Menambahkan 'lapisan perlindungan' bagi investor di pasar obligasi korporasi swasta

Hal ini dianggap sebagai langkah yang diperlukan untuk mempromosikan dan mengendalikan pasar obligasi korporasi dengan lebih baik dalam jangka panjang, terutama dalam konteks bahwa obligasi yang diterbitkan secara pribadi masih mendominasi pasar ini.

Batasan rasio leverage perusahaan penerbit

Pasar obligasi secara inheren dianggap sebagai saluran aset yang lebih aman daripada pasar saham. Namun, sejak tahun 2022, kepercayaan investor terhadap pasar ini telah terpukul parah, menyusul insiden terkait penerbitan obligasi Tan Hoang Minh dan Van Thinh Phat. Meskipun pemegang obligasi dalam dua insiden tersebut telah dan sedang mendapatkan penggantian, masalah pengembalian modal dan waktu kompensasi telah menjadi perhatian utama bagi investor.

Dalam konteks meningkatnya permintaan modal investasi, pengembangan pasar obligasi korporasi dianggap sebagai saluran modal penting untuk mengurangi tekanan pasokan modal bagi sistem perbankan. Untuk memperkuat kepercayaan pasar, berbagai kebijakan telah dikeluarkan untuk mengelola dan menstabilkan pasar obligasi korporasi.

Patut dicatat, pada sidang paripurna DPR beberapa waktu lalu, DPR telah resmi mengesahkan Undang-Undang yang mengubah dan melengkapi sejumlah pasal dalam Undang-Undang Perseroan Terbatas, dengan memasukkan ketentuan baru tentang batasan rasio utang usaha bagi perseroan terbatas yang menerbitkan obligasi swasta.

Oleh karena itu, penerbit obligasi wajib menjaga rasio utang terhadap ekuitas (termasuk obligasi yang diperkirakan akan diterbitkan) tidak melebihi 5 kali ekuitas menurut laporan keuangan yang telah diaudit pada tahun sebelum tahun penerbitan. Peraturan ini akan resmi berlaku mulai 1 Juli 2025.

Para analis yakin bahwa pengelolaan yang lebih ketat terhadap kelompok penerbitan swasta akan mendorong dan mengendalikan pasar obligasi korporasi dengan lebih baik dalam jangka panjang, terutama dalam konteks bahwa obligasi penerbitan swasta masih mendominasi pasar ini.

Statistik FiinGroup menunjukkan bahwa penerbitan obligasi korporasi baru terus menunjukkan tren pemulihan. Hingga akhir Mei 2025, total nilai obligasi korporasi yang beredar melampaui VND 1,3 juta miliar, naik 2,9% dibandingkan bulan sebelumnya dan naik 9,3% dibandingkan periode yang sama tahun 2024.

Obligasi korporasi individual masih menjadi pendorong utama pertumbuhan pasar secara keseluruhan, dengan nilai outstanding hampir VND1,15 triliun, yang mencakup sekitar 88% dari total nilai. Perusahaan yang menerbitkan obligasi korporasi individual pada bulan Mei sebagian besar berasal dari sektor perbankan dan properti.

Bapak Nguyen The Minh, seorang pakar investasi keuangan, mengatakan bahwa peraturan ini diperkenalkan untuk melindungi investor kecil dan pemegang obligasi, yang merupakan subjek utama yang perlu dilindungi.

Menurut Bapak Minh, penyebab utama "krisis" di pasar obligasi pada tahun 2022 adalah penyalahgunaan modal oleh perusahaan penerbit obligasi setelah penggalangan dana. Perusahaan non-publik seringkali kurang transparan dalam laporan keuangan, sehingga menimbulkan risiko besar bagi pemegang obligasi ketika modal yang dimobilisasi dapat digunakan untuk kepentingan pribadi.

Oleh karena itu, pengetatan persyaratan penerbitan obligasi individual bagi perusahaan non-publik akan membantu memastikan transparansi dalam penerbitan obligasi korporasi individual dan mengendalikan arus kas yang dicairkan untuk tujuan yang tepat, sehingga meminimalkan risiko bagi investor. Meskipun hal ini dapat menimbulkan kesulitan bagi kelompok perusahaan ini dalam mengumpulkan modal, langkah ini diperlukan untuk melindungi kepentingan investor.

