هل يستمر تعافي سوق سندات الشركات؟

يقول الخبراء إن هذا يعود إلى انخفاض أسعار الفائدة وتحسن الائتمان. ومن المرجح أن يستمر زخم تعافي سوق سندات الشركات حتى نهاية عام ٢٠٢٥.

تشكل المجموعة المصرفية 75% من إجمالي قيمة الإصدار

وفقًا لبيانات شركة إم بي للأوراق المالية (MBS)، شهد سوق سندات الشركات في يونيو 2025 انتعاشًا ملحوظًا مع إصدار 106 إصدارات جديدة، بقيمة إجمالية تُقدر بنحو 123.7 تريليون دونج، بزيادة قدرها 87% عن نفس الفترة من العام الماضي، وهي أعلى قيمة إصدار شهرية على الإطلاق. وواصلت المجموعة المصرفية تصدرها للسوق بإصدارات تجاوزت 98.5 تريليون دونج، بزيادة قدرها 103% عن الشهر السابق و91% عن نفس الفترة من العام الماضي، مُمثلةً 80% من إجمالي قيمة الإصدارات.

القطاع المصرفي هو القطاع الأكثر إصدارًا لسندات الشركات. في الصورة: عملاء يُجرون معاملاتهم في البنك التجاري المساهم للتجارة الخارجية في فيتنام *. تصوير: نجوين كوانغ*

في الأشهر الستة الأولى من عام 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية لسندات الشركات المصدرة 265.8 تريليون دونج فيتنامي، بزيادة قدرها 91.3% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. وبلغ متوسط سعر الفائدة المرجح لسندات الشركات حوالي 6.8%، وهو أقل من متوسط 7.2% لعام 2024. ويُعدّ القطاع المصرفي القطاع الأكثر إصدارًا (حيث يُمثل 75% من إجمالي قيمة الإصدار) بقيمة تقارب 198.5 تريليون دونج فيتنامي، بزيادة قدرها 131% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي، أي ما يعادل 67% من إجمالي قيمة الإصدار لعام 2024 بأكمله.

يبلغ متوسط سعر الفائدة المرجح 5.6% سنويًا، ومتوسط مدة السداد 4.4 سنوات. وتشمل البنوك التي حققت أكبر قيمة إصدار منذ بداية العام كلاً من بنك TCB (37 تريليون دونج فيتنامي)، وبنك ACB (29.2 تريليون دونج فيتنامي)، وبنك BIDV (17.8 تريليون دونج فيتنامي). وتمثل مجموعة العقارات 15% من قيمة الإصدار، بإجمالي قيمة إصدار 40.2 تريليون دونج فيتنامي، بزيادة قدرها 24%. ويبلغ متوسط سعر الفائدة المرجح 10.5% سنويًا، ومتوسط مدة السداد سنتان ونصف.

قال الخبير نجوين فونج آنه (شركة إم بي للأوراق المالية المساهمة) إن اتجاه تعزيز أنشطة الإصدار للمؤسسات الائتمانية يظهر الحاجة إلى زيادة رأس المال المتوسط والطويل الأجل، خاصة في سياق تسارع نمو الائتمان فجأة في الشهر الأخير من الربع الثاني من عام 2025 إلى 9.9٪ بينما تظل أسعار الفائدة على التعبئة منخفضة.

في السياق نفسه، أشار خبراء من شركة فيين ريتينجز للتصنيف الائتماني إلى أن نمو الائتمان في الأشهر الستة الأولى من عام 2025 ارتفع بنسبة 9.9%، كما ارتفع نمو تعبئة الودائع بشكل حاد، مما زاد الطلب على زيادة رأس المال من المستوى الثاني للبنوك التجارية. كما يستفيد رأس مال سندات الشركات من بيئة أسعار الفائدة المنخفضة، مما يُسهم في تخفيف الضغط على تعبئة الودائع، ويُهيئ الظروف المناسبة للحفاظ على أسعار فائدة منخفضة على الودائع.

