פענוח מחיר הזהב העולמי "המשוגע"

(דן טרי) - מחיר הזהב עבר את רף ה-3,500 דולר לאונקיה, וקבע שיא חסר תקדים. אבל מאחורי המספר המזעזע הזה, מה באמת מניע את פריצת הדרך המרהיבה הזו?

ביוני האחרון, דו"ח של הבנק המרכזי האירופי (ECB) חשף אמת מפתיעה: הזהב עקף רשמית את האירו והפך לנכס הרזרבה השני בגודלו בעולם , אחרי הדולר האמריקאי בלבד.

המידע הנ"ל, למרות שאינו "סוער" בעיתונים, הוא אחד החלקים החשובים ביותר להסבר הבהלה לזהב שמרעידה את השוק העולמי, כאשר מחיר המתכת היקרה הזו קבע שיא חדש של 3,532 דולר לאונקיה ב-2 בספטמבר.

זה לא היה סתם מספר, אלא שיאה של "סערה מושלמת" שבה גורמים כלכליים, גיאופוליטיים וגורמי אמון עמוקים התכנסו, ודחפו את המתכת היקרה לריצת שוורים מטאורית.

השאלה הגדולה ביותר כעת היא כבר לא "מדוע הזהב עולה?" אלא "מה השיגעון הזה אומר על העולם בו אנו חיים?".

דינמיקה שטחית: משחק הריבית ואלמנט ההפתעה

על פני השטח, העלייה המיידית במחיר הזהב נובעת מתרחיש מוכר: ציפיות שהפדרל ריזרב האמריקאי יוריד בקרוב את הריבית.

השוק מהמר על סיכוי של 92% שהפד יוריד את הריבית ב-25 נקודות בסיס בפגישתו ב-17 בספטמבר. ההיגיון פשוט: ריביות נמוכות מפחיתות את עלות האלטרנטיבה של החזקת זהב שאינו מניב תשואה, מה שהופך אותו לאטרקטיבי יותר.

כל העיניים נשואות כעת לדו"ח התעסוקה הלא -חקלאית בארה"ב, שייצא בהמשך השבוע. קריאה חלשה שעשויה לעורר ספקולציות לגבי קיצוץ אגרסיבי יותר של עד 50 נקודות בסיס, מה שיגביר עוד יותר את עליית מחירי הזהב.

בנוסף, לא ניתן להתעלם מהשפעת מדיניות ממשלת ארה"ב. כהונתו השנייה של הנשיא דונלד טראמפ יוצרת אי ודאות רבה בשוק, עם מדיניות ביטחונית בלתי צפויה, מתחים סחר גוברים והצהרות פומביות הקשורות לפד. מאמצים להפעיל לחץ על היו"ר ג'רום פאוול ושינויים מוצעים בנגיד ליסה קוק העלו חששות לגבי עצמאות הבנק המרכזי.

"ההתפתחויות הללו הן אזהרה לחברי ה-FOMC מפני לחץ מצד הממשלה. זה הופך את הזהב לאפיק השקעה אטרקטיבי יותר", אמר מומחה מקומרצבנק. "השוק עוקב אחר העניינים כדי לראות האם הפד יסתגל ללחץ או ישמור על עמדתו".

בתקופות של אי ודאות שכאלה, זהב ממשיך להיחשב כמקום מבטחים.

מחירי הזהב רשמו זה עתה שיא של 3,532 דולר לאונקיה, עלייה של יותר מ-90% מאז סוף 2022, וצפויים לשמור על האטרקטיביות שלהם הודות לגורמים תומכים רבים (צילום: IG).

המניע העמוק: הזרם התת-קרקעי שנקרא "דה-דולריזציה"

אם משחק הריבית והפוליטיקה האמריקאית הם גלים שטחיים, הכוח האמיתי שדוחף את הזהב לגבהים חדשים הוא זרם תת-קרקעי חזק הרבה יותר: היציאה הגדולה מהדולר האמריקאי על ידי בנקים מרכזיים.

מאז 2022, בנקים מרכזיים עולמיים קונים נטו של יותר מ-1,000 טון זהב בשנה. הנתון השנה, למרות שירד מעט, עדיין צפוי להיות 900 טון - כפול מהממוצע בשנים 2016-2021. מובילות מגמה זו הן סין, הודו, טורקיה ופולין, שחלקן בביקוש השנתי הכולל לזהב הוכפל בעשור האחרון ל-23%.

הסיבה לכך היא לא פחות מלקח יקר מהסכסוך באוקראינה. כאשר המערב יקפיא מחצית מיתרות המט"ח של רוסיה עד 2022, הדבר שולח מסר מצמרר למדינות מתפתחות: תלות בדולר פירושה להפקיד את גורלכם הפיננסי בידי וושינגטון.

