A tőkepiac átalakítása - az új fejlesztési szakasz alapvető követelménye.

A fejlődés ezen új szakaszában, a gyors és fenntartható növekedés követelményével a gazdaság innovációt igényel az erőforrás-mobilizációs és -elosztási modellben. Ahogy a bankhitelek mozgástere fokozatosan szűkül, a tőkepiac átláthatóság, egyensúly és hatékonyság felé történő átszervezése a 2045-ig tartó hosszú távú fejlődés alapvető feltételévé válik.

A banki hitelek korlátozott mozgástere miatt a tőkepiac átszervezése alapvető követelmény a 2045-ig tartó hosszú távú fejlődéshez.

A magas növekedéshez szükséges tőke biztosításának kihívása és a banki modell korlátai.

Nguyễn Đuốc Hien, a Központi Politikai és Stratégiai Bizottság helyettes vezetője szerint a bizottság továbbra is véglegesíti a 2026-2030 közötti időszakban a kétszámjegyű gazdasági növekedést elősegítő stratégiai megoldásokról szóló projektet, amelynek célja a 2045-re elérendő gyors és fenntartható növekedés. A projektet várhatóan 2026 február-márciusa körül nyújtják be a Vietnami Kommunista Párt 14. Központi Bizottságának 2. plenáris ülése elé, a minisztériumok, ágazatok és területek cselekvési programjaival együtt.

Az összgazdasági képben a legfontosabb kérdés ma a tőkeszerkezet. A vállalkozások pénzügyi forrásai továbbra is elsősorban a bankrendszerre támaszkodnak. 2025. november 30-án a tőzsde mérete elérte a GDP körülbelül 81,9%-át, ami alacsonyabb a GDP 100%-os célértékénél; míg a kötvénypiac – a közép- és hosszú távú tőkebevonás fontos eszköze – a GDP mindössze 23,1%-át érte el, ami még mindig messze van a GDP 47%-os célértékétől.

Ezzel szemben a fennálló banki hitelállomány elérte a GDP körülbelül 134%-át, ami azt tükrözi, hogy a gazdaság pénzügyi erőforrásainak nagy része a bankszektorban koncentrálódik. Nguyễn Đủ Hiủ úr szerint azonban a banki tőke lényegében rövid lejáratú tőke, miközben egyre inkább a vállalkozások közép- és hosszú távú szükségleteire fordítják. Ez az eltérés jelentős kockázatot jelent mind a pénzügyi rendszerre, mind a makrogazdasági stabilitásra nézve.

A kétszámjegyű növekedés célkitűzésének kontextusában a kulcskérdés nemcsak az, hogyan növelhető a tőkekínálat, hanem az is, hogyan lehet fenntarthatóan elegendő tőkét biztosítani a vállalkozások számára. A bankrendszer nem tud a végtelenségig bővülni; a túlzott hitelkínálat növeli az infláció és a gazdasági instabilitás kockázatát. A valóságban a magas hitelnövekedési ütem, például az idei 18% körüli érték, nem tartható fenn folyamatosan sok éven át.

Nguyễn Đuốc Hiủ úr szerint, ha a magas növekedést magas infláció kíséri, akkor ez a növekedési adat elveszíti jelentésének nagy részét. Ezért a gyors, de fenntartható növekedés fenntartásához szükséges a tőkeszerkezet egyensúlyának helyreállítása, a banki hitelektől való függőség fokozatos csökkentése, valamint a tőkepiac, beleértve a részvényeket és kötvényeket is, szerepének növelése. Ebben az összefüggésben a tőkepiac nemcsak fontos, hanem létfontosságú is a gazdaság hosszú távú fejlesztési céljai szempontjából.

Nemzetközi tapasztalatokra, különösen Japánból merítve, Nguyen Duc Hien úr úgy véli, hogy a tőkepiac csak akkor fejlődhet fenntarthatóan, ha a strukturális problémákat kezelik. Mindenekelőtt a piacnak „áruval” (tőkével) kell rendelkeznie. Azon vállalkozások számára, amelyek még nem felelnek meg a tőzsdei bevezetés követelményeinek, a kötvények nagyon fontos eszközt jelentenek, de kibocsátásukat fedezethez vagy hitelminősítéshez kell kötni, és megfelelő ellenőrzési mechanizmusoknak kell lenniük. Ellenkező esetben a vállalkozások nagyon nehezen tudnak fenntartható módon tőkét bevonni.