وفقًا لخبراء من وكالة S&I Ratings، شهدت عمليات إعادة الشراء المبكرة نشاطًا قويًا في الربع الثاني من عام 2025، بقيمة تجاوزت 96 تريليون دونج، وهو أعلى مستوى ربع سنوي على الإطلاق. وفي الأشهر الستة الأولى من العام، تُقدر قيمة إعادة الشراء الإجمالية بنحو 123 تريليون دونج، بزيادة قدرها 59% عن الفترة نفسها من العام الماضي. ويعكس هذا التطور جهود إعادة هيكلة الديون التي تبذلها الجهات المُصدرة، في ظل انتعاش السوق إلى حد ما، وبقاء مستوى أسعار الفائدة جذابًا للغاية.

الضغوط المالية على شركات العقارات

في النصف الأول من عام 2025، كان حجم السندات المستحقة منخفضًا نسبيًا، حيث بلغ حوالي 56 تريليون دونج، وتركز بشكل رئيسي في قطاع العقارات (بنسبة 45%). ومع ذلك، من المتوقع أن ترتفع قيمة الاستحقاق بشكل حاد في الأشهر المتبقية من عام 2025 لتصل قيمتها الإجمالية إلى أكثر من 149 تريليون دونج؛ منها 77.5 تريليون دونج في الربع الثالث، و71.7 تريليون دونج في الربع الرابع. ومن هذا المبلغ، تم تمديد استحقاق سندات بقيمة 18.4 تريليون دونج سابقًا.

أفاد خبراء وكالة S&I للتصنيف الائتماني أن قطاع العقارات يُمثل ما يقرب من نصف قيمة الاستحقاق، أي ما يعادل 73 تريليون دونج. بالإضافة إلى ضغوط الاستحقاق، تُقدر قيمة سندات العقارات المتأخرة في سداد أقساطها الأصلية وفوائدها خلال الأشهر الستة الأولى من العام بنحو 16 تريليون دونج. كما أن إجمالي قيمة استحقاق قطاع العقارات في عام 2026 لا يزال مرتفعًا، حيث سيتجاوز 143 تريليون دونج قبل أن ينخفض تدريجيًا اعتبارًا من عام 2027. ويُشير هذا التطور إلى أن الضغط المالي على شركات العقارات سيظل قائمًا خلال الـ 12-18 شهرًا القادمة.

من الناحية الإيجابية، ستُهيئ الجهود الحكومية الأخيرة لإزالة العوائق القانونية أمام المشاريع العقارية الظروفَ اللازمة للشركات لاستئناف تنفيذ مشاريعها وتحسين التدفقات النقدية. وفي الوقت نفسه، ستُسهّل هذه الجهود على الشركات فتح أبوابها للبيع مبكرًا ووضع خطط مالية لسداد الديون لحاملي السندات. وإلى جانب اتجاه البنوك نحو زيادة إصداراتها لتكملة رأس المال متوسط وطويل الأجل، من المرجح أن يستمر زخم انتعاش سوق سندات الشركات في النصف الثاني من عام 2025.

أقرّ مجلس الأمة قانونًا يُعدّل ويُكمّل عددًا من مواد قانون الشركات، ويدخل حيز التنفيذ اعتبارًا من 1 يوليو 2025، ويشترط على الشركات المُصدرة للسندات الفردية استيفاء شرط ألا تتجاوز التزاماتها خمسة أضعاف حقوق الملكية. إلا أن هذا البند يستثني عددًا من الجهات المُصدرة المُحددة، بما في ذلك مؤسسات الائتمان والشركات العقارية، وهما مجموعتان هيمنتا على مُعظم قيمة الإصدارات السوقية في السنوات الأخيرة. وتُعدّ هذه الخطوة الخطوة الأولى نحو تحسين جودة سوق سندات الشركات، بهدف السيطرة على المخاطر المالية، لا سيما في فئة الشركات ذات القدرة المحدودة.

المصدر: https://hanoimoi.vn/da-phuc-hoi-cua-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-se-tiep-dien-711177.html