Identifier les « goulots d’étranglement » des flux de capitaux : des institutions à la capacité d’absorption

À moins que ces points de blocage ne soient identifiés et traités avec précision, l'objectif d'une croissance à deux chiffres sera difficile à atteindre, malgré l'abondance de ressources dans la société.

Dans la quête d'une croissance économique décisive, les flux de capitaux sont considérés comme le moteur essentiel à la réalisation de ces objectifs. Or, ces flux sont actuellement entravés par des dysfonctionnements à trois niveaux : le système bancaire, les entreprises elles-mêmes et l'infrastructure institutionnelle. Tant que ces obstacles ne seront pas identifiés et levés, l'objectif d'une croissance à deux chiffres restera difficile à atteindre, malgré l'abondance des ressources de la société.

Les flux de capitaux sont bloqués en raison d'un manque de mécanismes de partage des risques.

Le crédit bancaire est actuellement soumis à une pression excessive, le marché des capitaux (obligations, actions) n'ayant pas encore retrouvé pleinement la confiance après les récentes fluctuations. Cette situation engendre des risques de décalage d'échéance, les capitaux levés par les établissements de crédit étant principalement à court terme (80 %), tandis que les besoins des entreprises en matière d'infrastructures et de technologies sont à moyen et long terme.

M. Dao Minh Tu, membre du Conseil consultatif national sur la politique financière et monétaire, a souligné qu'une dépendance excessive au crédit bancaire accroît le risque systémique. Les banques doivent garantir la sécurité de leurs liquidités et ne peuvent donc pas assouplir arbitrairement les conditions de crédit. Le principal obstacle réside dans l'absence d'un mécanisme clair de partage des risques entre l'État et les banques pour les projets stratégiques.

Par ailleurs, le processus d'évaluation repose encore largement sur les garanties traditionnelles. Bien que la Banque d'État du Vietnam ait orienté la décision vers une gestion plus rigoureuse des flux de trésorerie et une meilleure notation de crédit, sa mise en œuvre dans les agences demeure prudente en raison des craintes liées aux créances irrécouvrables.

Le crédit bancaire supporte actuellement un fardeau trop lourd car le marché des capitaux (obligations, actions) n'a pas encore pleinement retrouvé la confiance après les récentes fluctuations.

Le processus d'évaluation repose encore largement sur les garanties traditionnelles. (Photo : Vietnam+)

Du point de vue des systèmes bancaires commerciaux, M. Le Ngoc Lam, directeur général de la Banque vietnamienne d'investissement et de développement ( BIDV ), a formulé des recommandations visant à débloquer les flux de capitaux à moyen et long terme. À titre d'exemple, il propose d'autoriser la vente des créances douteuses à leur prix de marché, voire à un prix inférieur à leur coût initial, à condition que le processus soit transparent. Cette solution urgente permettrait de libérer des ressources actuellement immobilisées dans des créances impayées, aidant ainsi les banques à assainir leurs bilans et à réinvestir rapidement des fonds dans de nouveaux secteurs de production, au lieu d'attendre des années pour la cession d'actifs.

Par ailleurs, le financement des infrastructures stratégiques se heurte à un obstacle majeur. Actuellement, les mégaprojets énergétiques et pétroliers et gaziers d'EVN ou de PVN… atteignent souvent des montants de plusieurs dizaines de milliers de milliards de VND, dépassant largement le plafond de crédit autorisé pour un client unique, conformément à la réglementation de la Banque d'État du Vietnam.

Par conséquent, M. Lam a suggéré la mise en place d'un mécanisme spécifique pour lever cette limitation, similaire à celui prévu par la résolution 258/2025/QH15, afin d'inciter les grandes banques à concentrer leurs financements sur les projets nationaux prioritaires. La suppression du plafond de crédit pour les grandes entreprises permettrait non seulement de garantir le respect des délais pour les projets de sécurité énergétique, mais aussi de créer un effet d'entraînement positif, assurant ainsi des infrastructures solides, condition essentielle à une croissance économique à deux chiffres.

Les mégaprojets représentent souvent des investissements de plusieurs dizaines de billions de VND, dépassant largement le plafond de crédit autorisé pour un client unique, conformément à la réglementation de la Banque d'État du Vietnam. (Photo : Vietnam+)

Institutions - « Le nœud de tous les nœuds »

Du point de vue des entreprises, notamment des petites et moyennes entreprises (PME), la faiblesse de leurs capacités financières et le manque de transparence constituent les principaux obstacles à l'accès au capital. Suite à la pandémie et aux fluctuations des marchés, nombre d'entre elles ont subi une érosion de leurs fonds propres, les empêchant ainsi de satisfaire aux exigences de solidité financière pour l'obtention de prêts.

Mme Pham Thi Thanh Tam, directrice adjointe du Département des institutions financières ( ministère des Finances ), a constaté que l'efficacité de l'utilisation du capital dans les entreprises vietnamiennes demeure faible et que le ratio ICOR élevé reflète des technologies et une gestion obsolètes. Nombre d'entreprises fonctionnent encore selon un modèle familial, sans normalisation des rapports financiers, ce qui rend les établissements de crédit et les investisseurs internationaux hésitants.

Pour les petites et moyennes entreprises (PME), la faiblesse des capacités financières et le manque de transparence constituent les principaux obstacles à l'accès au capital.

Lorsque les entreprises sont transparentes, les capitaux viendront naturellement à elles au lieu qu'elles aient à les « mendier ». (Photo : Vietnam+)

Même pour les grandes entreprises, le manque d'outils de gestion des risques de change et de taux d'intérêt complique la levée de capitaux internationaux. M. Truong Gia Binh, président de FPT, a souligné sans détour que les entreprises vietnamiennes doivent se conformer aux normes internationales afin d'accroître leur productivité et la transparence de leurs données, et ainsi instaurer la confiance nécessaire aux investissements à long terme. La transparence des entreprises attirera naturellement les capitaux, sans qu'elles aient à les solliciter.

