Kötvényadósság-átstrukturálás: A vállalkozásoknak a megfelelő „gyógyszerre” van szükségük

A PVIAM szakértői szerint a kötvények lejáratára irányuló nyomás az elkövetkező időszakban továbbra is meglehetősen nagy, de a jelenlegi helyzet eltér a korábbitól. A vállalatoknak rugalmasan kell kombinálniuk a megoldásokat az adósságok hatékony átütemezése érdekében.

A kötvények lejáratára nehezedő nyomás továbbra is nagy 2025 utolsó hónapjaiban és a 2026-2027-es időszakban. Az adóssághosszabbítások kérése mellett számos vállalkozás elkezdte fokozni a kötvényadósságok átütemezését különböző lehetőségekkel. Egyes vállalkozások különösen azt a tervet valósították meg, hogy részvényeket bocsátanak ki kötvényadósságokért cserébe.

A Bond Highlights hírlevélben - [Bond Highlights] No. 9/2025 - Nguyen Thu Binh, a PVI Fund Management Company (PVI AM) megbízott kockázatkezelési igazgatója elmondta, hogy ez az egyik megoldás a mérleg újraegyensúlyozására és az „időnyerésre”, a hatékonyság azonban továbbra is a vállalkozás belső erejétől, a felhígulás mértékétől és az értékelés átláthatóságától, valamint a végrehajtás felügyeletétől függ.

A kibocsátó oldalán ennek az opciónak az az előnye, hogy segít a vállalkozásoknak csökkenteni az eladósodottságot, és a gyenge rövid távú cash flow-val rendelkező vállalkozások elkerülhetik a „technikai csőd” állapotába kerülést. A likviditási mutatók javulnak, a mérleg újraegyensúlyozódik. Vannak azonban hátrányai is, mint például a forgalomban lévő részvények számának növekedése, az egy részvényre jutó nyereség csökkenése és a saját tőke felhígulása. Ezt az opciót a részvényesek közgyűlésének és az illetékes hatóságoknak is jóvá kell hagyniuk, független értékeléssel együtt.

Az év eleje óta a vietnami tőzsde erőteljesen növekedett, és számos vállalkozás (köztük a nehéz helyzetben lévők) részvényárfolyama jelentősen helyreállt. Ezért a kötvénytulajdonosok oldalán a hitelezői pozícióból részvényesi pozícióba való átállás alkuáron előnyös lehet, ha a vállalkozás talpra áll. Ha azonban a vállalkozás nem foglalkozott a nehézségek gyökerével, a kötvénytulajdonos továbbra is csak egy gyenge vállalat részvényesévé válik.

A meglévő részvényesek szempontjából a felhígulás azonnali kockázatokat teremt. Binh asszony azonban úgy értékelte, hogy ha ez a megoldás segít a vállalkozásoknak stabilizálni a pénzforgalmat és fenntartani a működést, akkor a meglévő részvényesek is profitálhatnak belőle hosszú távon.

Nguyen Thu Binh asszony, a PVI Alapkezelő Társaság (PVI AM) kockázatkezelési igazgatójának megbízott tagja. Fotó: Chi Cuong

A PVI AM szakértői a következő időszakot értékelve megjegyezték, hogy az elkövetkező időszakban az érési nyomás továbbra is meglehetősen nagy, de a jelenlegi kontextus eltér a korábbiaktól.

Binh asszony ismételten hangsúlyozta a 2022-2023-as időszak lejárati nyomását és a piac nagy kockázatait, a lejáró kötvények nagy számát és a késedelmes fizetés kockázatát. 2024 második felétől kezdve azonban ez a kockázat már nem gyakorolt ​​túl nagy nyomást a piacra két tényezőnek köszönhetően.

Először is, javultak a tőkemobilizációs feltételek, a hitelnövekedés 2025 első 7 hónapjában elérte a 9,64%-ot, ami jóval magasabb, mint 2024 azonos időszakában, ami azt mutatja, hogy a vállalkozások könnyebben férnek hozzá banki hitelekhez, ami segít növelni a lejáró adósságok átütemezésének képességét.

Másodszor, a kockázatokat korán azonosították. Jelenleg a lejárt kötvények mintegy 40%-a ahhoz a csoporthoz tartozik, amely korábban már késett a fizetéssel, ebből 70% a Van Thinh Phat csoporthoz kapcsolódik, a többi főként a Novalandhoz és a Hai Phathoz tartozik - ezek azok az egységek, amelyek átstrukturálják működésüket és adósságaikat. Ezért a piac azonosította a kockázatok nagy részét, ami megnehezíti az új sokkhatások kiváltását.

Ez a szakértő azonban azt is megjegyezte, hogy bár a jelenlegi kép kevésbé feszült, a lejárati volumen még mindig meglehetősen jelentős. Ha sok kibocsátó egyszerre, de standardok nélkül hajt végre átszervezést, a piac szembesülhet a részvények felhígulásának kockázatával, ami csökkenti a részvények értékét és a befektetői bizalmat.

Amikor a vállalkozások visszaélnek a futamidő meghosszabbításának jogával, vagy rossz minőségű eszközökkel fizetnek, az aláássa a piaci fegyelmet, és a pénzügyi kockázatokat a sok kötvényt birtokló bankokra/értékpapír-társaságokra hárítja. Ugyanakkor hatással lesz a másodlagos likviditásra is.

„A jelenlegi lejárati kockázatot a piac azonosította és árazta be, de a 2025–2026-os időszakban, ha az átszervezési tervekből hiányzik az átláthatóság és a szabványok, a befektetői bizalom alábbhagyhat, ami negatív hatással lehet a piacra” – mondta Thu Binh asszony.

