هل ينفجر سوق الأسهم بعد أنباء الترقية؟

ومع احتمال ترقية سوق الأسهم الفيتنامية إلى وضع السوق الناشئة الحدودية من قبل مؤشر فوتسي راسل في الثامن من أكتوبر/تشرين الأول، والنتائج الإيجابية للأعمال في الربع الثالث، والسياسة النقدية العالمية المتساهلة، فإن الفرص متاحة لعودة تدفقات رأس المال، مما يضع الأساس لانتعاش أكثر استدامة.

التراكم في انتظار تدفق رأس المال

وفقًا لتقرير أكتوبر 2025 الصادر عن شركة دراغون كابيتال للأوراق المالية (VDSC)، انخفضت سيولة السوق بأكمله في سبتمبر بأكثر من 30%، مما يعكس حالة الانتظار التي سادت بين المستثمرين بعد فترة النمو القوية التي شهدتها السوق منذ بداية العام. ومع ذلك، تُقيّم VDSC هذا التطور بأنه إيجابي وصحي، حيث يشهد السوق حاليًا إعادة توازن للتقييمات وانتظارًا لإشارات إيجابية بعد ترقية مؤشر فوتسي راسل لسوق الأسهم الفيتنامية.

تعليق الصورة — مخطط إحصائي لنمو الأرباح في الربع الثالث من عام 2025 حسب مجموعة الصناعة.

يعتقد الخبراء أن السوق الفيتنامية في أفضل حالاتها منذ سنوات عديدة. وعلق السيد هوينه آنه هوي، مدير تحليلات قطاع الأوراق المالية في شركة KAFI، قائلاً: "أظهر الاقتصاد الكلي في فيتنام مرونةً استثنائية، حيث ظل الناتج المحلي الإجمالي من بين القطاعات الرائدة في المنطقة، مع ضبط التضخم، وانتعاش الاستهلاك المحلي بشكل واضح. ويمثل هذا أساسًا هامًا لمساعدة تدفق رأس المال الأجنبي على العودة قريبًا."

وبنفس المنظور، قال السيد تران ثاي بينه ، المدير الأول لتحليل الأوراق المالية في شركة أو سي بي إس، إن الناتج المحلي الإجمالي لفيتنام في عام 2025 قد يصل إلى 7-8% بفضل النمو القوي في صادرات الإلكترونيات والمنسوجات والسياحة الدولية، في حين تظل الاستثمارات العامة والبنية الأساسية هي الدعم الرئيسي.

في غضون ذلك، قدّرت VDSC أن مؤشر VN يتراكم في نطاق 1,489-1,758 نقطة، ما يعادل مضاعف ربحية مستهدف يتراوح بين 13.3 و14.7 مرة، وهو مستوى جذاب مقارنةً بمتوسط 10 سنوات. في الوقت نفسه، يبلغ فرق العائد بين الأسهم والسندات الحكومية لأجل 10 سنوات 2.9% فقط، وهو أقل من متوسط 5 سنوات، مما يدل على أن تقييمات الأسهم تدخل مرحلة جاذبة للتدفقات النقدية متوسطة الأجل.

أعرب الدكتور يوخن شميتمان، الممثل الرئيسي لصندوق النقد الدولي في فيتنام وكمبوديا ولاوس، عن انطباعه عن وتيرة الإصلاح في فيتنام خلال العام الماضي. وبلغ النمو الاقتصادي في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025 نسبة 7.8%، وهو أيضًا أعلى مستوى له منذ عام 2011. ويعود هذا الزخم إلى عوامل متنوعة عديدة، منها: النمو القوي لقطاع التصنيع والتصدير رغم الرسوم الجمركية، وبقاء تدفقات رأس المال الأجنبي المباشر عند مستوى مرتفع، وانتعاش الطلب المحلي والسياحة، والدفعة القوية من الإنفاق العام على الإصلاح الإداري.

علاوةً على ذلك، دعمت السياسات النقدية والمالية النمو. وعلى وجه التحديد، حافظ بنك الدولة الفيتنامي (SBV) على أسعار فائدة مناسبة نسبيًا، ومن المتوقع أن يصل نمو الائتمان إلى ما بين 18% و20% هذا العام. كما تُقدّر بشدة الإصلاحات المؤسسية التي أجرتها الحكومة، مثل دمج الوزارات، وتقليص مستويات الحكومات المحلية، وتقليص عدد المحافظات، وهدف ترشيد استخدام 100 ألف موظف حكومي.

يُهيئ السياق العالمي أيضًا ظروفًا مواتية. فمن المرجح أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى في أكتوبر، وبصورة أكثر حدة بحلول نهاية العام. ومع ضعف الدولار الأمريكي وتراجع عائدات السندات الأمريكية، تميل صناديق الاستثمار الدولية إلى تحويل رؤوس أموالها إلى الأسواق الناشئة الأكثر استقرارًا، والتي تتميز فيها فيتنام بفضل ميزانها التجاري الإيجابي وعملية الترقية الواضحة.

وبحسب السيد هوي، فإن السوق في حالة ضغط، وهي تراكم ضروري قبل الانفجار، وأكد على أعلى احتمال (50%) أن يتجاوز مؤشر VN مستوى 1700 نقطة بعد الإعلان عن ترقية السوق من قبل FTSE Russel.