Par ailleurs, le principal obstacle, et le plus fréquemment mentionné, réside dans les barrières institutionnelles, les procédures juridiques et les retards dans l'exécution des obligations officielles. Le système juridique relatif aux investissements, au foncier et aux appels d'offres, malgré de nombreuses réformes, souffre encore de chevauchements, ce qui engendre une certaine appréhension chez les fonctionnaires et une crainte d'erreurs, entraînant des retards dans les projets d'investissement publics et privés.

Le Premier ministre Le Minh Hung a souligné que la lenteur des décaissements d'investissements publics est due à un laxisme administratif. Il a insisté sur la nécessité de passer d'une logique de gestion à une logique de création de développement, et de simplifier considérablement les procédures administratives afin de réduire les coûts de mise en conformité pour les entreprises. Le problème des « capital en attente de projets », c'est-à-dire des projets immobiliers et d'infrastructures bloqués depuis des années en raison d'obstacles procéduraux, a immobilisé d'importants capitaux publics.

Les capitaux-risqueurs internationaux n'ont pas encore afflué de manière significative au Vietnam. (Photo : Vietnam+)

De plus, l'absence de mécanismes de test (bacs à sable) pour les nouveaux modèles économiques (tels que la Fintech et l'économie numérique) a également empêché un afflux important de capitaux-risqueurs internationaux au Vietnam.

M. Duong Thanh Tung, directeur général adjoint en charge des services de conseil stratégique, de gestion des risques et de transactions chez Deloitte Asie du Sud-Est (au Vietnam), affirme que le problème fondamental n'est pas un « manque de capitaux », mais plutôt une « absence de structure adaptée pour absorber les capitaux ». Il analyse en détail la différence entre les flux de capitaux internationaux à long terme et à court terme. Les capitaux à long terme doivent pouvoir générer des flux de trésorerie durables, indépendants des fluctuations à court terme, et recherchent systématiquement des « points de sortie » fiables, tels que les introductions en bourse ou les cessions d'actifs. Il souligne la nécessité d'un « système opérationnel » de marché des capitaux suffisamment performant et fiable pour non seulement allonger la durée de vie des capitaux, mais aussi valoriser les entreprises.

L’absence de mécanismes de test (bacs à sable) pour les nouveaux modèles économiques (tels que la Fintech et l’économie numérique) empêche également un afflux important de capitaux-risqueurs internationaux au Vietnam.

La différence entre les flux de capitaux internationaux à long terme et à court terme. (Photo : Vietnam+)

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Selon M. Tung, ce « système opérationnel » est la Société financière internationale (SFI), avec son ensemble institutionnel et écosystémique synchronisé, comprenant un cadre juridique fiable et une application rigoureuse des contrats, des processus de règlement des différends transparents et la protection des droits et obligations des investisseurs grâce à une communication d'informations normalisée au niveau international. M. Tung a souligné qu'il ne s'agit pas seulement d'une porte d'entrée pour les capitaux étrangers, mais aussi d'un outil permettant aux entreprises vietnamiennes de renforcer leur capacité à « s'implanter sur le marché mondial », jetant ainsi les bases d'une absorption efficace des capitaux à long terme et contribuant directement à l'objectif d'une croissance forte et durable.

Les petites et moyennes entreprises (PME) sont désavantagées en termes de capital et de technologie. (Photo : Vietnam+)

Apportant une perspective pratique du monde des affaires, M. Nguyen Van Than, président de l'Association vietnamienne des petites et moyennes entreprises (VINASME), a souligné un autre « goulot d'étranglement » institutionnel systémique : le manque de mécanismes permettant de relier les entités économiques.

M. Than a fait valoir que, malgré la présence au Vietnam de plus d'un million d'entreprises et de 5,2 millions de ménages entrepreneurs, la coordination entre les « quatre piliers » – fonctionnaires, grandes entreprises, investissements directs étrangers (IDE) et petites et moyennes entreprises (PME) – demeure très faible. Il a reconnu sans détour que le mécanisme actuel d'encadrement des « grands acteurs » par les « petits acteurs » reste superficiel et repose principalement sur des relations personnelles plutôt que sur un écosystème symbiotique juridiquement contraignant.

« Nous ne pouvons pas générer une croissance exceptionnelle si les entreprises continuent d’opérer de manière isolée. Pour créer un changement systémique, le gouvernement doit jouer un rôle de coordination, en établissant des cadres politiques spécifiques pour encourager, voire contraindre, les grandes entreprises à soutenir les petites entreprises dans leur participation à la chaîne de valeur », a suggéré M. Than.

L'absence d'un organisme institutionnel fédérateur pour relier les différents secteurs d'activité fragilise non seulement les PME en termes de capital et de technologie, mais ralentit également la circulation des ressources dans l'ensemble de l'économie, alors même que la croissance à deux chiffres est impérative. Pour libérer les capitaux, il est impératif de lever les obstacles institutionnels. Ce n'est qu'une fois les barrières juridiques levées, l'esprit d'innovation protégé et des normes de transparence établies que les capitaux deviendront véritablement le moteur du développement du pays dans cette nouvelle ère.

Pour débloquer les flux de capitaux, la suppression des obstacles institutionnels doit être une priorité absolue. (Photo : Vietnam+)

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(Vietnam+)

Source : https://www.vietnamplus.vn/nhan-dien-diem-nghen-dong-von-tu-the-che-den-nang-luc-hap-thu-post1111991.vnp