandı.

Bu tahmin tamamen yanlıştı: Yoğun talep, tıkanmış bir tedarik zinciriyle çarpışınca enflasyon hızla kırk yılın en yüksek seviyesine çıktı. Fed daha sonra faiz oranlarını keskin bir şekilde artırıp enflasyonu %2'ye geri döndürmek için uzun süre yüksek tutmak zorunda kaldı ve Bay Trump'ın yeni tarifeleri fiyat baskılarını yeniden alevlendirene kadar bazı sonuçlar elde etti.

Bu hatanın derin sonuçları oldu. Fed'in güvenilirliğini zedelemekle kalmadı, aynı zamanda 2020'de uygulamaya konulan yeni para politikası çerçevesini de baltaladı. Bu strateji, Fed'in önceki düşük enflasyon dönemlerini telafi etmek için belirli dönemlerde daha yüksek enflasyona tolerans göstermesine olanak tanıyor.

Geriye dönüp bakıldığında, birçok uzman bunun bir hata olduğunu kabul ediyor. Hindistan Merkez Bankası eski başkanı Raghuram Rajan, bunun Fed'in politika cephaneliğini güçlendirmek için proaktif bir girişim olduğunu, ancak "ne yazık ki durumun değiştiği bir zamanda gerçekleştiğini" söyledi.

Fed şimdi, zaman içinde ortalama enflasyon yerine %2 enflasyonu hedefleyerek daha geleneksel bir yaklaşıma dönüş sinyali veriyor. Ancak bu değişikliklerin önümüzdeki aylarda faiz oranı ayarlamaları üzerinde anında bir etki yaratması pek olası değil.

Dahası, Fed'in bağımsızlığını tehdit eden yeni bir risk daha var: siyasi müdahale. Başkan Trump, düşük faiz oranlarını en önemli önceliği olarak belirleyerek, Bay Powell'ın yerine Fed başkanlığına aday arıyor. Yönetim Kurulu'na sadık bir isim atadı ve kamuoyu önünde birkaç üyenin istifasını istedi. Bu siyasi baskı, Fed'in kararını her zamankinden daha zor hale getiriyor.

"Yumuşak iniş" başarılı olacak mı?

Eylül ayında faiz indirimi ihtimali artarken, daha fazla gevşemenin hızı belirsizliğini koruyor. Capital Economics uzmanı John Higgins, Powell'ın Fed'in sert bir faiz indirimi beklentilerine "üç kova soğuk su döktüğünü" söyledi. Higgins bunun üç nedenini sıraladı: mevcut faiz oranları yalnızca biraz daha sıkı, nötr faiz oranının 2010'lardakinden daha yüksek olması muhtemel ve yeni politika çerçevesi çift yönlü enflasyon risklerini dengeleyecek.

Ancak diğerleri daha iyimser. Oxford Economics'in ABD Baş Ekonomisti Ryan Sweet, Eylül ayındaki faiz indirimini bir "sigorta" hamlesi olarak nitelendirdi. Powell, ekonominin beklendiği gibi performans göstermesi durumunda faiz oranlarında kademeli bir normalleşmeye hazırlanıyor gibi görünüyor. Sweet'e göre, Fed bu yılki kalan toplantılarının her birinde muhtemelen bir kez faiz indirimi yapacak.

Bu argüman kısmen, işgücü piyasasının "Wile E. Coyote" durumuna girmek üzere olduğu endişelerinden kaynaklanıyor; yani işletmelerin aniden toplu işten çıkarmalar yapıp ekonominin dibe vurduğu bir dönemde. Düşüş büyük ölçüde işgücü kıtlığından kaynaklansa bile, Fed zayıf talebin de buna katkıda bulunduğu varsayımıyla hareket etmelidir.

Fed, Eylül ayında faiz oranlarını düşürme kararında piyasa beklentileri ile politika gerçekliği arasında bir denge kurdu (Fotoğraf: AInvest).

Kısacası, bir ay daha zayıf istihdam artışı, Fed'in Eylül ayında faiz oranlarını düşürmesi ve tarife enflasyonunu kontrol altında tutacak kadar yüksek faiz oranları koruması için gerekçeleri güçlendirecektir. Daha fazla kesintinin hızı tamamen ekonominin performansına bağlı olacaktır.

Ancak riskler çok büyük. Fed'in eski para politikası direktör yardımcısı James Clouse ve Raghuram Rajan'ın da uyardığı gibi, en kötü senaryo, Fed'in faiz oranlarını düşürmesi ve hızla geri çekmek zorunda kalması. Rajan, "Bu, güvenilirliğe ciddi bir darbe," diyor. "Bekleyip görebilirsiniz, ancak politikayı bir gecede değiştiremezsiniz. Bu, merkez bankacılığının yazılı olmayan kuralıdır."

Jerome Powell'ın "yumuşak iniş" hedefi hâlâ ufukta, ancak önümüzde birçok değişken var. En büyük soru, Fed'in ekonomiyi güvenli bir şekilde yönlendirip yönlendiremeyeceği, yoksa enflasyon ve durgunluk arasında gidip gelip gelmeyeceği.

Kaynak: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-bac-lon-cua-jerome-powell-mac-ket-giua-lam-phat-va-suy-thoai-20250824220914749.htm