بازارهای اوراق قرضه باز خواهند شد اما آسان نخواهد بود؟

از ژوئیه ۲۰۲۵، شرکت‌های غیردولتی که مایل به انتشار اوراق قرضه خصوصی هستند، باید از مقررات جدیدی پیروی کنند که کل بدهی‌ها، از جمله ارزش اوراق قرضه‌ای که انتظار می‌رود منتشر شود، نباید از ۵ برابر حقوق صاحبان سهام تجاوز کند.

به گفته کارشناسان، این آیین‌نامه نشان‌دهنده یک حرکت باز اما محتاطانه است که به کسب‌وکارها کمک می‌کند تا به طور مؤثرتری به سرمایه دسترسی پیدا کنند، ضمن اینکه شفافیت و مدیریت ریسک بهتری را برای سرمایه‌گذاران افزایش می‌دهد و در نتیجه توسعه پایدار بازار اوراق قرضه را ارتقا می‌دهد.

رفع انسداد جریان‌های سرمایه

خانم نگوین نگوک آنه - مدیر کل شرکت مدیریت صندوق SSI (SSIAM) - گفت که هدف از این آیین‌نامه جدید، تقویت غربالگری ظرفیت مالی شرکت‌های صادرکننده و در نتیجه به حداقل رساندن خطر نکول اوراق قرضه شرکتی است.

به گفته خانم نگوک آن، نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام معمولاً حدود ۳ برابر خواهد بود که به صنعت و ویژگی‌های خاص کسب‌وکار بستگی دارد. بنابراین، مجاز دانستن حداکثر ۵ برابر، شامل اوراق قرضه‌ای که انتظار می‌رود منتشر شود، برخلاف آنچه برخی نگران آن هستند، بازار را دچار رکود نخواهد کرد.

به گفته خانم نگوک آنه، نکته مثبت این آیین‌نامه این است که صنایعی با نیازهای سرمایه‌ای بزرگ و خاص مانند املاک و مستغلات و شرکت‌های سهامی عام که مشمول نظارت شفاف بوده‌اند و هستند را از این قانون مستثنی می‌کند.

علاوه بر این، مقررات جدید در مورد ناشرانی که شرکت‌های دولتی، مؤسسات اعتباری، شرکت‌های بیمه، شرکت‌های بیمه اتکایی، شرکت‌های کارگزاری بیمه، شرکت‌های اوراق بهادار و شرکت‌های مدیریت صندوق‌های سرمایه‌گذاری اوراق بهادار هستند و از مقررات قانونی مربوطه پیروی می‌کنند، اعمال نمی‌شود.

داده‌های شرکت رتبه‌بندی اعتباری سرمایه‌گذاری ویتنام (VIS Rating) در مورد تمام شرکت‌های غیردولتی در ویتنام در ۳ سال گذشته نشان می‌دهد که حدود ۲۵٪ از شرکت‌ها نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام بیش از ۵ برابر یا حقوق صاحبان سهام منفی دارند.

آقای نگوین دین دوی، CFA، مدیر - تحلیلگر ارشد VIS Rating - گفت که آیین‌نامه جدید در مورد محدودیت نسبت اهرم مالی برای شرکت‌های غیردولتی که اوراق قرضه انفرادی منتشر می‌کنند، اعمال می‌شود.

در حالی که اهرم مالی بالا یک ریسک اعتباری قابل توجه برای ناشران با رتبه پایین است، این آژانس رتبه‌بندی دریافت که در میان ۱۸۲ شرکتی که پرداخت اوراق قرضه را به تأخیر انداخته‌اند، علت اصلی تأخیر در پرداخت اوراق قرضه، اهرم مالی بالا نبوده، بلکه جریان نقدی ضعیف و مدیریت نقدینگی ضعیف بوده است.

کارشناسان رتبه‌بندی VIS تحلیل کردند: «قابل توجه است که کمتر از ۲۵ درصد از موارد پرداخت دیرهنگام ذکر شده در بالا، نسبت اهرمی بیش از ۵ برابر یا منفی دارند، در حالی که میانگین نسبت ¾ باقی‌مانده تنها ۲.۸ برابر است که تقریباً برابر با میانگین سایر صادرکنندگانی است که پرداخت‌های اوراق قرضه دیرهنگام ندارند.»

