Αναδιάρθρωση ομολογιακού χρέους: Οι επιχειρήσεις χρειάζονται το σωστό «φάρμακο»

Οι ειδικοί της PVIAM δήλωσαν ότι η πίεση για ωρίμανση ομολόγων στο μέλλον εξακολουθεί να είναι αρκετά μεγάλη, αλλά το τρέχον πλαίσιο είναι διαφορετικό από πριν. Οι επιχειρήσεις πρέπει να συνδυάζουν ευέλικτα λύσεις για την αποτελεσματική αναδιάρθρωση του χρέους.

Η πίεση στη λήξη των ομολόγων εξακολουθεί να είναι υψηλή τους τελευταίους μήνες του 2025 και την περίοδο 2026-2027. Εκτός από το αίτημα παράτασης του χρέους, πολλές επιχειρήσεις έχουν αρχίσει να εντείνουν την αναδιάρθρωση του ομολογιακού χρέους με διαφορετικές επιλογές. Συγκεκριμένα, ορισμένες επιχειρήσεις έχουν εφαρμόσει το σχέδιο έκδοσης μετοχών για ανταλλαγή με ομολογιακό χρέος.

Μιλώντας στο ενημερωτικό δελτίο Bond Highlights - [Bond Highlights] Αρ. 9/2025 , η κα Nguyen Thu Binh, Αναπληρώτρια Διευθύντρια Διαχείρισης Κινδύνων της PVI Fund Management Company (PVI AM), δήλωσε ότι αυτή είναι μια από τις λύσεις για την αναδιάρθρωση του ισολογισμού και την «αγορά χρόνου», η αποτελεσματικότητα της οποίας εξακολουθεί να εξαρτάται από την εσωτερική ισχύ της επιχείρησης, το επίπεδο αραίωσης και τη διαφάνεια στην αποτίμηση, καθώς και την εποπτεία της εφαρμογής.

Από την πλευρά του εκδότη, αυτή η επιλογή έχει το πλεονέκτημα ότι βοηθά τις επιχειρήσεις να μειώσουν τη μόχλευση, ενώ για επιχειρήσεις με ασθενή βραχυπρόθεσμη ταμειακή ροή, μπορεί να αποφύγει την πτώση σε κατάσταση «τεχνικής πτώχευσης». Οι δείκτες ρευστότητας βελτιώνονται, αναδιαρθρώνοντας τον ισολογισμό. Ωστόσο, υπάρχουν και μειονεκτήματα, όπως η αύξηση του αριθμού των κυκλοφορούντων μετοχών, η μείωση των κερδών ανά μετοχή και η αραίωση των ιδίων κεφαλαίων. Αυτή η επιλογή πρέπει επίσης να εγκριθεί από τη Γενική Συνέλευση των Μετόχων και τις αρμόδιες αρχές, μαζί με ανεξάρτητη αποτίμηση.

Από την αρχή του έτους, η χρηματιστηριακή αγορά του Βιετνάμ έχει σημειώσει ισχυρή ανάπτυξη και οι τιμές των μετοχών πολλών επιχειρήσεων (συμπεριλαμβανομένων εκείνων που αντιμετωπίζουν δυσκολίες) έχουν ανακάμψει σημαντικά. Επομένως, από την πλευρά των ομολογιούχων, η μετάβαση από τη θέση του πιστωτή σε αυτή του μετόχου σε τιμή που έχει διαπραγματευτεί μπορεί να ωφελήσει την επιχείρηση εάν ανακάμψει. Ωστόσο, εάν η επιχείρηση δεν έχει αντιμετωπίσει τη ρίζα των δυσκολιών, ο ομολογιούχος θα γίνει μόνο μέτοχος μιας αδύναμης εταιρείας.

Από την οπτική γωνία των υφιστάμενων μετόχων, η αραίωση των μετοχών δημιουργεί άμεσους κινδύνους. Ωστόσο, η κα Binh εκτίμησε ότι όταν αυτή η λύση βοηθά τις επιχειρήσεις να σταθεροποιήσουν τη ταμειακή ροή και να διατηρήσουν τις δραστηριότητές τους, οι υφιστάμενοι μέτοχοι μπορούν επίσης να επωφεληθούν μακροπρόθεσμα.

