HSBC: Vietnam menkul kıymetler piyasası, iyileştirme sonrasında 10 milyar dolara kadar yabancı sermaye çekebilir

Vietnam ne kadar yol kat etti?

FTSE, 7 Ekim 2025'te yapacağı incelemede Vietnam'ı sınır piyasası olmaktan çıkarıp gelişmekte olan piyasa seviyesine yükseltmeyi değerlendirecek. HSBC, Vietnam'ın FTSE endekslerine yükselmek için gereken 7/9 kriterini karşılamada önemli ilerleme kaydettiğini değerlendirdi.

Bir piyasanın gelişmekte olan piyasa (GO) olarak sınıflandırılabilmesi için, FTSE "Piyasaların Kalitesi" çerçevesindeki çeşitli kriterleri karşılaması gerekir. Vietnam şu anda büyük sermayeli hisse senetlerinin varlığı, işlem hacmi ve piyasa büyüklüğü gibi nicel kriterleri karşılamaktadır, ancak nitel sınırlamalar nedeniyle öncü piyasa olarak sınıflandırılmıştır.

Örneğin, FTSE daha önce Vietnam'ın "Teslimat Döngüsü (DvP)" ve "Ödeme - Başarısız İşlemlerle İlgili Maliyetler" kriterlerini karşılamadığını belirtmişti. FTSE o dönemde bu kriterleri "Sınırlı", yani kısmen karşılanmamış olarak derecelendirmişti. Bunun nedeni, Vietnam'ın işlemden önce parayı kontrol etme zorunluluğunun, işlem ve ödeme sürecini karmaşık hale getirmesidir.

HSBC, FTSE'nin son güncellemesinde Vietnam'ın dokuz kriterden yedisini karşıladığını doğruladığını belirtti. HSBC'ye göre, kalan iki kriterde önemli ilerleme kaydedildi ve bu da Vietnam'ın not yükseltme talebini güçlendiriyor: "Kalan iki konuda - Menkul Kıymetler Kanunu ve KRX işlem sisteminin uygulanması - kaydedilen ilerlemenin Vietnam'ı not yükseltmeye yaklaştırdığına inanıyoruz."

FTSE'nin nihai kararını vermeden önce yatırımcılar ve menkul kıymet şirketleriyle de görüşeceğini unutmayın. Yükseltme onaylanırsa, sınıflandırmanın değiştirilmesi ve Vietnam'ın FTSE endekslerine dahil edilmesi en az 6 ay daha sürecek. Bu, sorunsuz bir geçiş sağlamak içindir. Önceki yükseltmelerde, öncü şirketlerden gelişmekte olan ülkelere geçiş süreci genellikle yaklaşık bir yıl sürüyordu.

Yabancı Sahiplik Sınırı (FOL) Bir Sorun Mudur?

FTSE'nin vurguladığı konulardan biri, yabancı yatırımcılar için karmaşık kayıt sürecidir. Bankacılık, havacılık ve telekomünikasyon gibi bazı sektörlerde yabancı mülkiyet limitleri (FOL) de mevcuttur. Bu limitler genellikle %50 iken, ticari bankalar için bu limit %30 ile sınırlıdır.

Bazı sektörlerde yabancı mülkiyet sınırlamaları (FOL)

HSBC, bu sınırın, yabancı yatırımcıların bir şirketin hisselerinin %50'sine sahip olması durumunda yalnızca birbirleriyle işlem yapabilecekleri ve bu sayede yabancı yatırımcılar için ayrılmış bir fiyat oluşturarak, yerel işlem fiyatından farklı bir fiyat yaratabileceği anlamına geldiğine inanmaktadır. FOL, FTSE'nin değerlendirmesinde zorunlu bir kriter olmasa da, yatırımcılar için endişe verici bir konu olabilir.

Şu anda VN Endeksi'nde sadece 12 hisse FOL tavanına ulaşmış durumda. Genel olarak, VN Endeksi'nin ortalama FOL'u %42 iken, gerçek yabancı hisse senedi sahipliği oranı bunun yalnızca yarısı kadar, yaklaşık %17 seviyesinde.

Vietnam neden henüz MSCI'ın izleme listesinde değil?

Vietnam şu anda MSCI'ın EM yükseltme izleme listesinde değil. Listeye dahil edilebilmesi için Vietnam'ın MSCI'ın daha katı değerlendirme kriterlerini karşılaması gerekiyor. Sadece 9 kriteri olan FTSE'nin aksine, MSCI 18 faktörden oluşan bir çerçeve kullanıyor.

MSCI, 2024 Küresel Piyasa Erişilebilirlik Değerlendirmesi'nde, Vietnam piyasasının karşı karşıya olduğu dokuz sorun tespit etti. Bunlardan biri FOL limiti. Diğer sorunlar arasında İngilizce dilinde ayrıntılı bilgi açıklamalarının eksikliği, yurtdışı döviz piyasasının olmaması, yurt içi döviz alım satımına getirilen kısıtlamalar, alım satım öncesi teminat gereklilikleri ve borsa dışı transferlere getirilen kısıtlamalar yer alıyor.