این نشان می‌دهد که ارزیابی ریسک اعتباری یک شرکت نه تنها باید بر اساس یک نسبت مالی واحد مانند نسبت اهرمی باشد، بلکه باید به عوامل مدیریتی عملیاتی و مالی مانند جریان نقدی و نقدینگی نیز توجه شود.

«کلید» محافظت از سرمایه‌گذاران

به گفته کارشناسان، مشکل فعلی بازار تمرکز بر شفافیت اطلاعات است. به طور خاص، برای اوراق قرضه‌ای که توسط شرکت‌هایی با نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام بالا صادر می‌شود، ممکن است لازم باشد در امیدنامه به وضوح ذکر شود که این یک "اوراق قرضه پرخطر" است، همراه با رتبه‌بندی اعتباری اجباری از سازمان‌های معتبر تا سرمایه‌گذاران بتوانند به طور کامل ارزیابی کنند.

طبقه‌بندی سرمایه‌گذاران نیز مهم است. اکنون مقررات ایجاب می‌کند که عرضه‌های خصوصی فقط برای «سرمایه‌گذاران حرفه‌ای» صادر شود و از سرمایه‌گذاران انفرادی کم‌اطلاع‌تر در برابر محصولات مالی پیچیده و پرخطر محافظت شود.

با این حال، به گفته مدیرعامل SSIAM، لازم است شرایطی ایجاد شود تا سرمایه‌گذاران خارجی که مایل به پذیرش ریسک‌های بالا در ازای بازده جذاب هستند، پس از درک واضح ماهیت ریسک‌ها، به این محصولات دسترسی پیدا کنند.

نگوین دین دوی، کارشناس، گفت که اکثر سرمایه‌گذاران هنگام خرید اوراق قرضه شرکتی، چیزی بیش از اهرم مالی را در نظر می‌گیرند. سرمایه‌گذاران باید نه تنها ریسک اعتباری در سطح صادرکننده، بلکه ریسک‌های خاص در هر ابزار بدهی را نیز ارزیابی کنند. این عوامل شامل اولویت پرداخت، کیفیت وثیقه و تعهدات قانونی است.

به گفته این متخصص، برخلاف رتبه‌بندی اعتباری شرکت‌ها که اغلب نشان‌دهنده ظرفیت اعتباری کلی است، رتبه‌بندی اعتباری اوراق قرضه منعکس‌کننده شرایط خاص هر اوراق قرضه است و ارزیابی دقیق‌تری از ریسک اعتباری ارائه می‌دهد. چنین ارزیابی‌های دقیقی به سرمایه‌گذاران کمک می‌کند تا تصمیمات آگاهانه‌تری مطابق با سطح ریسک هر اوراق قرضه بگیرند.

آقای نگوین کوانگ توآن، رئیس گروه فین، گفت که تراز اعتباری ویتنام به تولید ناخالص داخلی تا پایان سال 2024 حدود 136 درصد است. این رقم در مقایسه با سایر کشورهای منطقه بسیار بالاست و در عین حال وابستگی بیش از حد را نشان می‌دهد که چالش‌ها و خطراتی را برای سیستم مالی ایجاد می‌کند.

این واقعیت مستلزم اصلاحات مداوم در بازار سرمایه است. به گفته آقای توآن، ابتدا لازم است بازار اوراق قرضه شرکتی توسعه یابد تا شرکت‌های بزرگ بتوانند منابع سرمایه خود را متنوع کنند و شرایط تمدید مدت بدهی خود را داشته باشند زیرا بانک‌های تجاری در برآورده کردن این شرایط مشکل دارند.

بانکداری، گروه صنعتی با بالاترین ارزش انتشار اوراق قرضه شرکتی در حال حاضر است - عکس: Q.D.

