تشديد الرافعة المالية لسندات الشركات: منع مخاطر التخلف عن السداد، وإجبار إعادة هيكلة رأس المال

اعتبارًا من 1 يوليو 2025، سيدخل نظام تشديد نسبة الرفع المالي عند إصدار سندات الشركات الفردية حيز التنفيذ رسميًا. ولا يُمثل هذا "حاجزًا" مهمًا لحماية المستثمرين من خطر التخلف عن السداد فحسب، بل يُشكل أيضًا ضغطًا على الشركات لإعادة هيكلة مصادر رأس مالها بما يتناسب مع مسارها السليم والمستدام.

تعزيز الأعمال التجارية الأكثر شفافية وصحة

وفقاً لأحكام القانون المعدل والمكمل لعدد من مواد قانون الشركات الذي أقره مجلس الأمة مؤخراً، فإنه اعتباراً من 1 يوليو 2025، يتعين على الشركات غير العامة عند إصدار سندات الشركات الفردية التأكد من أن إجمالي الدين المستحق، بما في ذلك قيمة السندات المتوقع إصدارها، لا يتجاوز 5 أضعاف حقوق الملكية.

وهذا يعد أحد الإجراءات المهمة للسيطرة على المخاطر المالية في قطاع الشركات، ولكنه لا يسبب اضطراباً كبيراً في السوق.

وفقًا لإحصاءات بورصة هانوي ، في عام 2024، تجاوزت نسبة الدين إلى حقوق الملكية 5 أضعاف لدى 13 شركة فقط تُصدر سندات فردية (باستثناء البنوك). وهذا يُشير إلى أن اللائحة الجديدة لن تؤثر على غالبية الشركات المشاركة حاليًا في سوق السندات الفردية.

يتفق الخبراء أيضًا على أن هذه اللائحة خطوة ضرورية وإيجابية. وعلّق السيد نجوين كوانغ هوي، الرئيس التنفيذي لكلية المالية والمصرفية بجامعة نجوين تراي، قائلاً: "لللائحة الجديدة تأثير قصير المدى بشكل رئيسي على مجموعة الشركات ذات الرفع المالي العالي، وخاصةً في قطاع العقارات. ومع ذلك، على المديين المتوسط والطويل، تُعدّ هذه اللائحة دافعًا مهمًا لتشجيع الشركات على إعادة هيكلة استراتيجياتها المالية نحو نهج أكثر استدامة وشفافية".

في الواقع، على مر السنين، أساءت العديد من الشركات، وخاصةً شركات العقارات، استخدام السندات الفردية كوسيلة سهلة لتعبئة رأس المال، رغم أن نموذج العمل يتميز بفترة استرداد طويلة ومخاطر عالية. سيُجبر تشديد سقف الرفع المالي هذه الشركات على تغيير سياساتها، ولن تتمكن من الاستمرار في الاعتماد على السندات كما كان من قبل.

ومع تضييق نطاق الاكتتاب الخاص، فسوف تضطر الشركات إلى البحث عن قنوات تعبئة رأس المال ذات المعايير الأعلى مثل إصدار السندات للجمهور، أو الاكتتابات العامة الأولية، أو عروض الأسهم الاستراتيجية، أو الاقتراض من البنوك.

والنقطة المشتركة بين هذه القنوات هي أنها تتطلب من الشركات أن تكون شفافة في المعلومات، وأن تتمتع بأساس مالي سليم، وأن تلتزم بمعايير حوكمة أعلى، وهو الأساس للتنمية المستدامة لسوق رأس المال.

وأكدت السيدة فام تي ثانه تام، نائبة مدير إدارة المؤسسات المالية ( وزارة المالية )، أن الحد من نسبة الرافعة المالية لا يهدف إلى التسبب في صعوبات، ولكن لضمان أن الشركات المصدرة لديها قدرة دفع كافية، وحماية حقوق المستثمرين وتعزيز التنمية الآمنة والعامة والشفافة لسوق السندات للشركات.

هذه هي الخطوة الصحيحة، إذ تُسهم في تصفية الشركات الضعيفة، مع تهيئة بيئة تنافسية عادلة وتشجيع الشركات على إضفاء طابع الاحترافية على أنشطتها المالية. فالشركات الكفؤة حقًا لن تقلق بشأن نقص رأس المال، بل على العكس، ستزيد من فرصها في الوصول إلى مستثمرين ذوي جودة عالية، كما أكدت السيدة تام.

وهذا ليس مجرد "سياج" مهم لحماية المستثمرين من خطر التخلف عن السداد، بل إنه يخلق أيضاً ضغوطاً على الشركات لإعادة هيكلة مصادر رأس المال لديها في اتجاه أكثر صحة واستدامة.