Κα. Nguyen Thu Binh, Αναπληρώτρια Διευθύντρια Διαχείρισης Κινδύνων, PVI Fund Management Company (PVI AM). Φωτογραφία: Chi Cuong

Αξιολογώντας την επερχόμενη περίοδο, οι ειδικοί της PVI AM σχολίασαν ότι η πίεση για ωρίμανση στο μέλλον εξακολουθεί να είναι αρκετά μεγάλη, αλλά το τρέχον πλαίσιο είναι διαφορετικό από πριν.

Η κα Binh επανέλαβε την πίεση λήξης και τους μεγάλους κινδύνους της αγοράς κατά την περίοδο 2022-2023, τον μεγάλο αριθμό ομολόγων που λήγουν με κίνδυνο καθυστερημένης πληρωμής. Ωστόσο, από το δεύτερο εξάμηνο του 2024 μέχρι σήμερα, αυτός ο κίνδυνος δεν έχει πλέον ασκήσει μεγάλη πίεση στην αγορά χάρη σε δύο παράγοντες.

Πρώτον, οι συνθήκες κινητοποίησης κεφαλαίων έχουν βελτιωθεί, η πιστωτική επέκταση τους πρώτους 7 μήνες του 2025 έφτασε το 9,64%, πολύ υψηλότερη από την ίδια περίοδο του 2024, δείχνοντας ότι οι επιχειρήσεις έχουν ευκολότερη πρόσβαση σε τραπεζικά δάνεια, συμβάλλοντας στην αύξηση της ικανότητας αναδιάρθρωσης του ληξιπρόθεσμου χρέους.

Δεύτερον, οι κίνδυνοι έχουν εντοπιστεί έγκαιρα. Επί του παρόντος, περίπου το 40% των ληξιπρόθεσμων ομολόγων ανήκουν στην ομάδα που είχε καθυστερήσει την πληρωμή στο παρελθόν, εκ των οποίων το 70% σχετίζεται με τον όμιλο Van Thinh Phat, ενώ τα υπόλοιπα ανήκουν κυρίως στις Novaland και Hai Phat - μονάδες που έχουν αναδιαρθρώσει τις δραστηριότητές τους και τα χρέη τους. Ως εκ τούτου, η αγορά έχει εντοπίσει τους περισσότερους κινδύνους, γεγονός που καθιστά δύσκολη την πρόκληση νέων σοκ.

Ωστόσο, ο εν λόγω ειδικός σημείωσε επίσης ότι, παρόλο που η τρέχουσα εικόνα είναι λιγότερο τεταμένη, ο όγκος λήξης εξακολουθεί να είναι αρκετά σημαντικός. Εάν πολλοί εκδότες αναδιαρθρωθούν ταυτόχρονα αλλά χωρίς πρότυπα, η αγορά ενδέχεται να αντιμετωπίσει κινδύνους αραίωσης των μετοχών, μειώνοντας την αξία των μετοχών και την εμπιστοσύνη των επενδυτών.

Όταν οι επιχειρήσεις καταχρώνται το δικαίωμα παράτασης της λήξης ή πληρώνουν με περιουσιακά στοιχεία κακής ποιότητας, αυτό υπονομεύει επίσης την πειθαρχία της αγοράς και μεταθέτει τους χρηματοοικονομικούς κινδύνους σε τράπεζες/εταιρείες χρηματιστηριακών συναλλαγών που κατέχουν πολλά ομόλογα. Ταυτόχρονα, θα επηρεάσει τη δευτερογενή ρευστότητα.

«Ο τρέχων κίνδυνος ληκτότητας έχει εντοπιστεί και τιμολογηθεί από την αγορά, αλλά κατά την περίοδο 2025-2026, εάν τα σχέδια αναδιάρθρωσης δεν χαρακτηρίζονται από διαφάνεια και πρότυπα, η εμπιστοσύνη των επενδυτών ενδέχεται να διαβρωθεί, προκαλώντας αρνητικές επιπτώσεις στην αγορά», δήλωσε η κα Thu Binh.