A tőzsde számára a külföldi tulajdonlás kérdése komoly szűk keresztmetszetet jelent. Nem csak a külföldi tulajdonlási korlát emeléséről van szó, hanem a tulajdonosi szabályozások újratervezéséről is, különösen a nagyvállalatok és a Big4 bankok esetében, annak érdekében, hogy a mély integráció kontextusában hatékonyan lehessen hosszú távú tőkét vonzani.

Továbbá a tőzsdei bevezetésekre és a tőzsdére lépésekre vonatkozó szabályozásokat folyamatosan felül kell vizsgálni és fejleszteni. Mivel Vietnam a határterületről feltörekvő piaccá kíván fejlődni, egyre nagyobbak az intézményi reformok, az információátláthatóság és az irányítási szabványok iránti igények. Kellően erős reformok nélkül a piac nehezen fogja tudni befogadni a nagy és hosszú távú tőkebeáramlásokat.

A tőkefejlesztésnek kéz a kézben kell járnia a technológiával és az irányítással.

Dr. Can Van Luc, a BIDV vezető közgazdásza és a miniszterelnök politikai tanácsadó testületének tagja úgy véli, hogy Vietnam fejlődési modelljének az elkövetkező időszakban nemcsak a magas növekedési ütemet kell céloznia, hanem összhangban kell lennie a politikai stabilitással, a környezetvédelemmel és a kormányzás minőségének javításával is.

Luc úr szerint az új fejlődési modellnek négy elemet kell magában foglalnia: gyors és fenntartható növekedést; a hangsúly eltolódását a termelékenység, a tudomány és a technológia felé; a beruházások, a technológia adaptálása és az innováció kombinációját; valamint az erőforrások hatékony mozgósítását és elosztását.

A gyártóvállalatoknak stabil közép- és hosszú távú tőkére van szükségük a tőkepiacról.

A nemzetközi gyakorlat azt mutatja, hogy a gyorsan növekvő gazdaságok nagymértékben támaszkodnak a tőkére, amelynek aránya eléri a 40-50%-ot. Eközben Vietnam teljes társadalmi beruházásai jelenleg a GDP mindössze 33%-át teszik ki. Az olyan ágazatokban, mint a zöld gazdaság, az éghajlatváltozáshoz való alkalmazkodás és a technológiai innováció, a tőke iránti kereslet továbbra is növekedni fog. Ezért Vietnamnak évente körülbelül 10%-os beruházási növekedési ütemet kell fenntartania, és rugalmasabb irányítási eszközöket kell felkutatnia.

A 2026–2030 közötti időszakot és a 2045-ig tartó jövőképet a tőkeszerkezet jelentős változásainak időszakaként azonosítják, az állami tőke fokozatosan csökken, a magántőke körülbelül 57%-ra nő, a külföldi működőtőke-befektetések pedig 16–17%-ot tesznek ki. E cél elérése érdekében Vietnámnak fel kell gyorsítania a tőkenövekedés ütemét, évi 13–15%-os céllal, hasonlóan a fellendülés szakaszában lévő kelet-ázsiai gazdaságokhoz.

Vietnam tőkepiaca azonban még mindig kicsi, és még nem játszott vezető szerepet. A részvénytőke a GDP mindössze 10%-át teszi ki, míg a bankrendszer még mindig a gazdaság tőkéjének akár 40%-át is biztosítja. Bár a lakosság megtakarítási rátája meglehetősen magas, a GDP körülbelül 37%-a, a befektetési környezet még nem elég nyitott ahhoz, hogy erőteljesen ösztönözze a tőkeáramlást a termelés és az innováció felé.

Továbbá a pénzügyi szektor gyors növekedése a piacok közötti kapcsolatok kockázatait is magában hordozza. A bankrendszer továbbra is nagy arányt képvisel, míg a tőkepiac és a nem banki intézmények nem fejlődtek arányosan. A pénzügyi infrastruktúra, a nemzetközi jelentéstételi standardok, a pénzügyi oktatás és a fogyasztóvédelem korlátai továbbra is szűk keresztmetszetek, amelyeket kezelni kell.

Figyelemre méltó, hogy jelenleg több mint 2700 leállított projekt van, ami hatalmas mennyiségű tőkét „fagyaszt be”. Ehhez társul az arany- és ingatlanspekuláció, valamint a pazarlás és a korrupció miatti veszteségek, amelyek megakadályozzák az erőforrások hatékony elosztását a hozzáadott értékű ágazatok számára.

