Le imprese di costruzione di infrastrutture presentano elevati livelli di indebitamento, con passività totali che spesso ammontano a due o tre volte il patrimonio netto.
Il bilancio del terzo trimestre di Vinaconex (VCG) indica che la società aveva passività per oltre 20 trilioni di VND alla fine di settembre, di cui il 58% costituito da debito finanziario. Questo rappresenta un miglioramento significativo, dato che il debito di questa importante società di costruzioni quotata in borsa era precedentemente aumentato quasi ininterrottamente, a un tasso di circa il 280% tra il 2018 e il 2022. Nonostante una diminuzione di oltre 2 trilioni di VND rispetto all'inizio dell'anno, le passività totali di VCG rimangono il doppio del patrimonio netto. Questo elevato indebitamento finanziario ha comportato una spesa media di circa 2,4 miliardi di VND al giorno per spese finanziarie durante i primi nove mesi dell'anno.
Operai al lavoro nella costruzione di un progetto di investimento pubblico nella provincia di Long An, agosto 2023. Foto: Hoang Nam
Una storia simile si è verificata presso la Construction Corporation No. 1 (CC1), nata come impresa statale. In precedenza, questa società aveva un debito totale elevato rispetto al suo patrimonio netto, spesso 4-5 volte superiore. La leva finanziaria rappresentava la metà di questo debito. Alla fine del terzo trimestre, CC1 ha ridotto il suo debito totale a poco più di 10.700 miliardi di VND, ancora pari a 2,85 volte il suo patrimonio netto. Tuttavia, il suo debito finanziario è rimasto pressoché invariato rispetto all'inizio dell'anno, attestandosi ancora a quasi 6.800 miliardi di VND.
Per CII, il debito totale della società è diminuito di oltre 2.200 miliardi di VND nei primi nove mesi dell'anno, attestandosi a circa 18.000 miliardi di VND. Il solo debito finanziario è diminuito di quasi 1.700 miliardi di VND, raggiungendo circa 12.900 miliardi di VND. Nel frattempo, Deo Ca Group (HHV) ha un debito totale di oltre 27.800 miliardi di VND, di cui il 73% è costituito da leva finanziaria.
Tasco (HUT), il "gigante BOT", ha aumentato significativamente il proprio capitale negli ultimi nove mesi, riducendo il rapporto debito/capitale proprio a 1,24 volte, un livello basso rispetto alla media del settore. Tuttavia, la società ha attualmente passività per 13.400 miliardi di VND, con un incremento del 79% rispetto all'inizio dell'anno. Il solo debito finanziario è aumentato del 72%, superando gli 8.300 miliardi di VND.
Negli ultimi anni, l'elevato indebitamento è stato un denominatore comune per le società di costruzione di infrastrutture. In un incontro con gli investitori tenutosi a novembre, i vertici di Deo Ca hanno affermato che si tratta di una caratteristica del settore e che accettano un elevato rapporto di indebitamento.
Questo è anche una conseguenza del periodo di rapida crescita dei progetti pubblici tra il 2011 e il 2015, in particolare dei progetti di trasporto BOT (Build-Operate-Transfer). Negli anni precedenti, per competere nei progetti BOT, le imprese cercavano di raccogliere capitali per una serie di progetti che richiedevano da migliaia a decine di migliaia di miliardi di dong. Le statistiche della Banca di Stato del Vietnam fino alla fine di giugno 2021 mostrano che il credito in essere nel settore dei trasporti BOT ammontava a 105.000 miliardi di dong. Dopo che le banche hanno rallentato a causa dell'accumulo di crediti inesigibili, le società di costruzione di infrastrutture si sono rivolte all'emissione di obbligazioni, con alcune società che hanno emesso in media un'obbligazione ogni 3-6 mesi.
Nel contesto di una forte concorrenza per gli appalti di progetti pubblici, le imprese non sono riuscite a calcolare con precisione costi e ricavi, con conseguenti inadempienze nel rimborso dei debiti. Inoltre, i ritardi nell'erogazione dei fondi statali, dovuti a diverse ragioni come l'impossibilità di allocare i fondi, disaccordi sulla revisione contabile e procedure improprie, hanno costretto le imprese a contrarre prestiti anticipati, con conseguente prolungamento del debito. Nello specifico, per i progetti di trasporto BOT (Build-Operate-Transfer), la reazione negativa dell'opinione pubblica alla riscossione dei pedaggi ha allungato i tempi di recupero dell'investimento per le imprese.
Questo sviluppo dimostra che la solidità finanziaria delle grandi imprese nel settore delle costruzioni infrastrutturali è in contrasto con i criteri di selezione degli appaltatori. Secondo le normative, le imprese con esperienza e capacità costruttiva, in grado di mobilitare efficacemente macchinari e attrezzature e, soprattutto, con una solida situazione finanziaria, dovrebbero avere maggiori probabilità di aggiudicarsi appalti per progetti di investimento pubblico.
Nel corso di una riunione straordinaria tenutasi a settembre, il signor Le Quoc Binh, direttore generale della CII, ha inoltre affermato che la capacità finanziaria sarà un criterio fondamentale per gli investitori in progetti infrastrutturali, al fine di evitare la situazione di "vincere l'appalto e poi lasciare il progetto incompiuto" perché l'azienda non ha la capacità di reperire capitali quando le banche limitano i prestiti per gli investimenti BOT (Build-Operate-Transfer).
Pertanto, la ristrutturazione del debito rappresenta una strategia prioritaria per molte aziende. Ad agosto, CC1 ha annunciato il riacquisto anticipato di obbligazioni in circolazione per un valore di 2.650 miliardi di VND, che dovrebbe concludersi entro la fine dell'anno. Il management ha dichiarato che questa operazione contribuisce a garantire un utilizzo efficiente del capitale, in linea con la situazione finanziaria e le esigenze di capitale.
Sempre ad agosto, Deo Ca ha offerto azioni agli azionisti esistenti per raccogliere oltre 823 miliardi di VND. Nel prossimo futuro, HHV prevede di offrire privatamente azioni per un valore di oltre 740 miliardi di VND da investire in progetti e integrare il capitale per le proprie attività operative nel 2024.
Di recente, CII ha anche avviato un piano per l'emissione di obbligazioni convertibili per un valore di 7.000 miliardi di VND a favore degli azionisti, al fine di convertire il debito in capitale azionario. Il management ha dichiarato che questo piano contribuirà ad alleviare la significativa pressione finanziaria su CII, dopo un lungo periodo di utilizzo di elevati livelli di leva finanziaria per investire in progetti BOT.
Le imprese di costruzione di infrastrutture sono le principali beneficiarie dell'ondata di investimenti pubblici. Il Ministero delle Finanze ha riferito che, dall'inizio dell'anno al 31 ottobre, sono stati erogati oltre 430.600 miliardi di VND, pari al 52% del piano annuale. Attualmente, il governo sta sollecitando ministeri, agenzie centrali e autorità locali ad accelerare l'erogazione dei fondi.
VNDirect prevede che nel quarto trimestre gli investimenti pubblici saranno ulteriormente incrementati per completare almeno il 95% del piano di erogazione di capitale assegnato dall'Assemblea Nazionale per il 2023, per un valore di quasi 712.000 miliardi di VND.
Tat Dat
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