CEO S&I格付け：規制強化で公債の魅力が増す

年初からの明るい兆候

今年初めから現在までの統計によると、債券公募を完了した発行機関は7社あり、その成功率は90%を超えています。そのうち、VPS証券は、このチャネルを通じて約1,800の個人投資家および機関投資家から5兆VNDという最大の資金を調達しました。その他、VietinBank（4兆VND）、 SHB （2兆3,500億VND）、MB（約2兆2,000億VND）、BVBank（1兆2,540億VND）など、数千億VND規模の資金を調達した機関もあります。

S&I格付けゼネラルディレクターのホアン・ヴィエット・フォン氏は、ダウ・トゥ電子紙の債券ハイライトニュースレター2025年3号で、今年最初の数か月における公募債市場は多くの好材料を示しているとコメントしました。公募債の発行額は個別債を上回り、発行額は2024年通期の発行総額の45%に達しました。同時に、各発行額の平均も前四半期を上回っています。

年初からの公債発行額（単位：10億VND）
*LSTC: 参照金利は通常、年間金利決定日におけるAgribank 、Vietcombank、Vietinbank、BIDV の VND 建て個人貯蓄預金の平均金利、12 か月期間、期末利息によって計算されます。

2025年第1四半期の公債発行率が高かった理由の一つは、法的枠組みの調整によるものです。最新の法律第56/2024/QH15号は2025年1月1日に発効し、現在、政令第155/2020/ND-CPを改正する政令による具体的な指針が待たれています。これを受けて、2026年初頭から、プロの個人投資家は信用格付けと担保または支払保証のある個別債券のみを購入できるようになります。

不安定な時期を経て、市場の信頼性を高め、持続的な発展を促すため、法的枠組みの改善が進められています。一方で、プロ個人投資家に対する規制が強化される一方で、プロ証券投資家に個人投資家か機関投資家かを明記することなく外国人投資家を含めることができるという条件が加えられるなど、一部の規制は緩和されています。これにより、市場は外国人投資家からの潜在的な資金をより多く受け入れることができるようになります。

公債発行に関しては、市場は投資家の投資リスク軽減を目的とした政令の改正を待ち望んでいます。新たな政令案によると、公債は代表債券保有者の選定、負債比率規制、自己資本比率規制、信用格付けなど、いくつかの要件を満たす必要があります。これらは投資リスクを制御可能な枠組みに収め、投資家がこの金融商品に投資する際の安心感を高めるために必要な要素です。

S&Iレーティングのゼネラル・ディレクターは、「管理と安全性の確保の強化により、社債は私募債であれ公募債であれ、より魅力的な投資チャネルとなるでしょう。短期的には大きな影響を与えるかもしれませんが、長期的には、これらの措置により透明性が向上し、今後の債券供給を吸収するための好ましい条件が整うでしょう」と強調しました。

債券供給に関しては、2025年は経済発展の新たな局面を迎え、8%という挑戦的な成長目標が掲げられると予想されています。この目標を達成するには、経済は長期的な成長の「原動力」を必要とします。そのため、中長期の資金源は、企業が新たな発展サイクルに備える上で重要な役割を果たします。インフラ投資、公共投資、不動産投資などの資金調達を目的とした中長期融資の増加が見込まれます。そのため、今年の債券発行需要は大幅に増加すると予想されます。

フォン氏によると、公募債は私募債よりもリスクが低いと考えられており、個人投資家にとって魅力的な商品となるよう努めている。2025年第1四半期は通常最も低迷する時期だが、市場は回復の兆しを見せており、年末に向けて発行需要が増加すると予想される。そのため、S&I格付けのジェネラル・ディレクターは、この成長傾向が今後も継続すると見込んでいる。

年初は金融機関が「優勢」、不動産・インフラグループが潜在力

ホアン・ヴィエット・フォン氏 – S&I格付けゼネラルディレクター

2024年第1四半期において、銀行と証券会社の発行比率は、公募債発行額の約25%に過ぎませんでした。しかし、ここ数ヶ月では、このグループが発行額全体を占めています。フォン氏によると、このグループの金融機関の発行額が最も多いのは、今後数四半期で金利が低下すると予想される中で、この商品ラインが比較的安全であることから投資家に歓迎されていることも一因です。

特に、銀行債は高い評価を得ています。これらの機関は、信用力の拡大を支えるとともに、資本安全比率の向上と中長期融資への短期資金の流用抑制を目的として、Tier 2債の発行を必要としています。また、信用貸付に充当されるキャッシュフローを持つ証券会社など、明確なキャッシュフローと資金使途計画を持つ企業の債券も高い格付けを得ています。

フォン氏は、最近市場から好意的に受け止められている金融機関グループに加え、今後は不動産企業グループからも債券発行の大きな需要が生じるだろうと予測している。

S&I格付けの統計によると、2024年の上場不動産企業の負債比率は0.66倍に上昇し、2018年以来の最高水準となった。不動産企業は、多額の債券の満期圧力に加え、2025年のプロジェクト開発計画に備えるためにも資金を動員する必要がある。

不動産事業は、収益と利益の面で2024年にようやく回復の兆しを見せ始めたものの、多くの企業は、今年中にプロジェクトを市場に投入するために必要な資金を確保するため、早期に借入を積極的に増やしています。この動きは、2025年には不動産セクターのキャッシュフローへの圧力と債券発行の必要性が非常に顕著になることを示唆しています。強固な基盤を持つ不動産事業者は、この資金調達チャネルを活用できます。

フォン氏によると、多くの省や都市が現在、特にインフラセクターにおいて再編と再計画を進めており、8～10年、あるいはそれ以上の長期資金に対する需要が高まっています。こうした状況において、インフラ債は重要な資金調達チャネルとなり、今後大きな注目を集めると予想されます。インフラ債は、長期的な投資ニーズを満たし、持続可能なインフラ開発のプロセスを支える金融商品として、今後ますます注目を集めることになるはずです。