الهوامش هي الأكثر حساسية منذ عام 2022، والأسهم بحاجة إلى العودة إلى الأساسيات

بعد فترة من النمو السريع في الربع الثالث وأوائل الربع الرابع من عام 2025، يدخل سوق الأسهم الفيتنامية مرحلة تصحيح قوي. في غضون ثلاثة أسابيع فقط، انخفض مؤشر VN من نطاق 1800 نقطة إلى أقل من 1600 نقطة، أي ما يعادل خسارة تقارب 200 نقطة.

سوق الأسهم تحت ضغط التصحيح بعد الوصول إلى نطاق السعر الأقصى - الصورة: كوانج دينه

أدى انكماش السيولة والانخفاض السريع في أسهم الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة إلى عودة المخاوف بشأن هامش الربح. ومع ذلك، فإن الضغط الحالي ليس سلبيًا تمامًا.

قد يكون هذا هو الوقت المناسب لترتيب السوق نفسه، مما يجبر المستثمرين على العودة إلى الأساسيات.

استمرار تضييق نطاق إقراض الأوراق المالية - إلى أدنى مستوى له منذ الربع الأول من عام 2022

وصلت البيانات التي تم جمعها من ما يقرب من 40 شركة أوراق مالية بقروض هامشية قائمة (364.5 تريليون دونج) إلى حوالي 95٪ من حجم الصناعة، واستمر مجال القروض الجديدة في التضييق إلى 38.4٪.

وهذا هو أدنى مستوى منذ الربع الأول من عام 2022 - عندما واجهت السوق أزمة مالية وتم تصفية سلسلة من الأسهم على نطاق واسع.

مع وصول مؤشر VN إلى ذروته عند نحو 1800 نقطة، تم دفع تدفق الأموال الهامشية إلى مستوى قياسي جديد.

ولكن عندما يتحسن السوق، وخاصة مع التراجع الحاد الذي تشهده العديد من مجموعات الأسهم، فإن نسبة الأمان في محافظ الهامش سوف تصبح مصدر قلق.

تجدر الإشارة إلى أن أسهم المضاربة لم تتأثر فحسب، بل إن الأسهم القيادية، التي تُعتبر عادةً دعمًا، خسرت أيضًا ما بين 15% و20% من ذروتها. إذا استخدم المستثمرون رافعة مالية عالية، فقد يؤدي الانخفاض الحاد إلى نشوء رهونات متبادلة.

من الناحية النفسية، لا يكمن الخطر الأكبر للتصفية في الأسهم ذات الأساسيات الضعيفة، بل في الأسهم الكبيرة ذات السيولة العالية. عندما تُجبر المجموعة الرائدة على التصفية، ينتشر ضغط البيع إلى السوق بأكمله بسرعة كبيرة. وبدون طلب قوي بما يكفي، تتحول دوامة "الانخفاض - التصفية - انخفاض أعمق" إلى تأثير متسلسل.

بالتكيف مع سياق التعديل، يعود المستثمرون إلى الأساسيات

والفارق الرئيسي بين الوضع الحالي وعام 2022 هو أن النظام لم يقع بعد في حالة من المخاطر النظامية.

علق السيد نجوين ذا مينه، مدير تطوير العملاء الأفراد في شركة يوانتا للأوراق المالية فيتنام، قائلاً: "ظهرت مخاوف بشأن الهامش بشكل متكرر في الأرباع الأخيرة. وعلى وجه الخصوص، فإن التصحيح من الذروة الحالية يُعيد إلى الأذهان ذكريات فترة أوائل عام 2022 المؤلمة. ومع ذلك، وبالمقارنة مع عام 2022، لم يشهد السوق بعد أي مخاطر نظامية."

في الولايات المتحدة، سجل الهامش أيضًا مستوى قياسيًا جديدًا في ظل الارتفاع القوي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500. ومع ذلك، عند مقارنة نمو الديون المستحقة خلال الفترة نفسها، فإن الزيادة في الولايات المتحدة لم تتجاوز 30% من منطقة التحذير، لكنها لم تصل إلى ذروتها التاريخية. وهذا يدل على أن سوق الأسهم العالمية تمر بدورة من استخدام الرافعة المالية، لكنها لم تتجاوز عتبة الخطر.

في فيتنام، بلغ دين الهامش ذروة جديدة في الربع الثالث من عام 2025، بالتزامن مع دخول مؤشر VN أعلى مستوى تاريخي له. ومع ذلك، لم يتجاوز نمو الدين الجديد 69.47% خلال الفترة نفسها، وهو أقل بكثير من ذروة النمو المسجلة في عام 2021 والتي بلغت 137%. وبلغت نسبة الهامش إلى حقوق الملكية حاليًا 1.1 مرة، بينما بلغت ذروتها التاريخية 1.5 مرة، بينما بلغ الحد الأقصى المسموح به وفقًا للوائح ضعفين، وفقًا للسيد مينه.

في غضون ذلك، يرى السيد بوي فان هوي، نائب رئيس مجلس الإدارة ومدير أبحاث الاستثمار في FIDT، أن هذا التصحيح لا يعود فقط إلى جني الأرباح الطبيعي، بل يعكس أيضًا تعديلًا في التوقعات. فبعد فترة طويلة من الارتفاع، ارتفعت قيمة العديد من الأسهم بسرعة كبيرة مقارنةً بسرعة تعافي الأرباح الفعلية. وعندما يضعف التدفق النقدي، يعود السوق إلى وضعه الطبيعي : فالشركات الجيدة تحافظ على أسعارها، بينما تُستبعد الشركات الضعيفة.

ويعتقد السيد هوي أن هذا هو الوقت المناسب لعودة السوق إلى أساسياتها.

شهدت العديد من القطاعات ارتفاعات ملحوظة بنسبة تراوحت بين 15% و25% مقارنةً بالذروة، لا سيما قطاعات البنوك والتجزئة والعقارات ومواد البناء والبنية التحتية. وتتمتع هذه القطاعات بأساسيات متينة نسبيًا، وحافظت على نمو أرباحها، ولا تزال في طريقها للاستفادة من سياسات دورة 2025-2026. وصرح السيد هوي قائلاً: "عندما تنخفض التقييمات بشكل كبير، يكون هذا هو الوقت المناسب للمستثمرين لتجميع استثماراتهم بشكل انتقائي على المديين المتوسط ​​والطويل".

وبشكل عام، فإن الاستراتيجية المعقولة في هذه المرحلة هي التحلي بالصبر، وإعطاء الأولوية للشركات ذات الأساس المالي السليم، والتدفق النقدي المستقر، وآفاق الربح الواضحة، بدلاً من البحث عن فرص قصيرة الأجل في ظل التقلبات.

إنها فترة تراكم هادئ بدلاً من مطاردة الموجة، وتهدف إلى تحقيق هدف متوسط ​​الأجل عندما يكمل السوق دورة التصحيح الحالية.

العودة إلى الموضوع

تعلم التواضع

المصدر: https://tuoitre.vn/margin-nhay-cam-nhat-ke-tu-2022-chung-khoan-can-quay-tro-lai-voi-cau-chuyen-co-ban-20251112090453075.htm