۸۰ درصد اوراق قرضه منتشر شده توسط بانک‌ها

طبق داده‌های VIS Rating، ژوئن ۲۰۲۵ بالاترین ارزش انتشار ماهانه اوراق قرضه را از سال ۲۰۲۲ ثبت کرد و به ۹۴۰۰۰ میلیارد دونگ رسید که نسبت به ماه قبل ۳۶ درصد افزایش یافته است، اما بیش از ۸۰ درصد این اوراق قرضه توسط بانک‌ها به صورت خصوصی منتشر شده است.

تا پایان ماه ژوئن، بانک‌های خصوصی بزرگ ( ACB ، MBBank و Techcombank) حدود ۵۰٪ از طرح انتشار اوراق قرضه ۲۰۲۵ را تکمیل کرده‌اند و بقیه آن در نیمه دوم سال ادامه خواهد یافت. در بخش شرکت‌های غیرمالی، صنعت املاک و مستغلات سهم بزرگی از بازار را به خود اختصاص داده است، که در آن Vingroup و شرکت‌های مرتبط ۸۱٪ از حجم انتشار را در ۶ ماه اول ۲۰۲۵ به خود اختصاص داده‌اند.

موسسه رتبه‌بندی VIS تخمین می‌زند که تقریباً ۲۲۲ تریلیون وند ویتنام اوراق قرضه در ۱۲ ماه آینده سررسید خواهند شد. از این تعداد، ۴۴٪ توسط ناشرانی با اعتبار ضعیف یا پایین‌تر منتشر خواهند شد. در عین حال، ۹۲ اوراق قرضه با ارزش کل تقریباً ۵۰ تریلیون وند ویتنامی طبق فرمان ۰۸ در دوره ۲۰۲۳-۲۰۲۵ به مدت دو سال یا کمتر تمدید شده‌اند، که عمدتاً برای کاهش فشار پرداخت‌های کوتاه‌مدت و جلوگیری از تأخیر در پرداخت است.

آمار همچنین نشان می‌دهد که کل بدهی اوراق قرضه معوق در بازار بیش از ۱.۳۶ میلیون میلیارد دانگ ویتنام است که از این تعداد، ۲۱۸۰ کد شخصی و ۱۰۳ کد عمومی از ۴۰۴ سازمان صادرکننده وجود دارد.

به گفته کارشناسان، انتشار اوراق قرضه خارج از سیستم بانکی هنوز به کندی در حال بهبود است. دلیل اصلی این است که فضای اعتباری با نرخ بهره پایین باعث می‌شود کسب‌وکارها به جای انتشار اوراق قرضه، وام گرفتن از بانک‌ها را در اولویت قرار دهند.

بازار اوراق قرضه نباید بیش از حد محدود شود.

در پاسخ به نظراتی مبنی بر لزوم ادامه تشدید شرایط انتشار اوراق قرضه انفرادی پس از یک سری رویدادهای بازار در دوره 2022-2023، به گفته خانم نگوین نگوک آن، اوراق قرضه ابزارهایی با ویژگی‌های منحصر به فرد هستند که حتی یک روز تأخیر در پرداخت، نقض تعهدات محسوب می‌شود، در حالی که وام‌های بانکی فقط در صورتی که از 91 تا 180 روز تأخیر داشته باشند، به عنوان گروه 3 بدهی بد طبقه‌بندی می‌شوند. بنابراین، تشدید بیش از حد این بازار، راه حل بهینه نیست.

خانم نگوک آنه تأیید کرد: «هنوز اصلاحات بیشتری برای آزادسازی پتانسیل واقعی این کانال بسیج سرمایه مورد نیاز است. بازار اوراق قرضه قادر نخواهد بود یک شبه «تغییر» کند. اما اگر در مسیر درست پیش برود، به یک رگ خونی مهم برای اقتصاد تبدیل خواهد شد و به مشاغل کمک می‌کند تا به طور مؤثرتری به سرمایه دسترسی پیدا کنند، در حالی که از طریق شفافیت اطلاعات و طبقه‌بندی واضح ریسک، از سرمایه‌گذاران محافظت می‌کند.»

بین خان - ها کوان

منبع: https://tuoitre.vn/thi-truong-trai-phieu-se-coi-mo-nhung-khong-con-de-dai-20250706074252335.htm