التمييز بين الفرص - وقت اختيار المحفظة

مع العوامل المذكورة أعلاه، بدأ المستثمرون الأذكياء في تغيير مسارهم، مع إعطاء الأولوية للقطاعات الصناعية ذات الآفاق الواضحة والأسس المتينة. ووفقًا لتقرير VDSC، حققت 18 من أصل 22 قطاعًا صناعيًا نموًا مزدوجًا في أرباح الربع الثالث، بقيادة قطاع العقارات السكنية (+424%)، وقطاع الأسمدة والموانئ البحرية (+90-300%)، بالإضافة إلى قطاعي الصلب والتجزئة، اللذين يُظهران مرونة قوية بعد فترة من الركود.

أشار السيد تران تاي بينه (OCBS) إلى أن "السوق يتميز بتنوع كبير، وهذه فترة اختيار لا فترة انتشار. لذا، ينبغي على المستثمرين التركيز على الشركات الرائدة ذات المزايا المالية ونمو الأرباح الحقيقي".

وعلى المدى القصير، تواصل البنوك لعب دور محوري حيث تستفيد من أسعار الفائدة المنخفضة والنمو المطرد في الطلب على الائتمان، في حين تستفيد مجموعة الأوراق المالية بشكل مباشر إذا تم ترقية السوق وتوسيع الهوامش.

علاوةً على ذلك، من المتوقع أن تحافظ مجموعات الصناعات التحويلية واللوجستية والتصديرية، وخاصةً الشركات التي تتلقى طلبات من الولايات المتحدة وأوروبا، على زخم نموها مع تباطؤ التجارة الدولية وانخفاض تكاليف النقل. كما يُمثل قطاعا التجزئة والسلع الاستهلاكية نقاطًا إيجابية، بفضل تحسن القدرة الشرائية المحلية وانخفاض أسعار المواد الخام، مما يُسهم في توسيع هوامش الربح في الربع الأخير من العام.

يُوصي السيد هوينه آنه هوي (KAFI) بأن استراتيجية الاستثمار الحالية مرنة ولكن منضبطة: "ينبغي على المستثمرين توزيع أرباحهم بأسعار معقولة، مع الحفاظ على نسبة نقدية تتراوح بين 20% و30% لإعادة هيكلة استثماراتهم بشكل استباقي. ويمكن استخدام الهامش بمستوى مُحكم، مع إعطاء الأولوية للأسهم الرائدة ذات التدفق النقدي المستقر. هذا هو الوقت المناسب للتراكم، وليس للسحب".

تشير تقديرات بنك HSBC إلى أنه بعد ترقية السوق، قد تُمثل فيتنام حوالي 0.6% من مؤشر FTSE آسيا و0.5% من مؤشر FTSE للأسواق الناشئة، مما قد يجذب حوالي 1.5 مليار دولار من الصناديق السلبية. وفي سيناريو أكثر تفاؤلاً، قد تصل تدفقات رأس المال من الصناديق السلبية إلى 3 مليارات دولار، إلى جانب ما بين 1.9 و7.4 مليار دولار من الصناديق النشطة.

تتوقع شركة BSC للأبحاث أن تجذب فيتنام ما بين 0.76 مليار دولار و1.34 مليار دولار من رأس المال الصافي من صناديق الاستثمار المتداولة العالمية والصناديق المفتوحة، وخاصةً الصناديق التي تُشير إلى مؤشر FTSE للأسواق الناشئة. وسيركز التدفق النقدي الجديد على الأسهم التي تُلبي معايير رأس المال والسيولة، والأهم من ذلك، التي تتمتع بمساحة استثمارية أجنبية.

مع ذلك، ينبغي على المستثمرين الانتباه إلى أن رأس المال الأجنبي لن يتدفق فورًا، إذ تستغرق عملية الانتقال وقتًا. ووفقًا لمؤشر فوتسي راسل، فإن إعلان ترقية فيتنام من سوق ناشئة إلى سوق ناشئة ثانوية، بتاريخ سريان رسمي في 21 سبتمبر 2026، يخضع لمراجعة وسيطة في مارس 2026 لتحديد ما إذا كان هناك تقدم كافٍ في تسهيل وصول الوسطاء العالميين. لذلك، سيتم تنفيذ الترقية على عدة مراحل، وسيتم الإعلان عن تفاصيل خطة التنفيذ في إعلان مارس 2026.

وفقًا للسيناريو الأساسي لـ VDSC وOCBS، من المتوقع أن يحافظ مؤشر VN على نطاق تذبذب يتراوح بين 1600 و1750 نقطة في أكتوبر، مع احتمال بنسبة 50% لتجاوز مستوى 1700 نقطة بعد ترقية فيتنام. ويتفق الخبراء على أن التوقعات طويلة الأجل لسوق الأسهم الفيتنامية لا تزال قوية بفضل استقرار الاقتصاد الكلي، وتحسن أرباح الشركات، والعودة المبكرة لرأس المال الأجنبي في الدورة الجديدة.

المصدر: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/thi-truong-chung-khoan-co-bung-no-sau-thong-tin-duoc-nang-hang-20251007170941902.htm