זהב, כנכס ניטרלי, שאינו נשלט על ידי אף מדינה, הפך לבחירה המתבקשת לגיוון ולהגנה על ריבונות כלכלית.

אמת מדאיגה: "הצבעת אי האמון" באג"ח ממשלתיות

עם זאת, הנקודה הייחודית והמדאיגה ביותר בעליית מחירים זו טמונה בפרדוקס בשוק האג"ח. בדרך כלל, כאשר העולם אינו יציב, משקיעים יחפשו שני מקלטים בטוחים עיקריים: זהב ואג"ח ממשלתיות של מדינות מפותחות כמו ארה"ב, גרמניה ובריטניה.

אבל תרחיש מוזר מתגלה. מחירי הזהב מגיעים לשיאים חדשים, בעוד שהתשואות על אג"ח ממשלתיות של ארה"ב, בריטניה, צרפת וגרמניה עולות גם הן לרמות הגבוהות ביותר מזה שנים, אפילו עשורים. זה מראה עובדה מדאיגה: משקיעים, ובמיוחד בנקים מרכזיים, לא רק רצים לזהב, אלא גם בורחים מנכסים שנחשבו בעבר בטוחים לחלוטין - החוב הציבורי המערבי.

איפק אוזקרדסקאיה, אנליסט בבנק סוויסקווט, העיר הערה מזעזעת: "אחזקותיהם של בנקים מרכזיים זרים באג"ח ממשלתיות אמריקאיות יורדות כבר יותר מעשור, אך המעבר לזהב הואץ בחדות השנה. עד 2025, חלקו של הזהב ביתרות הבנקים המרכזיים אף יעלה על אחזקותיהם באג"ח ממשלתיות אמריקאיות."

לא עוד פעולת גיוון פשוטה, זוהי הצבעת אי אמון בקיימות החוב הציבורי של ארה"ב, על רקע חששות מירידות דירוג אשראי ומתחים סחריים מתמשכים. זהב מחליף בהדרגה את אגרות החוב הממשלתיות של ארה"ב כ"מקום מבטחים אחרון".

התמונה הגדולה: משקיעים פרטיים נכנסים, תעשיית התכשיטים נשארת בחוץ

הבהלה לזהב אינה מוגבלת לכספות בנקים מרכזיים. גם משקיעים פרטיים ומוסדיים קופצים פנימה. קרנות סל (ETF) של זהב רשמו זרימות נטו של 397 טון במחצית הראשונה של השנה בלבד - הגבוה ביותר מאז מגפת 2020. אחזקות SPDR Gold Trust, קרן הסל הגדולה בעולם בזהב, נמצאות גם הן בשיא של שלוש שנים.

השתתפות הון מקרנות סל היא גורם מכריע בהעלאת המחירים לגבהים חדשים. נטשה קנבה, אסטרטגית סחורות ב-JP Morgan, צופה כי בנקים מרכזיים יכולים להמשיך ולתמוך בזהב, אך כדי שהמחירים יעלו, נדרשת תשואה חזקה של הון מקרנות סל.

היא שואפת למחיר של 3,675 דולר לאונקיה עד סוף השנה ויכול להגיע ל-4,250 דולר עד סוף 2026. UBS אופטימית אף יותר, ואומרת שהמחירים עשויים להגיע ל-4,000 דולר לאונקיה אם המצב הגיאופוליטי יחמיר.

עם זאת, יש פלח גדול אחד בשוק שיושב בצד: תעשיית התכשיטים. הביקוש לזהב לתכשיטים, המקור הגדול ביותר לביקוש פיזי, ירד ב-14% ברבעון השני של השנה.

בשני שווקי הצריכה המובילים, סין והודו, צרכנים מתרחקים מזהב עקב מחירים גבוהים, מה שמחזק את הדעה כי עליית המחירים מונעת מפחד וביקוש למקלט פיננסי, ולא מצריכה מסורתית.

הזינוק השיא במחיר הזהב מעל 3,500 דולר לאונקיה אינו רק בועה ספקולטיבית. זוהי תוצאה של שינוי טקטוני בתפיסות הגלובליות של סיכון וערך. היא משקפת שחיקה של האמון בעמודי התווך המסורתיים של המערכת הפיננסית: עצמאות הבנק המרכזי, בטיחות החוב הריבוני המערבי והדומיננטיות המוחלטת של הדולר האמריקאי.

בעוד בנקים מרכזיים מובילים "מהפכה שקטה" מנייר (אג"ח) למתכת (זהב), הם שולחים מסר רב עוצמה. הזהב חוזר למעמדו ההיסטורי. במקום סחורה, הוא צורת הכסף האולטימטיבית, מדד לחוסר יציבות ומפלט אחרון כאשר האמון במערכת מתערער.

מקור: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/giai-ma-con-dien-cua-gia-vang-the-gioi-20250903102631349.htm