لقد وصلت موجة الاكتتابات العامة الأولية التي تبلغ قيمتها 40 مليار دولار، ولكن من أين ستأتي الأموال لاستيعابها؟

تعود الموجة الثالثة من الاكتتابات العامة الأولية بعد اضطراب ناجم عن عدم الاستقرار الجيوسياسي في الربع الثاني من عام 2026. ومع ذلك، وعلى عكس الدورتين السابقتين، يواجه السوق الآن تدفقًا مستقطبًا لرأس المال، وتشديدًا للسيولة، وشهية استثمارية أكثر حذرًا.

السوق قبل موجة من الاكتتابات العامة الأولية بقيمة 40 مليار دولار - صورة: هوو هانه

موجة الاكتتابات العامة الأولية بقيمة 40 مليار دولار ومعضلة "البيضة والدجاجة".

بحسب توقعات شركة دراغون كابيتال، قد تصل قيمة موجة الاكتتابات العامة الأولية بين عامي 2026 و2028 إلى حوالي 40 مليار دولار. ويُقدّر أن قطاع المستهلكين وحده، بما في ذلك شركات مثل ثاكو أوتو، وباخ هوا زانه، وغولدن غيت، وهايلاندز كوفي، سيساهم بنحو 12.8 مليار دولار.

وقد دفع هذا الحجم المستثمرين إلى إعادة النظر في دورات الاكتتابات العامة السابقة. وصرح السيد بوي فان هوي، مدير أبحاث الاستثمار في شركة FIDT JSC، قائلاً: "عادةً ما تتزامن كل موجة اكتتابات عامة رئيسية مع ذروة في مؤشر VN، تليها عملية تصحيح كبيرة".

ظهرت هذه الدورة لأول مرة في عام 2007، وتكررت في عام 2018، وهي الآن تدخل موجتها الثالثة، والتي ستبدأ في عام 2025.

والجدير بالذكر أنه بعد الدورة الأولية، انخفض مؤشر VN بنسبة 80٪ تقريبًا، ليصل إلى حوالي 235 نقطة في أوائل عام 2009. كما شهدت فترة عام 2018 تصحيحًا حادًا في السوق في أعقاب عمليات الاكتتاب العام واسعة النطاق.

لكنّ الاختلاف الأكبر في الدورة الحالية يكمن في سياق تدفقات رأس المال. فقد حدثت الموجتان السابقتان عندما كان المال رخيصاً، والسيولة وفيرة، وأسعار الفائدة منخفضة. أما الآن، فيواجه الاقتصاد نقصاً هيكلياً في رأس المال، في حين من غير المرجح أن تنخفض أسعار الفائدة بشكل ملحوظ.

بحسب السيد هوي، تواجه فيتنام معضلة "البيضة والدجاجة": تحقيق نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 10٪ يتطلب استثمارًا عامًا واسع النطاق؛ وتأمين رأس المال للاستثمار العام يتطلب سوق رأس مال متطور؛ ولكن سوق رأس المال المتطور، بدوره، يتطلب أسعار فائدة منخفضة وثقة المستثمرين.

وعلق هوي قائلاً: "إذا لم تنته هذه الدورة، فإن أسوأ سيناريو محتمل هو تقييد الاستثمار العام، وضعف النمو، وتصحيح مطول للسوق".

أصبح المستثمرون أكثر انتقائية.

بحلول مايو 2026، تجاوز مؤشر VN-Index حاجز 1900 نقطة في عدة مناسبات، واستمر في تسجيل مستويات قياسية جديدة. ومع ذلك، وعلى نحوٍ متناقض، لم يحقق العديد من المستثمرين الأفراد أرباحًا.

بحسب السيد هوي، يكمن السبب في التركيز المفرط لرأس المال. ففي أبريل 2026 وحده، ساهم سهمَا شركتي VIC وVHM بـ 167 نقطة من أصل 179 نقطة في ارتفاع مؤشر VN، أي ما يعادل حوالي 93% من إجمالي ارتفاع السوق.

باستثناء شركة فينغروب ، يصبح مؤشر VN شبه مستقر. في المقابل، يمتلك غالبية المستثمرين الأفراد أسهم شركات متوسطة القيمة السوقية في قطاعات البنوك، والأوراق المالية، والصلب، والنفط والغاز، أو العقارات - وهي قطاعات تشهد استقراراً في الغالب أو تصحيحاً في أسعارها.

والنتيجة هي حالة "أخضر من الخارج، أحمر من الداخل": يرتفع المؤشر، لكن قيمة حساب المستثمر تنخفض.

مع توقعات بأن تصل قيمة الاكتتابات العامة الأولية إلى حوالي 40 مليار دولار بين عامي 2026 و2028، يطرح السيد هوي سؤالاً مهماً: من سيكونون المشترين؟

في غضون ذلك، خلص السيد نغوين فان تروك، رئيس قسم تحليل الأوراق المالية الوطنية في شركة NSI، إلى أن السوق حاليًا "متعطشة للأسهم الجديدة عالية الجودة، لكنها انتقائية للغاية". ويعتقد السيد تروك أن عصر الأموال الرخيصة قد انتهى، وأن التدفق النقدي الحالي ذو طبيعة دفاعية بشكل واضح.

بحسب السيد تروك، لكي تنجح الشركة في جمع رأس المال في هذه المرحلة من طرحها الأولي للاكتتاب العام، فإنها تحتاج إلى استيفاء ثلاثة شروط: 1. قصة نمو واضحة، 2. تدفق نقدي حر جيد، و3. تقييم جذاب بما فيه الكفاية.

وأشار أيضاً إلى أن الفرص تتاح إذا استطاعت الشركات الاستفادة من اتجاه إصلاح الإجراءات الإدارية وتخفيف شروط العمل.

"هذا أشبه بإزالة "الجلطات الدموية" من مجرى دم الاقتصاد. إن مشروعًا عقاريًا أو مشروعًا للبنية التحتية يحصل على ترخيص قبل بضعة أشهر يمكن أن يساعد الشركات على توفير عشرات المليارات من الدونغ في تكاليف الفائدة وتسريع دوران رأس المال"، هكذا علق السيد تروك.

الحالة التجريبية مع صفقة دين ماي زانه.

وقد كانت صفقة Dien May Xanh (DMX)، التي من المتوقع أن تحقق قيمة سوقية تبلغ 102,460 مليار دونغ فيتنامي (3.9 مليار دولار أمريكي)، موضوعًا لبعض الأحداث البارزة مؤخرًا.

تجدر الإشارة إلى أن شركة فيتكاب للأوراق المالية (فيتكاب) شاركت كمستشار حصري في هذه الصفقة. وتشير معلومات من فيتكاب للأوراق المالية إلى أن الشركة تستعد لجولات ترويجية خاصة بالاكتتاب العام الأولي لشركة دين ماي زانه في نهاية مايو 2026.

ستطرح شركة Dien May Xanh أكثر من 179.5 مليون سهم بسعر 80,000 دونغ فيتنامي للسهم الواحد، ومن المتوقع أن تجمع ما يقرب من 14,360 مليار دونغ فيتنامي.

تُعتبر هذه الصفقة بمثابة اختبار هام لقدرة الشركة على استيعاب رأس المال قبل أن تتسارع موجة جديدة من الاكتتابات العامة الأولية.

نعود إلى الموضوع

هوك خيم

المصدر: https://tuoitre.vn/song-ipo-40-ti-usd-da-toi-tien-o-dau-de-hap-thu-20260525201425432.htm