Βασικοί παράγοντες που θα οδηγήσουν την αγορά εταιρικών ομολόγων σε μια πιο κοντινή προσέγγιση στον στόχο του 25% του ΑΕΠ

Επί του παρόντος, το μέγεθος της αγοράς εταιρικών ομολόγων του Βιετνάμ είναι μόνο 10-12% του ΑΕΠ, πολύ μακριά από τον στόχο του 25% του ΑΕΠ έως το 2030.

Στην τρέχουσα αγορά εταιρικών ομολόγων, τα πιστωτικά ιδρύματα εξακολουθούν να είναι ο κύριος εκδότης. Στη δομή έκδοσης τον Ιούλιο του 2025, τα πιστωτικά ιδρύματα συνεχίζουν να διαδραματίζουν βασικό ρόλο, αντιπροσωπεύοντας το 88,5% της συνολικής αξίας έκδοσης. Τους πρώτους 7 μήνες του 2025, οι τράπεζες έχουν κινητοποιήσει σχεδόν 238,4 τρισεκατομμύρια VND μέσω του καναλιού ομολόγων, σημειώνοντας απότομη αύξηση 84% σε σχέση με την ίδια περίοδο πέρυσι και αντιπροσωπεύοντας περίπου το 78% της συνολικής αξίας έκδοσης ολόκληρου του κλάδου το 2024.

Με αυτόν τον ρόλο, η προοπτική πιστωτικής ανάπτυξης τους τελευταίους μήνες του έτους και η πολιτική κατάργησης του πιστωτικού χώρου στο επόμενο διάστημα αξιολογούνται από τους ειδικούς ως θετικά μηνύματα για την αγορά εταιρικών ομολόγων.

Μιλώντας στο ενημερωτικό δελτίο Bond Highlights αρ. 8/2025 , η κα Tran Thi Kieu Oanh, επικεφαλής της έρευνας και συμβουλευτικής για χρηματοοικονομικές υπηρεσίες της FiinGroup, παρείχε πρόσθετα σχόλια σχετικά με τις προοπτικές αυτού του καναλιού κινητοποίησης κεφαλαίων.  

Κα. Tran Thi Kieu Oanh, Επικεφαλής Έρευνας και Συμβουλευτικής Χρηματοοικονομικών Υπηρεσιών, FiinGroup

Κυρία, ποιες θα είναι οι προοπτικές για την πιστωτική ανάπτυξη από τώρα μέχρι το τέλος του έτους;

Μόνο κατά τους πρώτους 6 μήνες του έτους, η πιστωτική επέκταση σε ολόκληρο το σύστημα έφτασε περίπου το 10%, υψηλότερη από την ίδια περίοδο των προηγούμενων ετών. Ο στόχος της κυβέρνησης για επίτευξη οικονομικής ανάπτυξης 8-10% σημαίνει ότι η πιστωτική επέκταση θα είναι περίπου 18-20%. Με τα τρέχοντα στοιχεία, πιστεύω ότι ο τραπεζικός κλάδος μπορεί απολύτως να επιτύχει αυτόν τον στόχο πιστωτικής επέκτασης, και μπορεί ακόμη και να τον ξεπεράσει.

Επί του παρόντος, οι τράπεζες εξακολουθούν να αποτελούν την κύρια επενδυτική ομάδα στην αγορά εταιρικών ομολόγων. Με τις τρέχουσες προοπτικές πιστωτικής ανάπτυξης και την πολιτική εξάλειψης του «χώρου» πίστωσης στο μέλλον, πώς αναμένεται να επηρεάσει αυτή την επενδυτική ομάδα; Θα ανοίξει αυτό ευκαιρίες για τις τράπεζες να αυξήσουν την έκδοση και τις επενδύσεις σε εταιρικά ομόλογα;

Στην ουσία, οι επενδύσεις των τραπεζών σε εταιρικά ομόλογα αποτελούν επίσης μια μορφή έμμεσης πίστωσης. Όταν μια επιχείρηση έχει φτάσει στο όριο δανεισμού της ή δεν πληροί ορισμένες προϋποθέσεις για άμεσα δάνεια, οι τράπεζες μπορούν να παρέχουν κεφάλαια μέσω του καναλιού ομολόγων.

Συνεπώς, το υπόλοιπο των επενδύσεων σε ομόλογα της τράπεζας εξακολουθεί να περιλαμβάνεται στο πιστωτικό υπόλοιπο και εξακολουθεί να επηρεάζεται από το γενικό πιστωτικό περιθώριο.

Πρόσφατα, η αγορά εταιρικών ομολόγων έχει επιβραδυνθεί και οι επενδύσεις σε εταιρικά ομόλογα από τον τραπεζικό τομέα έχουν επίσης μειωθεί απότομα. Ωστόσο, η μείωση εδώ δεν οφείλεται σε περιορισμούς πιστωτικού χώρου, αλλά σε ανησυχίες σχετικά με τη ρευστότητα και την εξασθενημένη εμπιστοσύνη της αγοράς, ειδικά μετά την ασταθή περίοδο 2022-2023.