Son MSCI raporundan bu yana, yerel düzenleyiciler bazı kısıtlamaları ele almak için harekete geçtiler, ancak FOL'lerin ve döviz kuru riskten korunma araçlarının kaldırılması henüz çözüme ulaşmadı. HSBC, en iyimser senaryoda, MSCI'ın Haziran 2026 incelemesinde Vietnam'ı izleme listesine alması durumunda, EM'ye yükseltmenin 2028'den önce gerçekleşmesinin zor olacağına inanıyor.

Yükseltme büyük sermaye akışlarına yol açacak mı?

Kısa cevap evet. HSBC, yükseltmenin Vietnam'ın FTSE All-World, FTSE EM ve FTSE Asia gibi endekslere otomatik olarak dahil edileceği anlamına geldiğini belirtti. Bu endekslere referans veren pasif fonların Vietnam hisse senetleri veya ETF'leri satın alması gerekecek. Aktif fonlar ise seçim yapma hakkına sahip olacak.

HSBC analizi, Asya ve gelişmekte olan piyasalardaki aktif fonların çoğunluğunun halihazırda Vietnam hisselerine sahip olduğunu gösteriyor (Asya fonlarının %38'i ve GEM fonlarının %30'u). Asya fonları şu anda portföylerinin ortalama %0,5'ini Vietnam'da tutuyor.

Son yıllarda Vietnam'a giren uzmanlaşmış fon sayısı da hızla arttı. Şu anda 100'den fazla fon var ve toplam yönetim altındaki varlıkları 11 milyar ABD dolarına ulaşırken, 2014 sonunda sadece 17 fonun 3 milyar ABD doları tutarında bir varlık yönetimi vardı.

Vietnam'ın mevcut piyasa değeri seviyesinde bir artış olması durumunda, FTSE Asya'daki ağırlığının yaklaşık %0,6, FTSE EM'deki ağırlığının ise %0,5 olacağı tahmin ediliyor. Bu senaryoda, ağırlıklı olarak FTSE EM ve ABD hariç FTSE Global'i takip eden fonlar olmak üzere, pasif fonlardan Vietnam borsasına yaklaşık 1,5 milyar dolar değerinde yabancı sermaye akışı gerçekleşecek.

Vietnam'ın FTSE EM Asya'daki ağırlığının Endonezya'nın ağırlığına benzer şekilde %1,3'e ulaşması durumunda sermaye akışı 3 milyar dolara ulaşabilir.

Pasif ve aktif fonlardan Vietnam'a tahmini yabancı sermaye akışı

Aktif fonların birçoğunun Vietnam'da halihazırda bir varlığı bulunmaktadır. HSBC, bu faktörü hesaba katarak, Vietnam'ın endeksteki ağırlığına bağlı olarak, bu fon grubundan gelen sermaye akışının 1,9 milyar ila 7,4 milyar dolar arasında değişebileceğini tahmin etmektedir.

Özetle, en iyimser senaryoda, FTSE endeksindeki artış Vietnam hisselerine maksimum 10,4 milyar ABD doları getiri sağlayabilir. Ancak, gerçek sermaye girişleri ılımlı olacak ve kademeli olarak dağıtılacaktır.

Yükselen piyasalardan alınan dersler

Son 10 yılda birçok piyasa MSCI ve FTSE tarafından değerlendi. Bu şirketlerin deneyimleri önemli dersler içeriyor.

Suudi Arabistan ve Kuveyt, FTSE tarafından sınır bölgesinden gelişmekte olan ülkelere yükseltilen son iki piyasa oldu. Bu piyasaların piyasaları, duyurudan önceki altı ay boyunca yatay seyretti. Duyurudan sonra, Suudi hisseleri ilk düşüşe kadar %15 değer kazandı. FTSE'nin büyüklüğü nedeniyle, dahil edilmesi altı aşamaya bölündü. Katar ise daha az olumlu bir tablo çizdi.

Buna karşılık Vietnam'da son 6 ayda keskin bir artış yaşandı ve %37'ye ulaştı. Bu seviye yükseltildiğinde diğer pazarlardan daha üstün bir seviyeye ulaşıldı.

2014 yılında BAE ve Katar gibi MSCI'daki artışlarla karşılaştırıldığında, Vietnam da etkili oldu. BAE, duyurudan önceki altı ayda %33, sonrasında ise %43 daha fazla değer kazandı. Katar, duyuru ile endekse dahil edilmesi arasında %46 oranında değer kazandı. Ancak HSBC, bu artışın büyük bir kısmının Brent ham petrol fiyatlarının varil başına 110 doları aşmasıyla aynı zamana denk geldiğini, dolayısıyla tamamen artışa bağlanamayacağını da belirtti.

Analiz ekibinin görüşüne göre bu, yükseltmeden sonra daha fazla artış için alanın sınırlı olabileceğini gösteriyor. Dikkat edilmesi gereken bir faktör ise yatırımcıların son dönemdeki güçlü artışın ardından kâr almak için satış yapma olasılığı.

Source: https://baodautu.vn/hsbc-chung-khoan-viet-nam-co-the-hut-den-10-ty-usd-von-ngoai-sau-nang-hang-d378884.html