Rostoucí tlak na splatnost dluhopisů

Celkový jistinný dluh z dluhopisů splatných v nebankovní skupině za posledních 8 měsíců roku 2025 dosáhne přibližně 126 400 miliard VND. Foto: Shutterstock

Tlak na termíny

Koncem května 2025 zaznamenal trh s korporátními dluhopisy vzácný případ. Dva dluhopisy v hodnotě 4 000 miliard VND vydané společností Hung Thinh Quy Nhon Entertainment Services Joint Stock Company – investorem projektu Merryland Quy Nhon – byly nečekaně předmětem „povinného zpětného odkupu“. Důvodem bylo, že podnik včas nezaplatil 16. splátku úroků (od 12. února 2025 do 12. května 2025) z dluhopisu HQNCH2124003.

Držitelé dluhopisů zaslali emitentovi písemnou žádost o povinný zpětný odkup všech dluhopisů před jejich splatností. O den později společnost zabývající se cennými papíry zastupující držitele dluhopisů incident potvrdila a vydala oznámení o porušení. Je pozoruhodné, že to zahrnovalo i klauzuli o křížovém porušení pro zbývající várku dluhopisů.

„V případě, že tato realitní společnost plně a včas neuhradí celou jistinu a úroky z obou dluhopisů před datem povinné splatnosti, zástupce držitele dluhopisů přistoupí k postupu, v němž požádá ručitele, aby splnil závazek jeho jménem a/nebo naložil se zajištěním dluhopisu,“ jasně uvádí oznámení o porušení.

Bez započítání neočekávané povinnosti vypořádání se předpokládalo, že předchozí tlak na splatnost se v květnu 2025 po ochlazení v dubnu vrátí silněji. V dubnu 2025 trh nezaznamenal žádné nové případy opožděných plateb jistiny a úroků. Tento měsíc však spolu s případem opožděných plateb úroků ze strany společnosti Hung Thinh Quy Nhon zmeškala lhůtu pro zaplacení jistiny i úroků i společnost BKAV Antivirus Software Joint Stock Company (BKAV Pro). Podle oznámení z 27. května – den po datu splatnosti – tato společnost uvedla, že je v procesu vyjednávání.

Výše uvedený dluhopisový lot společnosti BKAV Pro byl vydán v květnu 2021, původně s dobou splatnosti 3 roky s úrokovou sazbou 10,5 % ročně, ale byl prodloužen o další rok s úrokovou sazbou 11 % ročně po dobu prodloužení. Současně byl přidán i kolaterál, který v současné době zahrnuje více než 6,1 milionu akcií společnosti BKAV Pro vlastněných společností BKAV a veškerý kapitálový vklad pana Nguyen Tu Quanga do společnosti Vietnam Digital Transformation Platform Company Limited (DXP) s podmínkou, že řada propojených společností musí podávat zprávy o stavu příjmů, výdajů a maximální akumulaci peněžních toků v rámci schopnosti splácet jistinu a úroky, aby bylo zajištěno minimálně 1,5 miliardy VND měsíčně.

Na nedávné valné hromadě akcionářů společnosti VNDirect Securities Company byla zmíněna možnost opožděného splacení dluhopisů vydaných společností BKAV Pro. V rámci konzultace k nabídkovým dokumentům, zastupování držitelů dluhopisů, registračních a platebních agentů a upisování emise musela společnost VNDirect zaslat dokument, v němž požadovala od společnosti BKAV Pro nápravu porušení z důvodu nesplnění povinnosti nashromáždit minimální částku 4,5 miliardy VND v období od prosince 2024 do února 2025.

Celkový obraz je stále jasný.

Podle prognózovaných údajů společnosti FiinGroup se odhaduje, že celková jistina podnikových dluhopisů splatných nebankovní skupině v květnu 2025 dosáhne 11 400 miliard VND, což je dvojnásobek oproti předchozímu měsíci. Ve druhém čtvrtletí roku 2025 se očekává, že odhadovaná celková jistina podnikových dluhopisů splatných nebankovní skupině dosáhne přibližně 24 400 miliard VND, což představuje nárůst o 26,6 % ve srovnání s prvním čtvrtletím roku.

Některé případy „pozdější splatnosti“ se objevily, když se zvýšil tlak na splatnost. Ve zbývajícím velkém segmentu však většina podniků své dluhy promptně splatila a prodloužila, a dokonce proaktivně předčasně vydala nové dluhopisy s cílem restrukturalizovat dluh ze starých dluhopisů.

Podle nejnovější aktualizace společnost Wincommerce General Trading Services Joint Stock Company dokončila splátku jistiny a úroků z dluhopisů v den splatnosti. Tento „gigant“ v maloobchodním průmyslu ve fázi expanze stále vykázal jen v roce 2024 ztrátu ve výši téměř 600 miliard VND, čímž se kumulovaná ztráta do konce roku 2024 zvýšila na téměř 3 960 miliard VND. Díky velkému základnímu kapitálu (více než 8 300 miliard VND) a garantovanému cash flow jsou však závazky k úhradě úroků a jistiny plněny včas. Platbu provedly také společnosti ASG Group, Phu Long Real Estate nebo Rong Viet Securities.

Mezitím nedávno akciová společnost My Real Estate úspěšně uspořádala schůzi držitelů dluhopisů s novým datem splatnosti zpožděným o 2 roky oproti původnímu datu splatnosti. Splatnost prvních dluhopisů se očekávala v dubnu až červnu letošního roku a s držiteli dluhopisů se dohodl plán prodloužení. První dluhopisy byly prodlouženy jen několik dní před datem splatnosti. V pozdějších dluhopisových lotech však schůze držitelů dluhopisů byly proaktivnější a schválily restrukturalizaci dluhu až s půlměsíčním předstihem.

