طبق اعلام وزارت دارایی ، نیاز سرمایهای برای توسعه زیرساختها در دوره 2025-2040 میتواند به 30 تا 40 میلیارد دلار در سال برسد. پروژههای بزرگ مانند راهآهنهای پرسرعت، بزرگراهها، بنادر و زیرساختهای دیجیتال، مسلماً نمیتوانند صرفاً به بودجه دولتی یا اعتبار بانکی متکی باشند. در این زمینه، مشورت وزارت دارایی در مورد پیشنویس فرمان تنظیم عرضه عمومی اوراق قرضه توسط شرکتهای درگیر در پروژههای سرمایهگذاری مشارکت عمومی-خصوصی (PPP)، تغییر قابل توجهی را در تفکر پشت بسیج منابع برای توسعه نشان میدهد: گشودن درها برای سرمایه اجتماعی جهت مشارکت عمیقتر در پروژههای استراتژیک زیرساختی.
یکی از جنبههای قابل توجه این پیشنویس، ایجاد یک چارچوب قانونی جداگانه متناسب با کسبوکارهایی است که در پروژههای زیرساختی بلندمدت سرمایهگذاری میکنند - نوعی کسبوکار با ویژگیهای بسیار متفاوت از شرکتهای تولیدی و تجاری معمولی. اکثر کسبوکارهای PPP صرفاً برای اجرای یک پروژه خاص تأسیس شدهاند. در مراحل اولیه، این کسبوکارها تقریباً هیچ درآمدی ایجاد نمیکنند و سابقه سودآوری ندارند، در حالی که مقررات مربوط به انتشار اوراق قرضه تحت قانون عمومی اوراق بهادار، معیارهایی را در مورد ظرفیت مالی و عملکرد کسبوکار الزامی میکند. این امر دسترسی کسبوکارهای PPP به بازارهای سرمایه را دشوار میکند و آنها را مجبور میکند تا به شدت به اعتبار بانکی متکی باشند.
در همین حال، زیرساختها بخشی هستند که به سرمایه عظیم و دوره بازگشت سرمایه چند دههای نیاز دارند، در حالی که سرمایه بسیجشده بانکها عمدتاً کوتاهمدت است. عدم تطابق بین سپردهها و وامها همیشه خطراتی را برای سیستم مالی ایجاد میکند. اگر بار سرمایه همچنان صرفاً بر دوش بانکها باشد یا فقط به سرمایهگذاری عمومی متکی باشد، دستیابی به اهداف نوسازی زیرساختها و حفظ نرخ رشد بلندمدت بالا بسیار دشوار خواهد بود. بنابراین، توسعه بازار سرمایه برای زیرساختها دیگر یک گزینه مکمل نیست، بلکه به تدریج به یک الزام اساسی تبدیل میشود.
با این حال، درسهایی از بازار اوراق قرضه شرکتی در دوران اخیر نیز یک واقعیت را نشان میدهد: گسترش کانالهای افزایش سرمایه باید با مکانیسمهای کنترل ریسک به اندازه کافی سختگیرانه همراه باشد. جنبه مثبت این پیشنویس این است که چندین "موانع ایمنی" برای اوراق قرضه شرکتی PPP که به عموم مردم صادر میشود، ایجاد کرده است. بر این اساس، اوراق قرضه باید مکانیسمی داشته باشند که پرداخت کامل اصل و فرع را تضمین کند. برای مشاغلی که هنوز پروژهها را به بهرهبرداری نرسانده اند، اوراق قرضه باید بدون قید و شرط و غیرقابل فسخ توسط یک موسسه اعتباری یا موسسه مالی واجد شرایط تضمین شود.
یکی دیگر از تحولات مثبت، الزام رتبهبندی اعتباری است. در شرایطی که بازار اوراق قرضه ویتنام هنوز فاقد استانداردهای ارزیابی ریسک مستقل و شفاف است، مقررات اجباری رتبهبندی اعتباری، یک «فیلتر» مهم اضافی برای شرکتهای صادرکننده ایجاد میکند. حتی اگر شرکتی به دلیل داشتن ضمانت پرداخت کامل از رتبهبندی اعتباری معاف باشد، خود سازمان ضمانتکننده همچنان باید رتبهبندی اعتباری شود. این امر مبنای قویتری برای ارزیابی ظرفیت بازپرداخت بدهی شرکت و ایمنی اوراق قرضه در اختیار سرمایهگذاران قرار میدهد.
علاوه بر این، این پیشنویس، مدیریت جریان نقدی و استفاده از سرمایه را نیز سختگیرانهتر میکند. مقررات مربوط به افتتاح حسابهای امانی، افشای دورهای اطلاعات، نظارت جداگانه بر جریان نقدی برای بازپرداخت بدهی اوراق قرضه و الزام عدم توزیع سود توسط کسبوکارها تا زمان انجام تعهدات بازپرداخت بدهی خود، نشاندهنده تمرکز بر اولویتبندی منافع سرمایهگذاران است. این امر، عامل بسیار مهمی در بازگرداندن اعتماد به بازار پس از یک دوره نوسانات قابل توجه در اوراق قرضه شرکتی است.
با این وجود، اوراق قرضه شرکتی PPP اساساً محصولاتی مرتبط با پروژههای زیرساختی بلندمدت و پیچیده هستند که به شدت تحت تأثیر پیشرفت ساخت و ساز، حجم ترافیک، نوسانات هزینه و عوامل سیاستی قرار میگیرند. بنابراین، برای اجرای واقعی این فرمان، کلید اصلی نه تنها در شرایط انتشار، بلکه در ظرفیت نظارت پس از انتشار و شفافیت در کل چرخه عمر پروژه نیز نهفته است. همزمان، اصول بازار باید تضمین شود: به سرمایهگذاران باید اطلاعات کافی برای ارزیابی ریسکها ارائه شود، نه اینکه به دلیل دخالت دولت در پروژه، «ایمنی به طور پیشفرض» را در نظر بگیرند.
اگر اوراق قرضه منتشر شده توسط شرکتهای پروژه PPP به درستی طراحی و اجرا شوند، میتوانند به یک «ریل سرمایه» جدید برای توسعه زیرساختها تبدیل شوند و به بهبود ساختار بازار مالی، کاهش وابستگی به اعتبار و ایجاد پایهای پایدار برای رشد اقتصادی بلندمدت کمک کنند.
منبع: https://www.sggp.org.vn/mo-loi-nguon-von-dai-han-cho-ha-tang-post854230.html
نظر (0)