« Courants sous-jacents » sur le marché des obligations d'entreprises, taux d'intérêt « élevés

Note de la rédaction : Le marché des obligations d’entreprises vietnamiennes a connu un essor fulgurant, mais il s’est arrêté après un « arrêt brutal » l’année dernière. Le marasme qui dure depuis plus d’un an se poursuit. Cependant, un courant sous-jacent s’est manifesté sur ce marché, avec une multitude de transactions entre entreprises et obligataires, entre banques et entreprises, et entre investisseurs.

Quelles sont les opportunités futures pour le marché obligataire ? Que faut-il pour que le marché obligataire prospère, devienne un canal de capitaux important et réduise la pression sur le système bancaire et le marché boursier, comme le montre la tendance observée dans les économies développées ?

Les taux d’intérêt des obligations sont parfois exorbitants, d’autres ne représentent que la moitié des taux d’intérêt des prêts bancaires.

Le marché des obligations d'entreprises poursuit sa restructuration après des fluctuations défavorables en 2022, liées aux affaires Tan Hoang Minh, Van Thinh Phat et SCB. La confiance dans le marché ne semble pas avoir été rétablie. De nombreuses entreprises peinent à régler leurs anciennes dettes obligataires. Parallèlement, de nouvelles entreprises émettent des obligations.

Selon un rapport du ministère des Finances , au cours des sept premiers mois de 2023, 36 entreprises ont émis des obligations privées d'une valeur de 62 300 milliards de VND, soit une baisse de 78 % sur un an. Le nombre total d'obligations d'entreprises rachetées avant échéance a atteint 135 300 milliards de VND, soit une hausse de 56,3 % sur un an.

Au cours des premiers mois de 2023, de nombreuses entreprises immobilières ont accepté d'emprunter des milliers de milliards de dongs en obligations avec des taux d'intérêt allant jusqu'à 13-14% dans le contexte d'une forte baisse des taux d'intérêt mobilisés dans le système bancaire, autour de 6-8%/an.

Fin juin 2023, TMT Real Estate Investment and Development Company Limited a finalisé la mobilisation de plus de 2 000 milliards de VND en obligations à 7 ans avec un taux d'intérêt de 13,75 %/an. Construction Business Development Company Limited 3 (XD3C) a mobilisé un lot d'obligations de 2 250 milliards de VND, d'une durée de 5 ans et d'un taux d'intérêt de 14 %/an. Vinam Land a mobilisé 1 500 milliards de VND en obligations à 6 ans avec un taux d'intérêt de 14 %/an. Khanh My Investment and Development Company Limited a également émis 2 245 milliards de VND en obligations à 6 ans avec un taux d'intérêt de 14 %.

Entre mars et avril 2023, plusieurs lots d'obligations ont été émis avec des taux d'intérêt similaires. L'opération entre Southern Star Urban Development and Business Investment JSC et Nam An Investment and Business JSC a notamment mobilisé des obligations d'un montant respectif de 4 695 milliards de VND et 4 700 milliards de VND, d'une durée de 1,5 an et d'un taux d'intérêt de 13 % par an.

Récemment, une grande entreprise a annoncé l'émission publique de cinq obligations d'une valeur totale de 10 000 milliards de VND. Ces obligations ont une durée de 24 à 36 mois, avec des intérêts versés tous les 6 mois. Le taux d'intérêt pour les deux premières périodes est fixé à 14,5-15 %/an. À partir de la troisième période, le taux d'intérêt sera égal à la somme de 4-4,5 % et du taux d'intérêt de référence.

Outre le secteur immobilier, plusieurs autres grandes banques et entreprises ont levé des obligations à des taux d'intérêt plus bas, de 9 à 12 % par an. Début juin, Nui Phao Mineral Exploitation and Processing Company Limited a levé 2 600 milliards de VND d'obligations à 5 ans, à un taux d'intérêt de 9 % par an. VietJet a levé près de 3 000 milliards de VND au cours des deux derniers mois, à un taux d'intérêt de 12 % par an.