Ορισμένα στοιχεία που συγκέντρωσε η Fingroup δείχνουν ότι το ποσοστό των τραπεζών που κατέχουν εταιρικά ομόλογα σε σύγκριση με το συνολικό υπόλοιπο εταιρικών ομολόγων έχει μειωθεί από περίπου 17,7% το 2022 σε περίπου 14,4% στο τέλος Ιουνίου 2025.

Πηγή: FiinGroup

Εάν εφαρμοστεί η πολιτική της κατάργησης του πιστωτικού χώρου, οι τράπεζες θα έχουν μεγαλύτερο περιθώριο να επιστρέψουν πιο δυναμικά στο κανάλι ομολόγων, αλλά οι ροές κεφαλαίων θα πρέπει να είναι επιλεκτικές και να επικεντρώνονται σε διαφανείς επιχειρήσεις με υγιή οικονομικά και ταμειακές ροές από σαφή έργα, ειδικά σε τομείς όπως οι υποδομές, η ενέργεια, η εφοδιαστική κ.λπ.

Επιπλέον, στο πλαίσιο της μέσης τάσης μείωσης του καθαρού επιτοκίου (NIM) των τραπεζών τα τελευταία χρόνια, σύμφωνα με τα στοιχεία μας, είναι περίπου 3,82% το 2022 και μειώνεται σε 3,07% στο τέλος του πρώτου τριμήνου του 2025 (ο μέσος όρος των 28 εμπορικών τραπεζών αντιπροσωπεύει περίπου το 88% των ανεξόφλητων δανείων ολόκληρου του συστήματος), εάν το κανάλι εταιρικών ομολόγων είναι διαχειρίσιμο, αυτό αποτελεί επίσης ένα εύλογο επενδυτικό κανάλι για τις τράπεζες, ώστε να βελτιστοποιήσουν και να διαφοροποιήσουν τις αποδόσεις.

Ποιες αλλαγές μπορεί να επιφέρει η ισχυρότερη συμμετοχή των τραπεζών στην αγορά ομολόγων στη ρευστότητα και το μέγεθος της αγοράς ομολόγων του Βιετνάμ, δεδομένου ότι το μέγεθος της αγοράς ομολόγων του Βιετνάμ εξακολουθεί να είναι μέτριο σε σύγκριση με άλλες χώρες της περιοχής;

Επί του παρόντος, το μέγεθος της αγοράς εταιρικών ομολόγων του Βιετνάμ κυμαίνεται μόνο γύρω στο 10-12% του ΑΕΠ, ή περίπου 1,1-1,2 εκατομμύρια δισεκατομμύρια VND, πολύ χαμηλότερο από ό,τι σε άλλες χώρες της περιοχής.

Εν τω μεταξύ, ο στόχος της κυβέρνησης είναι να αυξήσει το χρέος των εταιρικών ομολόγων σε τουλάχιστον 25% του ΑΕΠ έως το 2030. Η πραγματικότητα δείχνει ότι απέχουμε ακόμη αρκετά από τον στόχο.

Το μέγεθος της αγοράς εταιρικών ομολόγων του Βιετνάμ είναι επί του παρόντος μόνο 10-12% του ΑΕΠ, πολύ μακριά από τον στόχο του 25% του ΑΕΠ έως το 2030.

Η άποψή μας παραμένει επιφυλακτική, δεδομένης της εύθραυστης κατάστασης της εμπιστοσύνης των επενδυτών. Στο βασικό μας σενάριο, αυτός ο στόχος θεωρείται αρκετά αισιόδοξος, εκτός εάν εφαρμοστούν δυναμικά οι μεταρρυθμίσεις και οι θεσμικές εισροές κεφαλαίων είναι αρκετά ισχυρές.

Τα φωτεινά σημεία είναι οι κανονισμοί που εφαρμόζονται και στοχεύουν, όπως η υποχρεωτική αξιολόγηση της πιστοληπτικής ικανότητας, η διαφάνεια των πληροφοριών και ο μηχανισμός κεντρικοποίησης της διαπραγμάτευσης ομολόγων. Στη συνέχεια, έρχεται η τεράστια ζήτηση κεφαλαίων, ιδίως για υποδομές, αστικές περιοχές και ενέργεια - αυτές θα είναι οι φυσικές κινητήριες δυνάμεις για την προώθηση της ανάπτυξης της αγοράς εταιρικών ομολόγων στο μέλλον.