Εύρεση ενός αποτελεσματικού «φάρμακου» για τους οργανισμούς έκδοσης

Όσον αφορά τις λύσεις για τους εκδότες, η κα Nguyen Thu Binh επιβεβαίωσε: Δεν υπάρχει το καλύτερο «φάρμακο» για όλες τις επιχειρήσεις. Ωστόσο, για να διατηρηθεί η λειτουργική συνέχεια, διασφαλίζοντας παράλληλα τα δικαιώματα των ομολογιούχων και ελαχιστοποιώντας την αποδυνάμωση των υφιστάμενων δικαιωμάτων των μετόχων, οι εκδότες μπορούν να συνδυάσουν ευέλικτα 4 ομάδες λύσεων.

Η πρώτη είναι η Παράταση Χρεών υπό Όρους. Ο εκδότης μπορεί να διαπραγματευτεί με τον ομολογιούχο για την παράταση της διάρκειας του ομολόγου εντός των νόμιμων ορίων. Σύμφωνα με το Διάταγμα 08/2023/ND-CP, ο εκδότης μπορεί να παρατείνει έως και 2 έτη, εφόσον εγκριθεί από τον ομολογιούχο.

Η παράταση μπορεί να συνοδεύεται από όρους όπως η αύξηση των επιτοκίων για την αντιστάθμιση των παρατεταμένων κινδύνων για τους επενδυτές, η προσθήκη όρων εξασφάλισης ή εγγύησης, η αυστηροποίηση των όρων των συμβάσεων κ.λπ. Με αυτήν την επιλογή, οι επιχειρήσεις έχουν περισσότερο χρόνο για αναδιάρθρωση, οι ομολογιούχοι εξακολουθούν να διατηρούν τη θέση τους στον πιστωτή με εύλογη αποζημίωση, μειώνοντας την πίεση για πώληση ομολόγων.

Η δεύτερη λύση είναι η ανταλλαγή ομολόγων με μετοχές ή μετατρέψιμα ομόλογα σε ανεξάρτητες τιμές αγοράς. Αυτή η επιλογή βοηθά στη γρήγορη μείωση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης, ενώ παράλληλα συνδέει τα συμφέροντα των ομολογιούχων με την ανάκαμψη της επιχείρησης.

Μια άλλη λύση είναι ότι αντί για μετρητά, οι επιχειρήσεις μπορούν να χρησιμοποιούν περιουσιακά στοιχεία υψηλής ρευστότητας, όπως ακίνητα με συμπληρωμένα νομικά έγγραφα ή χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία για πληρωμή. Ωστόσο, είναι υποχρεωτικό τα περιουσιακά στοιχεία να αποτιμώνται από ανεξάρτητο οργανισμό αποτίμησης και να διαθέτουν σαφή νομικά έγγραφα με μηχανισμό νομικής εγγύησης/εγγύησης για τους ομολογιούχους. Αντίθετα, εάν τα περιουσιακά στοιχεία είναι μη ρευστοποιήσιμα ή αντιμετωπίζουν νομικά προβλήματα, το βάρος θα μεταφερθεί από την επιχείρηση στους ομολογιούχους, διαβρώνοντας την εμπιστοσύνη.

Η εναπομένουσα λύση είναι η Πρόωρη Επαναγορά ή η Ανταλλαγή Λοτ. Οι επιχειρήσεις μπορούν να προτείνουν την πρόωρη επαναγορά μέρους ή του συνόλου των ομολόγων με μετρητά σε συνδυασμό με υβριδικά μέσα, μειώνοντας έτσι άμεσα το ποσό των ομολόγων που λήγουν, διαφοροποιώντας τους κινδύνους λήξης και αξιοποιώντας τη ρευστότητα των τραπεζών - ο όμιλος ηγείται επί του παρόντος της πρωτογενούς αγοράς - για την υποστήριξη συναλλαγών ανταλλαγής αναδιάρθρωσης χρέους.