D’autre part, un point très notable est que certaines entreprises mobilisent des obligations avec des taux d’intérêt très bas, dans certains endroits inférieurs à la moitié du taux d’intérêt de mobilisation bancaire.

Le 6 juin, la société par actions Ivy Care Social Enterprise a émis un lot d'obligations d'un montant de 15 milliards de VND, d'une durée de 6 ans et d'un taux d'intérêt fixe de 1,33 % par an. En 2022, Ivy Care avait déjà émis un lot d'obligations avec un taux d'intérêt et des conditions similaires.

Mi-avril, BAF Vietnam Agriculture JSC a émis 600 milliards de VND d'obligations à 7 ans, sans garantie, avec un taux d'intérêt de seulement 5,25 %/an.

Concernant les obligations précédemment émises, selon le ministère des Finances, dans un contexte de difficultés de production et d'activité économique, de nombreuses entreprises ont dû négocier avec les créanciers obligataires pour restructurer la période de remboursement de la dette. Le montant des rachats a dépassé celui des nouvelles émissions.

Certains émetteurs du secteur immobilier ont conclu des accords pour prolonger les paiements d'obligations de 1 mois à 2 ans, avec des taux d'intérêt convenus pour augmenter de 0,5 à 3 % par rapport au taux d'intérêt initial, comme Sovico Group, Novaland, Hung Thinh Land...

Début mai, Phat Dat Real Estate a reporté la date d'échéance, augmentant le taux d'intérêt des obligations d'une valeur de plusieurs centaines de milliards de VND de 12-13% à 15%.

Le marché des obligations d’entreprises reste morose.

Le marché est morose

Selon un rapport du ministère des Finances, le marché des obligations d'entreprises émises par des entreprises privées a actuellement une dette en cours d'environ 1 020 000 milliards de VND, soit environ 42,7 milliards de dollars (représentant 10,8 % du PIB en 2022), soit 8,2 % de l'encours total du crédit de l'économie.

Évaluant les obligations d'entreprises au cours des sept premiers mois de 2023, l'expert bancaire et financier Nguyen Tri Hieu a déclaré que le marché était encore très calme. La raison en est que les investisseurs continuent de perdre confiance dans les obligations.

En ce qui concerne l'activité de rachat d'obligations avant échéance, selon l'expert Nguyen Tri Hieu, il existe de nombreuses raisons pour lesquelles les entreprises le font, peut-être parce que le projet de l'entreprise n'est plus réalisable et qu'elles veulent donc le rembourser pour réduire les coûts financiers et l'entreprise peut également accéder à d'autres sources de capitaux avec des taux d'intérêt plus bas...

« Par le passé, certaines émissions d'obligations pouvaient ne pas respecter les réglementations, notamment en matière d'utilisation du capital. Par conséquent, les entreprises peuvent choisir de racheter des obligations pour éviter d'éventuels risques juridiques », a commenté M. Hieu.

En ce qui concerne les nouvelles activités d'émission, selon le Dr Hieu, il y a des obligations émises à des parties liées, donc le taux d'intérêt est très bas.

« Les organisations se connaissent, se font confiance et s'entraident dans les moments difficiles, c'est pourquoi elles ont des taux d'intérêt (inférieurs aux taux d'intérêt des dépôts bancaires) », a commenté M. Hieu.

Cependant, si l'émission est effective, le taux d'intérêt reste très élevé, entre 13 et 14 % par an, et selon le Dr Nguyen Tri Hieu, elle pourrait même ne pas être émise. Actuellement, les acheteurs sont principalement des banques et des organisations, tandis que les investisseurs individuels sont très peu nombreux.

