小売株は株式市場のアップグレードの恩恵を受ける
2023年、政府は国立銀行と協力して、債券市場への資本フローの開放、公共投資の刺激、不動産プロジェクトに関する法的問題の解決、運用金利の引き下げによる資本動員と貸出金利の削減に向けた取り組みを推進した。
多くの同時並行的な対策が実施されているものの、政策の遅れにより、経済は期待通りの回復には至っていません。景気刺激策が国内経済に効果を発揮し始める2023年後半から2024年初頭にかけて、ようやく回復の兆しが見えてくるでしょう。さらに、世界の主要中央銀行も利下げの初期段階に入りつつあります。これらは、資本フローと世界経済全体、特にベトナム経済の回復にとって前向きな兆候です。
実際、ベトナムは2024年に6%から6.5%の経済成長を目指しており、その原動力となるのは継続的なFDI誘致、輸出の回復と成長、消費者信頼感の回復などです。さらに具体的には、2023年からの政府と中央銀行による支援政策が経済にプラスの影響を与え始めています。特に、国際通貨基金（IMF）、世界銀行（WB）、アジア開発銀行（ADB）は、ベトナムの経済が2024年にそれぞれ6.9%、5.5%、6%成長すると予測しており、これはタイ（2.7%から3.7%の成長）、インドネシア（4.9%から5%の成長）、シンガポール（2.1%から4.8%の成長）、マレーシア（4%から4.9%の成長）といった地域諸国と比較してもかなり高い水準です。
2024年には、証券会社はこぞって景気回復を予測しており、景気回復の恩恵で消費・小売部門に明るい兆しが見られるものの、2023年も低迷する見通しだ。
ドラゴンキャピタル証券（VDSC）によると、「2024年には、製造業の回復など、小売業の回復の基盤がいくつか整うと見ています。低金利は消費者心理の回復を後押しする要因となることが多く、国内インフレは抑制されています。さらに、VAT減税を含む政府の需要支援政策は維持され、2024年にはより包括的な給与改革が実施され、公務員の給与が引き上げられることで、消費の活性化も期待できます。」
実際、消費者事業グループで際立っているのは、国内消費者の数千ものニーズを満たす事業であり、他の部門を買収して合併（M＆A）してエコシステムを拡大し、その後ブランドを迅速に構築して開発するという戦略で成功している数少ない企業の一つであるマサングループコーポレーションです。
SSIリサーチ、BSCリサーチ、BVSCリサーチなど大手証券会社3社の分析センターは、いずれも2024年に馬山の売上高と税引き後利益が大幅に増加すると予想している。
そのうち、SSIリサーチは利益が177.4%増加して1兆1,610億ベトナムドン、BSCリサーチは利益が204.1%増加して2,041億ベトナムドン、BVSCリサーチは利益が294.4%増加して1兆6,510億ベトナムドンになると予測している。
馬山株価上昇の勢いを生み出す要因
証券会社は、2023年は低水準だったものの、2024年には景気回復の恩恵を受け、消費・小売セクターに明るい兆しが見られるなど、株式市場の回復を一様に予想している。
具体的には、15ヶ月の取引を経て、MSN株は最大振幅の上昇を記録し続け、1株あたり75,700ドンに達しました。これは、2023年10月初旬以来、過去5ヶ月間でMSN株の最高値でもあります。
スコアが急上昇しただけでなく、MSN株にもキャッシュフローが流入しました。取引セッション中の約定注文の流動性は数千万株に達し、平均の3倍に達し、MSNの上場史上最高水準となりました。
MSN株の急騰により、億万長者グエン・ダン・クアン氏が率いる小売消費者グループの時価総額は108兆ベトナムドン（43億米ドル相当）を超えました。これはまた、マサンが何度も「逃した」時価総額の水準でもあります。100兆ベトナムドンの節目に近づくたびに、マサンの株価は調整圧力にさらされるからです。
馬山の株価は財務状況の好調により上昇
マサンは2024年に、売上高を2023年比7.3～15%増の約84,000～90,000億ドンにすることを目標としている。税引後利益は2,250～4,020億ドンと、2023年比31～115%増を見込んでいる。2024年第1四半期末時点で、MSNの連結売上高は18,855億ドンと若干増加し、少数株主への配分後の純利益は2023年第4四半期比で倍増した。
