السندات غير المضمونة للشركات تزدهر مرة أخرى:...

لا يزال المستثمرون "يضعون أموالهم" على الرغم من المخاطر

بعد فترة من التضييق والتباطؤ، تشهد سوق سندات الشركات عودة قوية للسندات غير المضمونة. وتعود العديد من الشركات إلى إصدار هذا النوع من السندات لجمع رأس المال في ظل تزايد الطلب على الاستثمار، وتبريد أسعار الفائدة، ووجود العديد من الحواجز أمام قنوات الائتمان المصرفي. ويعكس هذا التغيرات في احتياجات رأس المال والرغبة في المخاطرة في السوق.

يتم إصدار السندات غير المضمونة في المقام الأول من قبل الشركات التي تحتاج إلى جمع رأس المال بسرعة دون ضمانات أو ضمانات من طرف ثالث. في ظل الظروف الاقتصادية المتقلبة، تسعى الشركات إلى تحسين رأس المال للحفاظ على العمليات، مما يؤدي إلى زيادة شعبية إصدار هذا النوع من السندات. إن أسعار الفائدة المرتفعة والشروط المرنة والقدرة على التعبئة السريعة هي عوامل تجذب الشركات لاختيار هذا النموذج. لقد ارتفع معدل إصدار السندات غير المضمونة مقارنة بأوقات صعوبة السوق، عندما أصبح لدى المستثمرين تفضيل أقوى لأنواع السندات ذات الضمانات القوية.

وبحسب بيانات جمعية سوق السندات الفيتنامية (VBMA)، بلغت القيمة الإجمالية للسندات الصادرة عن الشركات في الأشهر الأربعة الأولى من عام 2025 أكثر من 95 ألف مليار دونج، منها ما يقرب من 60% سندات غير مضمونة. ومن الجدير بالذكر أن العديد من الشركات في قطاعات العقارات والبناء والتمويل - والتي كانت تعاني من ضغوط السيولة في عام 2023 - تعود إلى السوق بإصدارات ضخمة.

وتبلغ مدة هذه الإصدارات عادة من 2 إلى 4 سنوات، وتتراوح أسعار الفائدة فيها من 9% إلى 12% سنويا، ويتم تقديمها في الغالب للمستثمرين المحترفين بشكل خاص.

وبدون وجود أصول محددة لضمانها، فإن قدرة المستثمر على استرداد رأس المال سوف تعتمد كلياً على الملاءة المالية والوضع المالي للشركة المصدرة. عندما تواجه إحدى الشركات صعوبات أو تتعرض للإفلاس، قد يواجه المستثمرون خطر خسارة كل أو معظم استثماراتهم. وعلى الرغم من تحسن الإطار القانوني، فإن الوصول إلى المعلومات الكاملة والدقيقة عن الوضع المالي والعمليات التجارية وقدرة الشركات التي تصدر سندات غير مضمونة على سداد الديون لا يزال يشكل تحديًا للعديد من المستثمرين. وعلاوة على ذلك، قد تكون السندات غير المضمونة أقل سيولة في السوق الثانوية، مما يجعل من الصعب على المستثمرين بيعها قبل تاريخ استحقاقها.

على الرغم من أن هذه السندات غير مضمونة - أي أنها غير مدعومة بأصول محددة (العقارات، الأسهم، النقد) - إلا أن هذا النوع من السندات لا يزال مقبولاً من قبل العديد من المستثمرين. والسبب هو أن سعر الفائدة على هذا النوع من السندات أعلى من سعر الفائدة على سندات الادخار والسندات الحكومية . ويتوقع المستثمرون تعافي أسواق العقارات والأعمال، ما يخلق الثقة في قدرة البلاد على سداد الديون. علاوة على ذلك، يفتقر السوق أيضًا إلى قنوات استثمارية بديلة جذابة، خاصة خلال الفترة التي لا تزال فيها سوق الأوراق المالية متقلبة.

قال السيد لي مينه هاي، مدير التحليلات في إحدى شركات الأوراق المالية: "يقبل المستثمرون بمخاطر أعلى مقابل عوائد مرتفعة. لكن هذا سلاح ذو حدين إذا لم تكن هناك معلومات شفافة كافية من الشركة المُصدرة".

