 |
| السيدة بوي ثي ثاو لي، مديرة قسم الأبحاث، شركة شينهان للأوراق المالية فيتنام (SSV) |
ما رأيك في الوضع الاقتصادي في فيتنام هذا العام؟
في عام ٢٠٢٥، حددت الحكومة هدفًا للنمو يتجاوز ٨٪، ولتحقيق هذا الهدف، عُدِّلت ميزانية الاستثمار العام لترتفع بنسبة ٣٨٪ مقارنةً بعام ٢٠٢٤. كما رُفِع هدف نمو الائتمان للاقتصاد ككل إلى ١٦٪، وهو أعلى من المستوى المعتاد في السنوات السابقة. ولإفساح المجال للتوسع الاقتصادي، رُفِع هدف التضخم تبعًا لذلك من ٤.٥٪ إلى ٥٪.
نعتقد أن الحكومة عازمة على تعزيز إنفاق رأس مال الاستثمار العام لدعم النمو الاقتصادي. تؤثر الرسوم الجمركية بشكل مباشر فقط على الصادرات والاستثمار الأجنبي، مما يؤثر على الإنتاج والاستهلاك. في السيناريو الأساسي والإيجابي، نتوقع أن يصل نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى متوسط مستوى الاقتصاد (6-7% سنويًا)، متجاوزًا هدف النمو البالغ 8%.
ولم تؤثر الضرائب المتبادلة حتى الآن على اقتصاد فيتنام في الأشهر الخمسة الأولى من عام 2025، كما نمت أنشطة الاستيراد والتصدير بقوة بفضل التحرك لزيادة واردات السلع قبل تاريخ سريان التعريفات الجمركية، مما وضع ضغوطا على سعر الصرف مع زيادة الطلب على الدولار الأمريكي.
سيدتي، هل التضخم وارتفاع أسعار الصرف يجعلان من الصعب الحفاظ على بيئة أسعار الفائدة المنخفضة؟
يتعرض سعر الصرف حاليًا لضغوط مع تحرك سعر الدولار الأمريكي المحلي في الاتجاه المعاكس لسعره العالمي ، على الرغم من انخفاض مؤشر الدولار الأمريكي بأكثر من 8% منذ بداية العام. إضافةً إلى ذلك، دخلت الولايات المتحدة في الحرب مع إيران، مما أثار المخاوف بشأن الصراع بين إسرائيل وإيران، مما دفع أسعار النفط إلى الارتفاع بشكل حاد، مما تسبب في تصاعد التضخم.
إذا ارتفعت أسعار الصرف ومعدلات التضخم بشكل حاد، فسيكون من الصعب للغاية الحفاظ على السياسات النقدية والمالية التوسعية وبيئة أسعار الفائدة المنخفضة الحالية. وسيُمثل هذا تحديًا كبيرًا لإدارة السياسة النقدية في النصف الثاني من العام.
مع صدمة الضرائب المتبادلة في 2 أبريل، انخفض مؤشر VN بأكثر من 20% في بضع جلسات فقط، لكنه تعافى بشكل ملحوظ إلى مستوى ما قبل الانخفاض بعد حوالي ثلاثة أشهر. ما هي توقعات السوق للفترة المقبلة؟
لا يزال الشعور الحذر سائدًا في ظل انتظار نتائج مفاوضات التعريفات الجمركية، حيث لم تتحسن النتيجة والسيولة بعد. يُتداول مؤشر فيتنام عند نسبة سعر إلى ربحية أقل من -1 انحراف معياري مقارنةً بمتوسط سعر إلى ربحية عشر سنوات، مما يتيح فرصًا لمواصلة ارتفاع المؤشر عند حدوث تطورات إيجابية، مثل النتائج الإيجابية لمفاوضات التعريفات الجمركية المتبادلة، وترقية فيتنام إلى مصاف الأسواق الناشئة في سبتمبر 2025.
بدأت KRX العمل رسميًا في 5 مايو 2025، وشهدت نسبة الرافعة المالية ارتفاعًا مستمرًا. ومع ذلك، انخفضت سيولة السوق بشكل طفيف خلال شهري مايو ويونيو، مما يعكس جزئيًا الحذر. ومن الإيجابيات أن ودائع العملاء لدى شركات الأوراق المالية أظهرت علامات انتعاش في الربع الأول من عام 2025، وأن مساحة الإقراض بالهامش لدى شركات الأوراق المالية لا تزال واسعة جدًا. ولا تزال العديد من القطاعات تتمتع بتقييمات جذابة، وتتمتع بزخم نمو، مثل العقارات، والموارد الأساسية، والكهرباء والمياه، والبترول، والغاز، والكيماويات، وغيرها.
كيف يتدفق المال الأجنبي في السوق الآن؟
عاد المستثمرون الأجانب إلى الشراء الصافي في مايو 2025 بعد سلسلة من عمليات البيع الصافي منذ بداية عام 2024، ويعزى ذلك أساسًا إلى ضغط السحب الصافي لصناديق الاستثمار المتداولة. في النصف الأول من عام 2025، بلغت قيمة المبيعات الصافية للمستثمرين الأجانب حوالي 1.6 مليار دولار أمريكي.
يستمر تعزيز خارطة الطريق للترقية إلى سوق ناشئة من خلال تطبيق حلول غير تمويلية مسبقة، وتذليل صعوبات فتح الحسابات للمستثمرين الأجانب، والإطلاق الرسمي لبورصة KRX، مما يُرسي أسس تشغيل نظام المقاصة المركزية. ونتوقع، بعد فترة من التشاور مع المستثمرين المؤسسيين الأجانب، أن تتم ترقية فيتنام إلى سوق ناشئة من قِبل مؤشر FTSE في سبتمبر 2025، ومن قِبل مؤشر MSCI في عام 2026 على أقرب تقدير.
بنظرة حذرة، نتوقع أن يكون نطاق التقييم المعقول لمؤشر VN حوالي 1,380 نقطة، وهو ما يتوافق مع مضاعف ربحية 12x ونمو ربحية السهم للشركات المدرجة بنسبة 14% في السيناريو الأساسي. ومن المتوقع أن يتداول مؤشر VN بين 1,200 و1,300 نقطة (مضاعف ربحية 11x ونمو ربحية السهم بنسبة 12-14%) في السيناريو السلبي، ونحو 1,400-1,500 نقطة في السيناريو الإيجابي (مضاعف ربحية 13x ونمو ربحية السهم بنسبة 14-18%).
المصدر: https://baodautu.vn/khoi-ngoai-tro-lai-mua-rong-thi-truong-chung-khoan-duoc-ky-vong-khoi-sac-d316345.html
تعليق (0)