製造業社債の消滅

社債の発行は2024年に急増しますが、主に銀行グループで増加し、製造業の社債は減少するでしょう。非銀行系社債は2025年に再び増加が見込まれます。

社債の発行は2024年に急増しますが、主に銀行グループで増加し、製造業の社債は減少するでしょう。非銀行系社債は2025年に再び増加が見込まれます。

ノンバンク債の悲しさ

2025年1月3日の情報発表日時点で、2024年の社債発行総額は445兆ドンに達し、2023年に比べて30％近く増加した。これは、「タン・ホアン・ミン爆弾」が爆発し、社債市場が崩壊する前の2020～2021年のピーク以来、最も大きな増加である。

しかし、業種構造の面では、2024年の社債発行構成は依然として懸念材料です。銀行グループへの偏りが強まり、その割合は最大68.3%に達しています。市場規模は30%近く拡大しましたが、銀行グループだけで55%、不動産グループが15%増加したのに対し、多くの業種グループでは減少しました。特に製造業の社債は、2023年には最大8%を占めていたのに対し、ほぼ市場から姿を消しました。

言い換えれば、2024年にTPDNチャネルは経済のために約5,000億ドンを動員することに成功したものの、その大半は依然として銀行によるものでした。一方、製造業、サービス業、不動産業などの非銀行企業は、限られた資金しか動員できませんでした。

FIDT投資コンサルティング・アセットマネジメント株式会社のCEO、ゴ・タン・フアン氏は、「不動産社債を含む製造業とサービス業の社債は、景気後退の影響で依然として低水準にあります。景気後退と経済需要の減少の影響を過小評価していました。需要が減少すれば、企業は資金を必要としません。これが、2024年に発行される社債が主に銀行債であり、非銀行社債の回復が緩やかな主な理由です」と述べました。

FiinRatingsのゼネラルディレクター、グエン・クアン・トゥアン氏は、不動産、エネルギー、インフラなどの分野での法的ソリューションにより、2025年には非金融企業による社債発行がより活発になると予想している。

具体的には、工業団地不動産（外国投資資本の増加に伴う）、住宅不動産（プロジェクトの法的問題解決プロセスの改善による）、そして特に再生可能エネルギーセクター（2026年の電力不足リスクへの対応として「第8次電力計画」の実施プロセスが大幅に改善されたことによる）など、いくつかの主要セクターからの資金需要が増加すると予想されます。さらに、経済が新たな成長段階に入るにつれて、消費者金融の需要も改善する可能性があります。

しかし、社債市場が直面する障壁と困難は依然として非常に大きい。経済専門家のレ・スアン・ギア博士によると、社債市場はベトナム経済の構造を如実に反映している。ベトナムのGDP成長率は高いものの、その大半は輸出（主に外資系企業による）に依存している。一方、国内企業の輸出への貢献はごくわずかで、主に農林水産業の企業である。

2024年12月31日現在、流通している社債の総額は12億6千万ドンで、2024年のGDPの11.2%を占めています。社債市場の発行残高を2025年にGDPの20%以上、2030年に25%以上に達するという目標は、非常に困難です。現在、社債の延滞率は依然として高く、満期圧力も依然として高い状況です。

さらに、GDPの成長の勢いは投資にも起因していますが、輸出と同様に、ベトナムの投資部門も主に外資系企業によるものです。小売部門も同様の状況にあります。

「製造業は弱く、経済は外資系企業、不動産企業、そして銀行に依存しています。そのため、市場で発行される社債は主に銀行債で、一部は不動産債であり、製造業の社債はほとんど存在しません」と、レ・スアン・ギア博士は分析しました。

この専門家によると、多くの製造業企業は深刻な資金不足に陥っているにもかかわらず、高金利、短期の発行期間、そしてますます厳しくなる発行条件のために債券市場に参加できない。そのため、銀行は社債市場においてますます「孤立」し、経済はますます信用への依存度を高めている。

グリーンボンドという「新しい風」を待つ

専門家は、2025年にはノンバンク債の回復が期待されるほか、グリーンボンドでも躍進があると予想している。

FiinRatingsによると、2018年から2023年にかけて18件のグリーンボンドが発行され、2024年の最初の11ヶ月だけでも、総額6兆8,700億ベトナムドンに上る4件のグリーンボンドが発行され、国際的なグリーン基準を満たしていることが確認されています。一部の債券はFiinRatingsの格付けを受けており、国際的なグリーン基準を満たしていることが確認されています。

グエン・クアン・トゥアン氏は、機関投資家の要望や企業の意欲、そして法的枠組みの完成により、社債市場でグリーンボンドがさらに力強く発展するだろうと予想している。

FiinRatingsによれば、グリーンボンドの発行総額は約6兆8,700億ベトナムドンに過ぎず、2024年初頭以降に発行された非銀行債総額の2％を占めるに過ぎない。

「ベトナムの持続可能な金融発展の基盤を構築し、ベトナム企業へのグリーンキャピタルの誘致を図るため、政府は2025年にグリーンボンドおよびグリーンクレジット分類フレームワークを発行することを期待しています。現在、グリーンボンドの発行は主に自主性の原則に基づき、国際基準に準拠しています」とトゥアン氏は述べた。

グリーンボンドの発行促進は、社債市場における商品の品質向上に寄与し、国内外の投資家からより質の高い資金を引き付けることに繋がる。証券法（改正）によれば、2026年からは、個人プロ証券投資家が社債投資に参加する際、「圧迫」を受けることになる。

専門家は、2025年には、個人投資家の不足を補うため、機関投資家、特に外国人投資家を誘致するための適切な政策が導入されると予想しています。リスクベースの投資管理枠組み（リスクベース資本）に基づき、金融機関による社債へのより深い参加を認め、信用機関や保険会社などの社債投資に関する規制を「緩和」することで、この市場への資金流入が促進されるでしょう。

出典: https://baodautu.vn/mat-h​​ut-trai-phieu-doanh-nghiep-san-xuat-d238977.html