Para ahli dari Perusahaan Saham Gabungan VPBank Securities (VPBankS) juga mengatakan bahwa pengetatan persyaratan penerbitan obligasi swasta bagi perusahaan non-publik akan meningkatkan disiplin keuangan dan meminimalkan risiko gagal bayar di pasar, melindungi investor kecil, dan meningkatkan kepercayaan umum.

Dalam jangka panjang, kebijakan ini mendorong perusahaan nonpublik untuk memperkuat struktur permodalannya, membuat laporan keuangannya transparan, dan mempromosikan ekuitas, sehingga secara bertahap menciptakan pasar obligasi korporasi yang lebih aman dan berkelanjutan.

Investor masih perlu memperhatikan risiko

Meskipun regulasi di atas lebih ketat, analis mengatakan hal ini tidak menghalangi aktivitas penerbitan obligasi swasta oleh perusahaan.

Menurut data VIS Rating pada semua perusahaan non-publik di Vietnam dalam 3 tahun terakhir, hanya sekitar 25% perusahaan yang rasionya melebihi 5 kali atau ekuitas negatif.

Para ahli Pemeringkatan VIS meyakini bahwa meskipun leverage yang tinggi merupakan risiko kredit yang penting bagi penerbit berperingkat rendah, alasan utama keterlambatan pembayaran obligasi sebanyak 182 kali oleh perusahaan-perusahaan tersebut bukanlah leverage yang tinggi, melainkan arus kas yang lemah dan pengelolaan likuiditas yang buruk.

Patut dicatat, kurang dari seperempatnya memiliki rasio leverage yang melebihi 5 kali atau ekuitas negatif, sementara rasio rata-rata untuk tiga perempat sisanya hanya 2,8 kali, kira-kira sama dengan rata-rata penerbit lain yang tidak mengalami keterlambatan pembayaran obligasi.

Meskipun memiliki leverage sedang, 90% pemegang obligasi yang menunggak tidak menghasilkan arus kas yang cukup dari operasi untuk melakukan pembayaran bunga secara teratur atau tidak memiliki likuiditas untuk membayar pokok saat jatuh tempo.

Hampir 40% obligasi yang ditangguhkan memiliki jangka waktu jatuh tempo yang sangat pendek, 1-3 tahun, yang sering digunakan untuk proyek jangka panjang yang tidak menghasilkan arus kas tepat waktu.

Tanpa arus kas yang stabil, penerbit sangat bergantung pada pembiayaan kembali, atau menggunakan utang baru untuk melunasi utang lama. Akibatnya, 85% gagal bayar terjadi dalam tiga tahun pertama penerbitan.

Selain itu, sekitar 40% obligasi yang bermasalah dijamin oleh aset yang sulit dinilai atau dilikuidasi, seperti piutang terkait proyek properti, kontrak kerja sama bisnis, dan hak pendapatan dari proyek mendatang. Kurangnya mekanisme restrukturisasi utang yang efektif dan terbatasnya penerapan pendekatan hukum semakin meningkatkan tingkat kenakalan.

Dengan data di atas, Bapak Nguyen Dinh Duy, Direktur - Pakar Senior VIS Rating, meyakini bahwa investor perlu mempertimbangkan lebih dari sekadar leverage keuangan saat membeli obligasi korporasi. Penilaian perlu lebih komprehensif, termasuk tujuan mendalam di balik penerbitan obligasi, kemampuan penerbit untuk menciptakan arus kas berkelanjutan, serta risiko pelunasan utang yang berkurang melalui agunan bernilai tinggi atau jaminan pembayaran dari pihak ketiga yang bereputasi baik.

Para ahli Pemeringkatan VIS juga merekomendasikan agar investor tidak hanya menilai risiko kredit di tingkat penerbit, tetapi juga risiko spesifik pada setiap instrumen utang. Faktor-faktor ini meliputi prioritas pembayaran, kualitas agunan, dan komitmen hukum.

Sumber: https://doanhnghiepvn.vn/kinh-te/them-lop-bao-ve-nha-dau-tu-tren-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-rieng-le/20250630074624644

Komentar (0)