Ještě aktivněji společnost Nam Long Investment Joint Stock Company vydala v uplynulém půlroce 2 dluhopisy za účelem restrukturalizace svého dluhu. Představenstvo společnosti Nam Long Investment Joint Stock Company (kód NLG - HoSE) nedávno schválilo plán emise dluhopisů společnosti v celkové nominální hodnotě 660 miliard VND. Výtěžek uhradí celou splatnou jistinu dluhopisů NLG 2018001 vydaných před 7 lety v celkové nominální hodnotě přesně 660 miliard VND. Výše uvedený lot dluhopisů je splatný 19. června 2025. Nový lot dluhopisů bude vydán ve druhém čtvrtletí roku 2025.

Oddlužení prostřednictvím vyjednávání a restrukturalizace

Podle výpočtů společnosti Fiingroup se očekává, že tlak na splácení jistiny dluhopisů v nebankovní skupině v červnu 2025 ve srovnání s minulým měsícem výrazně poklesne. Konkrétně se celková hodnota jistiny podnikových dluhopisů splatných v nebankovní skupině odhaduje na 7 300 miliard VND, což představuje pokles o 33,6 %. Z toho nemovitosti i nadále tvoří velkou část, přičemž v červnu 2025 je splatných přibližně 5 900 miliard VND, což odpovídá 61,4 % celkové hodnoty splatnosti celého trhu v daném měsíci. Kromě společnosti Nam Long s poměrně jasným plánem restrukturalizace dluhu patří mezi významné emitenty s dluhopisy splatnými v tomto období Saigon Glory (1 100 miliard VND) a Signo Land (1 000 miliard VND).

Odhady expertů ze společnosti Fiingroup ukazují, že celková jistina dluhopisů splatných v nebankovní skupině za posledních 8 měsíců roku 2025 dosáhne přibližně 126 400 miliard VND, z čehož nemovitosti tvoří přibližně 79 400 miliard VND (což představuje 63 % celkové hodnoty splatnosti). Očekává se, že tlak na splatnost dluhopisů v nebankovní skupině dosáhne vrcholu ve třetím čtvrtletí roku 2025.

Podle prognózovaných dat od FiinGroup se odhaduje, že celková jistina korporátních dluhopisů splatných v nebankovních skupinách v květnu 2025 dosáhne 11 400 miliard VND, což je dvojnásobek oproti předchozímu měsíci.

Pozitivní signál je, že předčasné odkupy podnikových dluhopisů snížily odhadovanou jistinu dluhopisů nebankovního sektoru se splatností v roce 2025 na 159 800 miliard VND z odhadovaných 171 900 miliard VND na začátku roku.

Statistiky VNDirect ukazují, že k 15. dubnu 2025 uzavřelo 118 emitentů dohody o prodloužení doby splatnosti dluhopisů s držiteli dluhopisů a oficiálně o tom informovalo HNX. Celková hodnota dluhopisů s prodlouženou dobou splatnosti přesahuje 178 000 miliard VND. Z toho hodnota dluhopisů splatných v roce 2025, u kterých byla prodloužena doba splatnosti, přesahuje 20 000 miliard VND, což představuje 10 % celkové hodnoty jednotlivých podnikových dluhopisů splatných v roce 2025 a 11,2 % celkové hodnoty dluhopisů s prodlouženou dobou splatnosti.

Již dříve, v prvním čtvrtletí roku 2025, dosáhla řada emitentů dohod o prodloužení splatnosti dluhopisů s vysokou hodnotou, například Construction Business Development Company 3, která dosáhla dohody o prodloužení emise dluhopisů v hodnotě 2 250 miliard VND, ale doba prodloužení byla poměrně skromná (1 rok). TNL Asset Investment and Leasing Joint Stock Company dosáhla dohody o prodloužení emise mnoha dluhopisů v celkové hodnotě přesahující 2 900 miliard VND. TNR Holdings Vietnam Real Estate Investment and Development Joint Stock Company dosáhla dohody o prodloužení emise mnoha dluhopisů v celkové hodnotě přesahující 2 800 miliard VND. Doba prodloužení pro tyto dvě dluhopisy je 2 roky.

Včasná jednání s držiteli dluhopisů nebo proaktivní restrukturalizace kapitálových zdrojů prostřednictvím emise nových dluhopisů sníží tlak na podniky při převodu závazků splácení dluhů do budoucnosti. Ne všechny podniky však dokáží držitele dluhopisů přesvědčit, aby i nadále doprovázeli nebo kupovali nové dluhopisy.

Pokud jde o emisi dluhopisů společností BKAV Pro, vedení společnosti VNDirect uvedlo, že se společnost chystá zřídit pracovní skupinu, která by společnosti BKAV Pro pomohla. „BKAV má problémy s balením technologických produktů, které chce uvést na trh, nebo BKAV nevyřešila problém propojení globálních znalostí s cílem vyřešit problémy stávajících firemních zákazníků,“ vysvětlila potíže s vypořádáním dluhopisů BKAV Pro paní Pham Minh Huong, předsedkyně představenstva VNDirect.

Vedoucí společnosti VNDirect se zároveň domnívá, že potřeba digitální transformace a aplikace technologií je v současném kontextu stále velmi velká, a věří, že VNDirect má bohaté zkušenosti s pomocí podnikům, které čelí finančním potížím, z minulosti.

Úlohou této cenné papíry je však zastupovat držitele dluhopisů. Vůle samotných držitelů dluhopisů je podmínkou, která určuje stav dluhopisů i finanční situaci tohoto technologického podniku.

Zdroj: https://baodautu.vn/gia-tang-ap-luc-dao-han-trai-phieu-d297494.html