特に、マサングループ（MSN）の2024年第1四半期の監査未了財務報告書によると、MSNの連結売上高はわずかに増加し、18兆8,550億ベトナムドンとなりました。同時に、MSNはベインキャピタルから2億5,000万ドルの自己資本調達を完了したばかりです。
この契約に基づき、ベインキャピタルのマサンへの投資は、1株当たり85,000ベトナムドンで発行され、1:1の比率で普通株に転換可能な転換配当優先株（「転換配当優先株」または「CDPS」）の形の株式投資となります。
各CDPSの固定配当率は、発行日から5年間は0%です。6年目以降は、各CDPSの固定配当率は年10%までとなります。具体的な固定配当率および支払時期は、取締役会が決定します。
発行日から10年目において、発行済みのCDPSはMasan Groupの普通株式に転換する必要がある。
この投資により、マサンの財務資源が強化され、現金が6兆2,280億ベトナムドン増加して同社の流動性が向上し、純負債/EBITDA倍率（プロフォーマ）は3.7倍に減少すると予想されます。
これはMSN株式のヘッジや借入を伴わない株式投資取引であり、発行日にMSN株式が市場に売却されます。この投資構造は、MSNの既存株主の利益を保護するように設計されています。ベインキャピタルは、MSNの既存株主と完全に足並みを揃え、同じビジョンを共有しています。
このように、馬山は財務レバレッジの削減と支払利息の削減を通じて、バランスシートの強化を継続してきました。さらに、世界の主要中央銀行による利下げロードマップを受けて、国内金利が低下し、国際的な資本コストも低下していることから、馬山は引き続きより安価な資金調達源を確保しており、今後の支払利息への圧力をさらに軽減し、バランスシートの健全性が改善し続ける中で、投資家にとっての株式の魅力を高めることに寄与しています。
国際資本を調達する能力
マサンは過去2年間で、世界中の資本市場から15億ドルの資金調達に成功しました。2023年第4四半期には、長期米ドル建て債務の100%を有利な条件でヘッジすることに成功しました。9億5,000万ドルの元本が、1米ドルあたり23,937ドンの為替レートと年8.93%の固定金利でベトナムドンに転換されました。
したがって、為替および金利関連リスクを最小限に抑えるため、金利スワップと為替フォワードを組み合わせた契約を締結しました。具体的には、2024年に4,500万米ドルの元本返済（為替レート24,005 VND/USD）、または3億米ドルの元本返済（5年間、年6.48%の固定金利、1年間の為替レート23,790 VND/USD）を実施しました。したがって、最近の米ドル高は当社の利益に重大な影響を与えません。
さらに、マサンの関連会社であるテックコムバンク（TCB）は、15%の現金配当を支払う計画を承認しました。TCBの株式19.9%を保有するマサンは、今後6ヶ月で1兆ドンを超える現金を受け取る見込みであり、財務レバレッジの削減に貢献するでしょう。
HSBCによると、マサン・コンシューマーが上場する可能性があるため、マサンの株価は今後12ヶ月で46%上昇する可能性がある。HSBCは、マサン・コンシューマー・グループの事業セグメントは現在、明るい発展見通しを持っていると考えている。特に、マサン・コンシューマーは2018年以降、高い利益率を維持し、安定した収益成長を遂げており、東南アジアの日用消費財（FMCG）および加工食品セクターの競合他社を大きく上回っている。
HSBCや多くの金融機関は、マサンコンシューマーのMCH株上場計画がマサングループによって成功裏に実行されれば、特に国際資本フローへのアクセスにおいて事業拡大計画が大幅に有利になると評価している。
出典: https://www.masangroup.com/vi/news/invest-in-vietnam/Masan-stock-price-is-poised-for-impressive-growth-in-2024.html
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