Selon le ministère des Finances, les négociations proactives menées par les entreprises avec les détenteurs d'obligations ont contribué à stabiliser le sentiment des investisseurs ; en même temps, elles ont créé les conditions permettant aux entreprises d'avoir le temps de se restructurer et de restaurer leur production et leurs activités, disposant ainsi de flux de trésorerie pour rembourser leurs dettes lorsque les obligations arriveront à échéance après le processus de restructuration.

Parallèlement, évaluant le décret 08 (modifiant le décret 65 sur les obligations), M. Hieu a déclaré qu'il n'avait pas eu d'impact majeur et n'avait pas résolu de nombreux problèmes. Le marché reste calme. Les organisations et les entreprises qui se connaissent achètent des obligations. Parallèlement, les rachats anticipés sont nombreux.

Selon M. Hieu, les changements majeurs apportés par le décret 08 (non-prise en compte des investisseurs professionnels, accords de report de remboursement de dettes, utilisation d'actifs en compensation, report de la réglementation sur la notation de crédit…) ne font que créer des conditions pour les émetteurs, mais n'apportent pas de sécurité aux investisseurs. L'assouplissement de la réglementation crée des risques pour les investisseurs.

M. Nguyen Ba Khuong - Analyste Macro, VNDirect Securities Company - a déclaré que le Décret 08 a été publié, qui comprend certaines dispositions reportant la mise en œuvre de certaines conditions d'émission, notamment « les réglementations sur les investisseurs professionnels, les réglementations sur les notations de crédit obligatoires et les réglementations sur l'augmentation du temps de distribution », ce qui a aidé les activités d'émission d'obligations d'entreprises à se redresser dans une certaine mesure ces derniers temps.

Toutefois, selon M. Khuong, dans un contexte où le marché des obligations d'entreprises est toujours confronté à de nombreux défis, la confiance des investisseurs n'est pas encore revenue sur le marché, car de nombreux émetteurs rencontrent encore des difficultés dans leurs activités de production et d'affaires, en particulier les entreprises immobilières. Le nombre d'émetteurs qui tardent à rembourser leurs dettes obligataires continue d'augmenter, tout comme de nombreux détenteurs d'obligations liées aux sociétés Van Thinh Phat et Tan Hoang Minh qui n'ont pas encore réclamé leurs droits. Par conséquent, les activités d'émission d'obligations d'entreprises ont été calmes ces derniers temps et ont fortement diminué par rapport à la même période.

En ce qui concerne la différence de taux d’intérêt dans les récentes émissions d’obligations d’entreprises privées, la principale raison peut être expliquée par les différences de réputation, de risques de production et d’activités commerciales, de plans d’utilisation du capital et de ressources financières des émetteurs.

Par exemple, les banques jouissant d'une grande crédibilité et d'un fort potentiel financier auront des taux d'intérêt à l'émission inférieurs à ceux du marché. De fait, les récentes émissions d'obligations d'entreprises privées par les banques affichent des taux d'intérêt d'environ 6 à 8 % par an.

En revanche, les TCPH moins connues, dont les activités sont considérées comme plus risquées, comme les sociétés immobilières, affichent souvent des taux d'intérêt à l'émission supérieurs à ceux du marché. En effet, les taux d'intérêt à l'émission d'obligations de certaines sociétés immobilières se situent récemment autour de 12 à 14 % par an.

Le ratio obligations/PIB au Vietnam est encore assez modeste par rapport aux autres pays de la région et du monde.

Lors d'un récent séminaire, le professeur associé Dr Vu Minh Khuong, chargé de cours à la Lee Kuan Yew School of Public Policy, a déclaré que dans les pays qui ont connu un développement miraculeux, le marché obligataire joue un rôle très important, représentant 100 % du PIB, dont environ 50 % appartiennent aux entreprises et 50 % au gouvernement.

Cependant, le marché des obligations d’entreprises vietnamiennes est non seulement de très petite taille, mais il ralentit également depuis plus d’un an.

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Le 19 juillet, le ministère des Finances a organisé une cérémonie d'ouverture et a officiellement mis en service le système de négociation d'obligations d'entreprises individuelles.

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