هل تعود المخاطر القديمة؟

ويدفع الطفرة في السندات غير المضمونة الخبراء إلى القلق بشأن خطر تكرار أزمة الثقة التي حدثت في عامي 2022 و2023، عندما تخلفت سلسلة من الشركات عن سداد سنداتها أو تأخرت في سدادها.

عزز قانون سندات الشركات المعدل، والذي دخل حيز التنفيذ في أوائل عام 2024، اللوائح المتعلقة بالإفصاح عن المعلومات وتوزيع السندات، ومع ذلك، لا تزال الرقابة على تنفيذ هذه اللوائح محدودة.

على وجه التحديد، يسمح المرسوم 08/2023/ND-CP للشركات بتمديد سداد أصل الدين والفائدة على السندات لمدة تصل إلى عامين، مما يقلل من ضغوط الاستحقاق ويستعيد الثقة. اعتبارًا من أبريل 2025، تم تمديد سندات بقيمة 80.000 مليار دونج بنجاح. المرسوم رقم 65/2022/ND-CP يعدل متطلبات الشفافية في المعلومات، ويلزم الشركات بالإفصاح عن غرض استخدام رأس المال والتقارير المالية الدورية. ويساعد هذا المستثمرين على تقييم المخاطر بشكل أفضل، وخاصة فيما يتعلق بالسندات غير المضمونة.

تي اس. وعلقت نجوين ثي لان هونغ، الخبيرة المالية في معهد أبحاث التنمية الاقتصادية الرقمية، قائلة: "إن السماح بإصدار سندات غير مضمونة ضروري لتنويع المنتجات، ولكن من الضروري التحكم بشكل صارم في غرض استخدام رأس المال والقدرة المالية للجهة المصدرة".

وفي الوقت الحاضر، لا تزال بعض شركات الوساطة تقوم بتسويق هذا النوع من السندات للمستثمرين الأفراد غير المحترفين، في شكل عقود تعاون أو استثمارات ائتمانية، وهو ما يشكل مخاطر قانونية في حال نشوء نزاعات.

حذرت هيئة الأوراق المالية ووزارة المالية مرارا وتكرارا من أنه لا ينبغي الاستثمار في السندات الفردية إلا عندما يفهم الشخص المخاطر حقا ويكون قادرا على تحليل مالية الشركات. ويحتاج المستثمرون أيضًا إلى التحقق بعناية من البيانات المالية وسجل سداد الديون والغرض من إصدار رأس المال.

إن انتعاش السندات غير المضمونة للشركات يظهر أن الطلب على تعبئة رأس المال في الاقتصاد لا يزال كبيرا للغاية، ويعكس في الوقت نفسه مرونة الشركات في الوصول إلى الموارد المالية. ومع ذلك، لا تزال المخاطر قائمة في حالة غياب الشفافية، وضعف الرقابة، ومطاردة المستثمرين لأسعار الفائدة مع تجاهلهم لسلامة رأس المال.

وتظهر الدروس المستفادة من الصعوبات التي واجهتها سوق سندات الشركات في الماضي أهمية شفافية المعلومات وتحسين جودة الجهات المصدرة وقدرة المستثمرين على تحليل المخاطر وتقييمها.

في سياق ازدهار السندات غير المضمونة من جديد، يتعين على هيئات الإدارة مواصلة تعزيز الرقابة وتحسين الإطار القانوني لضمان التطور الصحي للسوق. بالنسبة للمستثمرين، فإن تزويد أنفسهم بالمعرفة، والبحث بشكل شامل عن الشركة المصدرة، وتقييم مستوى المخاطر بشكل صحيح قبل اتخاذ قرار الاستثمار، كلها عوامل حيوية لحماية أصولهم.

ويشكل تعافي سوق سندات الشركات، بما في ذلك زيادة السندات غير المضمونة، إشارة إيجابية إلى أن هذه القناة المهمة لتعبئة رأس المال تستعيد زخمها تدريجيا. ومع ذلك، لضمان التنمية المستدامة، هناك حاجة إلى جهود مشتركة من جانب المشرعين والجهات المصدرة والوسطاء وكل مستثمر نفسه لتحسين الاحتراف والشفافية في السوق.

المصدر: https://baodaknong.vn/trai-phieu-doanh-nghiep-khong-tai-san-dam-bao-lai-no-ro-rui-ro-tiem-an-trong-lan-song-moi-253029.html