تزايد الضغوط على إعادة هيكلة رأس المال

يُعد تشديد شروط إصدار سندات الشركات الخاصة للشركات غير العامة إحدى الخطوات الرئيسية للحد من مخاطر التخلف عن السداد، وتشديد الانضباط المالي، وحماية المستثمرين الأفراد، وهم القوة الأكثر عرضة للخطر في السوق. ولا يقتصر دور اللائحة الجديدة على كونها "نقطة صد" للمخاطر، بل تُشكل أيضًا ضغطًا قويًا على الشركات لإعادة هيكلة مصادر رأس مالها نحو مسار أكثر أمانًا واستدامة.

وفقًا للائحة التي ستدخل حيز التنفيذ اعتبارًا من 1 يوليو 2025، يجب ألا يتجاوز إجمالي التزامات الشركات غير المساهمة العامة، بما في ذلك قيمة السندات المتوقع إصدارها، خمسة أضعاف حقوق الملكية. وصرح السيد نجوين كوانج هوي، الرئيس التنفيذي لكلية المالية والمصرفية بجامعة نجوين تراي، بأن هذه اللوائح تُعدّ أداة فعّالة لتحسين الانضباط المالي.

أكد السيد هوي أن "تشديد نسب الرفع المالي يُجبر الشركات على مراجعة نفسها، وتعزيز قدراتها المالية، وإعادة هيكلة أصولها، وتحسين تدفقاتها النقدية، وجعل عملياتها التجارية شفافة. بعبارة أخرى، سيُجبر هذا التنظيم الشركات على أن تصبح أكثر نضجًا في استراتيجياتها لتعبئة رأس المال".

مع ذلك، يعتقد الخبراء أيضًا أن هذه اللائحة ليست "عصا سحرية" قادرة على معالجة جميع المخاطر في سوق السندات فورًا. وأشار السيد نجوين دينه دوي، المدير والمحلل الأول في شركة VIS Rating، إلى أن ارتفاع الرافعة المالية ليس في الواقع السبب الرئيسي لتأخر سداد السندات.

تُظهر بيانات تصنيف VIS أن تأخر 182 شركة في سداد سنداتها لا يعود في معظمه إلى الإفراط في الاستدانة المالية، بل إلى ضعف إدارة التدفقات النقدية، واختلالات السيولة، وعدم استقرار نماذج الأعمال. ووفقًا للسيد دوي، "يُعد الاستدانة أحد عوامل الخطر العديدة، ولكن ما يجب أن يهتم به المستثمرون أكثر هو القدرة على توليد تدفقات نقدية حقيقية وإدارة الشؤون المالية للشركة".

لذلك، ولتطوير سوق سندات الشركات بشكل سليم، يجب أن تصاحب إجراءات تشديد الرافعة المالية سلسلة من الحلول المتزامنة. واقترح السيد نجوين كوانغ هوي العمل قريبًا على تطوير نظام مستقل للتصنيف الائتماني، وتعزيز دور وحدات التدقيق، ومؤسسات استشارات الإصدار، والبنوك التي تراقب التدفقات النقدية.

في الوقت نفسه، سيُتيح فتح سوق سندات الشركات للجمهور، بالإضافة إلى قنوات الإصدار الخاصة، مزيدًا من الخيارات والشفافية للمستثمرين. وفي الوقت نفسه، يحتاج السوق أيضًا إلى تنويع المنتجات، من السندات قصيرة الأجل والسندات الخضراء إلى السندات المضمونة أو السندات المرتبطة بأداء الأعمال.

ولا تحتاج هيئات الإدارة أو الشركات المصدرة فقط، بل تحتاج أيضاً المنظمات الوسيطة والمستثمرين إلى تحسين الوعي والقدرة، وبالتالي المساهمة في تشكيل سوق سندات تتطور بشكل كبير ومستدام ومهني.

وعلى الجانب الإداري، قالت السيدة فام تي ثانه تام، نائبة مدير إدارة المؤسسات المالية (وزارة المالية)، إن وزارة المالية تقوم حالياً بالتنسيق مع الوزارات والفروع ذات الصلة لتقديم أربعة مراسيم مهمة إلى الحكومة لتعديلها واستكمالها، بما في ذلك: مرسوم بشأن إصدار السندات العامة؛ وإصدار سندات الشركات الفردية؛ والعقوبات على الانتهاكات في قطاع الأوراق المالية (بما في ذلك العقوبات الإضافية المتعلقة بالسندات الفردية)؛ ومرسوم بشأن التصنيف الائتماني.

ومن المتوقع أن تشكل هذه التشريعات "قطعاً" مهمة للمساعدة في تعزيز الإطار القانوني لسوق السندات، وبالتالي تحسين الشفافية وتقليل المخاطر واستعادة ثقة المستثمرين.

المصدر: https://baolamdong.vn/siet-don-bay-trai-phieu-doanh-nghiep-chan-nguy-co-vo-no-thuc-ep-tai-co-cau-von-348648.html