Ennek a helyzetnek a fényében Dr. Can Van Luc úgy véli, hogy folytatni kell az intézmények fejlesztését, a tőkepiac kiegyensúlyozottabb irányba történő fejlesztését és a banki hitelektől való függőség csökkentését; gyorsan működtetni kell a szén-dioxid-piacot, elő kell mozdítani a digitális eszközpiacot, növelni az átláthatóságot és fenntartani a makrogazdasági stabilitást, hogy a tőkeáramlás a spekulációról a termelésre irányuljon.

A befektetési alapok szerepének növelése és a hosszú távú tőketér bővítése.

Intézményi befektetők szemszögéből Luong Thi My Hanh asszony, a Dragon Capital Vietnam belföldi részlegének vagyonkezelési igazgatója úgy véli, hogy Vietnam egy új fejlődési korszak fordulópontjához érkezett, de „a legnagyobb hátrány az időtényező”. 2039 körül Vietnam a népesség elöregedésének időszakába lép, míg a magas jövedelmű országgá válás célja 2045-re van kitűzve.

Hanh asszony szerint a lehetőségek hatékony kiaknázásához határozottan elő kell mozdítani a befektetési alapok szerepét a tőkepiac fejlesztésében. A befektetési alapok csatornáként működnek, amely a lakosság rövid távú megtakarításaiból származó tőkét a produktív tőkévé tereli; hosszú távú tőkét biztosítanak a vállalkozások technológiai innovációjának és versenyképességének fokozásának elősegítésére; és az átláthatóságra és az elszámoltathatóságra vonatkozó követelmények révén előmozdítják a vállalatirányítási normákat.

A vietnami befektetési alappiac azonban továbbra is szerény. Az új alapok teljes mérete mindössze körülbelül 30 milliárd dollár, ami a GDP kevesebb mint 1%-ának felel meg, és körülbelül 1 millió befektető vesz részt bennük, ami jóval alacsonyabb, mint a régió más országaiban. Eközben a vietnamiak népességmérete és megtakarítási rátája nem rosszabb. Hanh asszony szerint a befektetési alapok méretének 2030-ra a GDP körülbelül 5%-ára való növelése ambiciózus cél, de törekedni kell rá.

E cél eléréséhez el kell távolítani a forgalmazási csatornák jogi akadályait, különösen azokat a szabályozásokat, amelyek még nem teszik lehetővé a kereskedelmi bankok számára az alapjegyek közvetlen forgalmazását; ugyanakkor kedvezményes adópolitikával kell ösztönözni a hosszú távú befektetéseket, javítani a nyugdíjalapok jogi keretét, és elő kell mozdítani a nemzeti pénzügyi oktatást.

Kutatási szempontból Dr. Le Bo Linh professzor, a Stratégiai Gazdaságkutató Intézet igazgatója és a Nemzetgyűlés Hivatalának korábbi helyettes vezetője úgy véli, hogy a tőke továbbra is a növekedés fő hozzájáruló tényezője lesz az elkövetkező időszakban, de azt tágabb értelemben kell értelmezni, beleértve a pénzügyi tőkét, az emberi tőkét és a társadalmi tőkét. Vietnam fejlődési folyamata nem választható el az integrációtól, és a pénzügyi integrációra megfelelő figyelmet kell fordítani.

Le Bo Linh professzor és doktor szerint egy nemzetközi pénzügyi központ kiépítéséhez új pénzügyi csatornák, a tudományhoz és technológiához kapcsolódó innovatív termékek, valamint a nemzetközi szabványokhoz közelítő intézményi keretrendszer egyidejű fejlesztésére van szükség. Ha az intézményi reformok révén erőteljesen felszabadítják az erőforrásokat, különösen a magánbefektetéseket, Vietnamnak joga van arra, hogy a következő években magas növekedési időszakra számítson.

A fenntartható kétszámjegyű növekedés eléréséhez a tőkepiacnak valóban a gazdaság közép- és hosszú távú tőkeellátásának pillérévé kell válnia, átlátható intézményekre, modern technológiára és hatékony irányításra alapozva.

MINH PHUONG

Forrás: https://nhandan.vn/tai-cau-truc-thi-truong-von-yeu-cau-tat-yeu-cua-giai-doan-phat-trien-moi-post930474.html