Ένα άλλο θετικό σημείο είναι ότι η αξία της έκδοσης εταιρικών ομολόγων ανακάμπτει. Μετά από μια μείωση περίπου 62% λόγω της κρίσης εμπιστοσύνης το 2022, η έκδοση εταιρικών ομολόγων αυξήθηκε ξανά. Αξίζει να σημειωθεί ότι περίπου περισσότερο από το 70% της έκδοσης εταιρικών ομολόγων τους πρώτους 6 μήνες του έτους ανήκε στον τραπεζικό τομέα, γεγονός που αντανακλά τον ρόλο του ως ηγέτη στην πρωτογενή ρευστότητα.

Η ανάκαμψη του καναλιού εταιρικών ομολόγων

Όταν αρθεί ο μηχανισμός πιστωτικού χώρου, οι μεγάλες τράπεζες με καλή κεφαλαιακή βάση και καλή διοικητική ικανότητα θα έχουν τις προϋποθέσεις για να αυξήσουν το ποσοστό τόσο των επενδύσεων όσο και των εκδόσεων. Από εκεί και πέρα, η ρευστότητα της αγοράς θα βελτιωθεί, η εμπιστοσύνη θα αποκατασταθεί και θα επεκταθεί σε άλλους θεσμικούς επενδυτές. Αυτή θα είναι η βασική κινητήρια δύναμη για να πλησιάσει η αγορά εταιρικών ομολόγων τον στόχο του 25% του ΑΕΠ, όπως έχει θέσει η κυβέρνηση για το 2030.

Πολλοί άνθρωποι ανησυχούν ότι όταν οι τράπεζες συμμετέχουν υπερβολικά σε εταιρικά ομόλογα, οι ροές κεφαλαίων θα κυκλοφορούν κυρίως εντός του πιστωτικού συστήματος, αντί να δημιουργούν νέους πόρους από έξω. Πώς βλέπετε αυτό το ζήτημα;

Αυτή η εκτίμηση είναι βάσιμη αν δούμε ότι η ανάκαμψη της αγοράς εταιρικών ομολόγων τον τελευταίο καιρό έχει βασιστεί κυρίως στις τράπεζες.

Αν υπολογιστεί μόνο στους πρώτους 6 μήνες του 2025, το ποσό των εταιρικών ομολόγων που εκδόθηκαν από τον τραπεζικό τομέα είναι περίπου πάνω από 70%, ενώ το ποσοστό των μη τραπεζικών επιχειρήσεων είναι κάτω από 30%.

Αυτό θα δημιουργήσει ανησυχίες σχετικά με το μακροπρόθεσμο κεφάλαιο για την παραγωγή και οι επιχειρήσεις θα είναι περιορισμένες και σε κάποιο σημείο θα εξακολουθούν να εξαρτώνται από την τραπεζική πίστωση. Αλλά ο μεγαλύτερος κίνδυνος έγκειται στην ποιότητα του εκδότη και στην πίεση της λήξης. Πολλές μεγάλες εταιρείες, ιδίως εταιρείες ακινήτων, έχουν αρκετά υψηλούς δείκτες μόχλευσης και ασθενή ικανότητα πληρωμής τόκων.

Η πίεση στη λήξη των εταιρικών ομολόγων την περίοδο 2026-2027 ανέρχεται σε 370 τρισεκατομμύρια VND, εκ των οποίων ο όμιλος ακινήτων αντιπροσωπεύει περίπου το 60-70%.

Κοιτάζοντας πίσω στο 2023, το ληξιπρόθεσμο χρέος των εταιρικών ομολόγων έφτασε σχεδόν τα 65 τρισεκατομμύρια VND και εκ των οποίων το 77% ανήκε στον τομέα των ακινήτων. Ωστόσο, τα καλά νέα είναι ότι αυτός ο αριθμός έχει μειωθεί απότομα, σε λιγότερο από 18 τρισεκατομμύρια VND και τα ακίνητα αντιπροσωπεύουν περίπου το 41-48%.

Συνεπώς, πιστεύω ότι οι τράπεζες θα πρέπει να διαδραματίζουν μόνο τον ρόλο μιας αρχικής υποστήριξης για να βοηθήσουν στην αύξηση της ρευστότητας και στην αύξηση των προτύπων της αγοράς, διαδίδοντας την εμπιστοσύνη της αγοράς σε άλλες ομάδες επενδυτών. Μακροπρόθεσμα, πρέπει να αναπτύξουμε περισσότερους θεσμικούς επενδυτές, όπως ασφαλιστικές εταιρείες, επενδυτικά κεφάλαια, συνταξιοδοτικά ταμεία και να διαφοροποιήσουμε τον κλάδο έκδοσης πέρα ​​από τα ακίνητα και τις υποδομές, τυποποιώντας παράλληλα τη δομή των ομολόγων. Μόνο τότε η αγορά εταιρικών ομολόγων θα ξεφύγει από την «εξάρτησή» της από τον τραπεζικό όμιλο και θα γίνει ένα βιώσιμο κανάλι κινητοποίησης κεφαλαίων.

Πηγή: https://baodautu.vn/dong-luc-then-chot-de-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-tien-gan-muc-tieu-25-gdp-d375646.html