Η κα Thu Binh επιβεβαίωσε ότι ένα αποτελεσματικό σενάριο αναδιάρθρωσης για το Βιετνάμ πρέπει να συνδυάζει με ευελιξία τις τέσσερις ομάδες λύσεων που αναφέρθηκαν παραπάνω, ανάλογα με τα χαρακτηριστικά κάθε κλάδου και την οικονομική ευρωστία κάθε επιχείρησης.

Το βασικό σημείο είναι ότι οι λύσεις πρέπει να είναι διαφανείς ως προς την πληροφόρηση, να τιμολογούνται ανεξάρτητα σε κάθε βήμα, διασφαλίζοντας την ισορροπία συμφερόντων μεταξύ επιχειρήσεων και επενδυτών, αποφεύγοντας παράλληλα την περίπτωση «βραχυπρόθεσμης διάσωσης αλλά μακροπρόθεσμων κινδύνων». Μόνο όταν πληρούνται όλοι οι παραπάνω παράγοντες ταυτόχρονα, η διαδικασία αναδιάρθρωσης ομολογιακού χρέους μπορεί τόσο να βοηθήσει τις επιχειρήσεις να επιβιώσουν όσο και να ενισχύσει την εμπιστοσύνη της κεφαλαιαγοράς.

Από την οπτική γωνία μιας εταιρείας διαχείρισης κεφαλαίων, ο Αναπληρωτής Διευθυντής Διαχείρισης Κινδύνων PVI AM αναμένει επίσης ότι οι λύσεις εκκαθάρισης της αγοράς θα εφαρμοστούν πιο έντονα, όπως: Αύξηση των προτύπων ασφαλείας για τα εξασφαλισμένα ομόλογα, επιτρέποντας την επαναφορά του μοντέλου του οργανισμού διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων για την παρακολούθηση, την τιμολόγηση και την προστασία των ομολογιούχων· Διαφοροποίηση των δομών συναλλαγών, ανάπτυξη ομολόγων έργων με κλειδωμένη ταμειακή ροή πωλήσεων, ομολόγων που εξασφαλίζονται από τελικό απόθεμα ή εταιρικών ομολόγων με δεσμεύσεις για χρήση ελεύθερης ταμειακής ροής για την πρόωρη αποπληρωμή του χρέους· Σχεδιασμός νέων προϊόντων κεφαλαίων, όπως ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια σταθερής λήξης, κλειστά αμοιβαία κεφάλαια 3-5 ετών για μη ρευστοποιήσιμα περιουσιακά στοιχεία, πράσινα κεφάλαια/κεφάλαια υποδομών για την προσέλκυση μακροπρόθεσμων κεφαλαίων κ.λπ.

Η επέκταση των μακροπρόθεσμων καναλιών κεφαλαίων, η κινητοποίηση κεφαλαίων από ασφάλειες, συντάξεις και τράπεζες· η χρήση πλατφορμών fintech και ETF για τη διανομή προϊόντων ομολογιακών αμοιβαίων κεφαλαίων χρειάζονται επίσης μεγαλύτερη προσοχή. Ταυτόχρονα, η αναβάθμιση των υποδομών και των δεδομένων, η ψηφιοποίηση των αρχείων στεγαστικών δανείων, η τυποποίηση της γνωστοποίησης πληροφοριών και η δυνατότητα ηλεκτρονικής ψηφοφορίας, ώστε να διευκολυνθεί η αξιολόγηση και οι επενδύσεις των κεφαλαίων.

Όταν επιλυθούν οι δυσκολίες, οι νέες εταιρείες διαχείρισης κεφαλαίων μπορούν να προωθήσουν πλήρως τον ρόλο τους ως μεσοπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα κανάλια κεφαλαίων, βοηθώντας την αγορά εταιρικών ομολόγων να αυξηθεί τόσο σε ποσότητα όσο και σε ποιότητα, παρέχοντας μια βιώσιμη πηγή κεφαλαίου για τις επιχειρήσεις κατά την περίοδο 2025-2027, ανέμενε η κα Nguyen Thu Binh.

Πηγή: https://baodautu.vn/tai-co-cau-no-trai-phieu-doanh-nghiep-can-lieu-thuoc-phu-hop-d395688.html