Hatékony „gyógyszer” keresése a kibocsátó szervezetek számára

A kibocsátók számára kínált megoldásokkal kapcsolatban Nguyen Thu Binh asszony megerősítette: Nincs minden vállalkozás számára legjobb „gyógyszer”. A működési folytonosság fenntartása, a kötvénytulajdonosok jogainak biztosítása és a meglévő részvényesi jogok felhígulásának minimalizálása érdekében azonban a kibocsátók rugalmasan kombinálhatnak 4 megoldáscsoportot.

Az első a Feltételes Adóssághosszabbítás. A kibocsátó tárgyalásokat folytathat a kötvénytulajdonossal a kötvény futamidejének meghosszabbításáról a törvényes korlátokon belül. A 08/2023/ND-CP rendelet szerint a kibocsátó legfeljebb 2 évvel meghosszabbíthatja a futamidőt, ha a kötvénytulajdonos jóváhagyja.

A hosszabbításhoz olyan feltételek társulhatnak, mint a kamatlábak emelése a befektetők elhúzódó kockázatainak kompenzálása érdekében, fedezeti vagy garanciafeltételek hozzáadása, szerződéses feltételek szigorítása stb. Ezzel a lehetőséggel a vállalkozásoknak több idejük van az átszervezésre, a kötvénytulajdonosok továbbra is fenntartják hitelezői pozíciójukat ésszerű kompenzáció mellett, csökkentve a kötvények eladására nehezedő nyomást.

A második megoldás a kötvények részvényekre vagy átváltható kötvényekre való cseréje független piaci áron. Ez a lehetőség segít gyorsan csökkenteni a pénzügyi tőkeáttételt, miközben a kötvénytulajdonosok érdekeit a vállalkozás helyreállításához köti.

Egy másik megoldás az, hogy a vállalkozások készpénz helyett nagy likviditású eszközöket, például kitöltött jogi dokumentumokkal rendelkező ingatlanokat vagy pénzügyi eszközöket használhatnak fizetésként. Kötelező azonban, hogy az eszközöket egy független értékbecslő szervezet értékelje, és egyértelmű jogi dokumentumokkal rendelkezzenek, amelyek jogi garancia-/garanciamechanizmust tartalmaznak a kötvénytulajdonosok számára. Ezzel szemben, ha az eszközök illikvidek vagy jogi problémákkal küzdenek, a teher a vállalkozásról a kötvénytulajdonosokra hárul, ami aláássa a bizalmat.

A fennmaradó megoldás a korai visszavásárlás vagy a tételcsere. A vállalatok felajánlhatják a kötvények egy részének vagy egészének korai visszavásárlását készpénzzel és hibrid eszközökkel kombinálva, ezáltal azonnal csökkentve a lejáró kötvények mennyiségét, diverzifikálva a lejárati kockázatokat, és kihasználva a banki likviditást – a jelenleg az elsődleges piacot vezető csoportot – az adósságátstrukturálási swapügyletek támogatására.

Thu Binh asszony megerősítette, hogy egy hatékony vietnami szerkezetátalakítási forgatókönyvnek rugalmasan kell kombinálnia a fenti négy megoldáscsoportot, az egyes iparágak jellemzőitől és az egyes vállalkozások pénzügyi helyzetétől függően.

A lényeg az, hogy a megoldásoknak átlátható információtartalmuk legyen, minden lépésben függetlenül kell árazniuk, biztosítva a vállalkozások és a befektetők érdekeinek egyensúlyát, elkerülve a „rövid távú megmentés, de hosszú távú kockázatok” esetét. Csak akkor segítheti a kötvényadósság-átütemezési folyamat a vállalkozások túlélését és erősítheti a tőkepiac bizalmát, ha a fenti tényezők egyszerre teljesülnek.

Egy alapkezelő társaság szemszögéből a PVI AM megbízott kockázatkezelési igazgatója arra is számít, hogy a piactisztítási megoldások erőteljesebben kerülnek bevezetésre, mint például: a fedezett kötvények biztonsági szabványainak szigorítása, lehetővé téve a vagyonkezelő ügynökségi modell újbóli bevezetését a kötvénytulajdonosok monitorozása, árazása és védelme érdekében; a tranzakciós struktúrák diverzifikálása, zárolt értékesítési cash flow-val rendelkező projektkötvények, kész készlettel fedezett kötvények vagy vállalati kötvények fejlesztése, amelyek kötelezettséget vállalnak a szabad cash flow felhasználására az adósság előtörlesztésére; új alaptermékek, például fix lejáratú kötvényalapok, 3-5 éves zártvégű alapok illikvid eszközökhöz, zöld/infrastrukturális alapok a hosszú távú tőke vonzása érdekében stb.

A hosszú távú tőkecsatornák bővítése, a biztosítóktól, nyugdíjaktól és bankoktól származó tőke mozgósítása, valamint a fintech és ETF platformok kötvényalap-termékek forgalmazására való felhasználása szintén nagyobb figyelmet igényel. Ugyanakkor az infrastruktúra és az adatok korszerűsítése, a jelzálog-nyilvántartások digitalizálása, az információközlés szabványosítása és az elektronikus szavazás lehetővé tétele is megkönnyíti az alapok számára az értékelést és a befektetést.

Nguyen Thu Binh asszony várakozása szerint, amikor a nehézségek megoldódnak, az új alapkezelő társaságok teljes mértékben érvényesíthetik közép- és hosszú távú tőkecsatornáként betöltött szerepüket, elősegítve a vállalati kötvénypiac mennyiségi és minőségi növekedését, fenntartható tőkeforrást biztosítva a vállalkozások számára a 2025-2027-es időszakban.

Forrás: https://baodautu.vn/tai-co-cau-no-trai-phieu-doanh-nghiep-can-lieu-thuoc-phu-hop-d395688.html