سوق السندات الفيتنامية 2025: فرص متفجرة أم مخاطر محتملة؟

شهد سوق سندات الشركات في فيتنام فترةً مضطربة منذ عام ٢٠٢٢، حيث تسببت سلسلة من حالات التخلف عن السداد وتأخر سداد السندات في تراجع ثقة المستثمرين. ومع ذلك، في عام ٢٠٢٤، شهد السوق بوادر تحسن بفضل تعديلات السياسات وجهود الحكومة لتعزيز الشفافية.

وفقًا لتقرير صدر مؤخرًا عن منتدى السندات والائتمان في فيتنام، بلغت القيمة الإجمالية لسندات الشركات الصادرة حديثًا في عام 2024 ما يقرب من 500 ألف مليار دونج، بزيادة قدرها 45% عن العام السابق. ووفقًا للسيد دونج دوك هيو، المحلل في شركة VIS Rating، فقد لعبت مشاركة البنوك في ضمان مدفوعات سندات الشركات دورًا مهمًا في استعادة ثقة المستثمرين. في ديسمبر 2024، تم ضمان أكثر من 40% من سندات العقارات الصادرة حديثًا، مقارنةً بنسبة 15% فقط في العام السابق.

يعكس هذا الارتفاع القوي عاملين مهمين. أولهما استعادة ثقة المستثمرين بفضل اللوائح الجديدة المتعلقة بالإفصاح عن المعلومات وضمانات الدفع والتصنيف الائتماني. ثانيًا، تُخفّض السياسة النقدية المتساهلة مع انخفاض أسعار الفائدة تكلفة جمع رأس المال للشركات، مع تحفيز الطلب على الاستثمار في السندات.

من المتوقع أن يستمر نمو سوق السندات في عام ٢٠٢٥ بفضل ثلاثة عوامل رئيسية. أولها الإصلاح القانوني وزيادة الشفافية. وقد أصدرت الحكومة العديد من سياسات الإصلاح لتحسين شفافية سوق السندات، بما في ذلك قانون الأوراق المالية المعدل لعام ٢٠٢٤. ويشترط هذا القانون الجديد على جميع مُصدري السندات الحصول على تصنيفات ائتمانية، مما يُساعد المستثمرين على تقييم المخاطر بموضوعية أكبر.

أكد السيد نجوين تو آنه، الخبير الاقتصادي ، أن التصنيف الائتماني عامل مهم في دعم نمو سوق السندات بشكل مستدام. وسيساعد إلزام الشركات بالإفصاح عن معلوماتها المالية على الحد من مخاطر الاحتيال وتعزيز ثقة المستثمرين. وبفضل هذه الرقابة الصارمة، ستتمكن الشركات ذات الأسس المالية الجيدة من حشد رأس المال بسهولة، بينما سيتم إقصاء الشركات الضعيفة من السوق.

توقعات 2025، سوق السندات سيستمر في النمو

علاوة على ذلك، تُعدّ السياسة النقدية الداعمة ذات أسعار الفائدة المستقرة عاملاً مهماً أيضاً. وتُعدّ السياسة النقدية المرنة للبنك المركزي إحدى القوى الدافعة لتطور سوق السندات. فالحفاظ على أسعار فائدة تشغيلية منخفضة لا يُساعد الشركات على خفض تكاليف الاقتراض فحسب، بل يُشجع المستثمرين أيضاً على البحث عن قنوات استثمارية ذات عوائد أعلى، بما في ذلك سندات الشركات. ووفقاً لتقرير صادر عن شركة VIS Rating، من المتوقع أن يصل نمو الائتمان في عام 2025 إلى 16%، وهو معدل أعلى من معدل عام 2024.

من العوامل المهمة الأخرى انتعاش سوق العقارات. هذا القطاع، الذي يُعدّ ركيزةً أساسيةً في سندات الشركات، يشهد انتعاشًا قويًا بفضل تعديل ثلاثة قوانين مهمة: قانون الأراضي، وقانون الإسكان، وقانون الأعمال العقارية. أُعيد إطلاق المشاريع العقارية الكبرى، مما أدى إلى زيادة الطلب على حشد رأس المال من خلال السندات. وصرح السيد فان دوي هونغ، المحلل المالي في شركة VIS Rating، بأن السياسات الرامية إلى إزالة العوائق القانونية تُسهم في تعزيز سوق العقارات بشكل كبير. ومع عودة الثقة، ستكون الشركات أكثر جرأةً في إصدار السندات لجمع رأس المال.

على الرغم من ازدهار سوق السندات، لا تزال هناك العديد من المخاطر التي يجب على المستثمرين مراعاتها. ومن أكبر هذه الضغوط إعادة التمويل وضعف سيولة الشركات. ووفقًا للإحصاءات، سيُستحق حوالي 70% من سندات الشركات في عام 2025، مما سيُشكل ضغطًا كبيرًا على الشركات لإعادة التمويل لسداد ديونها. وحذّر السيد دونغ دوك هيو من أنه على الرغم من تحسن التدفق النقدي من الأنشطة التجارية، لا تزال العديد من شركات العقارات تواجه صعوبة في سداد السندات المستحقة، وخاصةً تلك التي تعاني من ضعف الميزانيات العمومية.

علاوةً على ذلك، تُعدّ تقلبات أسعار الصرف وضغوط أسعار الفائدة العالمية عاملاً مُقلقاً. إذا أبقى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي على أسعار فائدة أعلى من المتوقع، فقد ترتفع قيمة الدولار الأمريكي، مما يُؤدي إلى انسحاب رؤوس الأموال الأجنبية من سوق السندات الفيتنامية. وهذا سيُقلل من قدرة الشركات على تعبئة رؤوس الأموال، وخاصةً تلك التي لديها قروض كبيرة بالعملة الأجنبية.

من المخاطر الأخرى التمييز بين الشركات. فالشركات ذات الأسس المالية المتينة ستتمتع بميزة، بينما ستواجه الشركات ذات الوضع المالي الضعيف صعوبة في إصدار السندات. وهذا قد يؤدي إلى سوق ذي سرعتين، مع تمييز واضح بين مجموعات الأعمال.

بشكل عام، يمر سوق سندات الشركات الفيتنامية بمرحلة مهمة. فإذا استفاد من فرص الإصلاحات القانونية والسياسات النقدية الداعمة وانتعاش سوق العقارات، يُمكن أن يُصبح ذلك قناة فعّالة لتعبئة رأس المال لمساعدة الشركات على النمو المستدام. ومع ذلك، لا تزال مخاطر السيولة وتقلبات أسعار الفائدة العالمية وتمايز الشركات عوامل تحتاج إلى مراقبة دقيقة. ولضمان استقرار نمو السوق، يتعين على هيئات الإدارة مواصلة مراقبة الجهات المُصدرة عن كثب وتحسين شفافيتها.