4月19日、ティエンフォン証券株式会社（TPS、HSX: ORS）は2023年度定時株主総会を無事に開催し、2兆VNDの債券発行、定款資本金を2兆VND増額して4兆VNDにすること、ティエンフォン商業株式会社（ TPBank 、HSX: TPB）からの資本借入など、多くの重要な内容を承認しました。
これらの増資計画が実施されれば、TPSの内部資源は飛躍的に増加するでしょう。現在、TPSの定款資本金は2兆ドン、総資産は2023年第1四半期末時点で6兆8,340億ドンです。
増加したリソースにより、TPS のバランスシートがいくらか健全化すると期待されます。
2023年3月31日現在、TPSの現金および現金同等物はわずか137億ベトナムドンで、資産の0.2%に相当し、証券会社システムの中で最も低く、HCM（34%）、TCBS（8%）、VPS（4.4%）、VND（2%）などの大手証券会社よりもはるかに低い。
TPSの資産構成の大部分は、融資（8,630億ドン）、金融資産の売却による未収入金（7,350億ドン）、証券会社が提供するサービスによる未収入金（3,012億ドン）、またはFVTPL損益を通じて計上された金融資産（2,079億ドン）です。
TPS社債（出典：2023年第1四半期財務報告）。
このうち、FVTPL資産は今年最初の3か月間で約3,000億ベトナムドン増加しましたが、これは主に非上場債券投資残高が1兆1,370億ベトナムドンに大幅に増加したことによるものです。
社債もTPSの第1四半期の主な取引業務であり、自己勘定取引額は約47兆ドンであったが、株式の自己勘定取引は1000億ドン未満で、投資家の取引（主に株式）はわずか5兆6500億ドンであった。TPSは債券投資について具体的な説明をしていないが、2022年の監査済み財務諸表によると、昨年末までにTPSが保有していた8510億ドンの債券の大部分は、BCGやR&Hグループなど多くのつながりを持つグループのものであった。しかし、残高が最も大きかったのは、 ドンナイ交通建設株式会社（UpCOM：DGT）が発行したロットDGTH2224001で、価値は2045億ドンであった。
この取引は、証券会社/発行体が満期前に債券を買い戻す大きな圧力にさらされている状況において、2022年第4四半期に実行される予定です。
定款資本の10分の1を費やして大量の債券を購入する
DGT を詳しく調べると、DGTH2224001 が単なる債券投資取引ではないことは明らかです。定款資本の 10 分の 1 をこの債券ロットの購入に費やすという決定は、効率、安全性、透明性の面で TPS 株主に多くの懸念を引き起こしています。
DGTはかつて定款資本金250億ベトナムドン未満の小規模企業であり、主に建設と石材採掘の分野で事業を展開していた。
2019年から2020年にかけて、実業家ライ・ミン・ハウ氏と関係のある投資家グループ、ヴォー・ディエップ・カム・ヴァン氏（TTF前会長ヴォー・チュオン・タン氏の娘）がDGTを買収し、私募発行を通じて継続的に資本金を増強し、現在の定款資本金は7,900億ドンに達し、かつては一連のプロジェクトを実行するために2兆ドンまで増額すると述べていた。
当時、DGT株は2020年初頭に1株あたり2万VNDから10万VND以上に上昇し、市場に熱狂を引き起こした。
また、注目すべきは、ライ・ミン・ハウ氏とヴォ・ディエップ・カム・ヴァン氏の実業家グループが、ホア・ファット教科書印刷株式会社（HNX: HTP）でM&Aを実施し、巨額の資本を増強し、この企業を通じて2兆ベトナムドンの債券を発行したということである。
しかし、この事業グループの健全性は過去1年間で著しく悪化しました。2023年2月2日時点で、HTPは債券保有者に対し、元本5,208億ドン、利息302億ドンを含む期限到来の債券債務を未だに返済していませんでした。監査法人アーンスト・アンド・ヤングは、2022年度監査済み財務諸表においてこの問題を指摘しました。
一方、DGTは、何度も延長要請があったにもかかわらず、2022年度の監査済み財務諸表をまだ発表していない。2回目の延長要請（4月8日、4月30日までの延長要請）は、サーバーの停電とデータ損失によるものだった。
当時、DGT は AASCS 監査会社から例外意見を得て 700 億 VND の延滞債務を抱えていたが、TPS は DGT に対して 2,000 億 VND 相当の債券を発行する手配をした。
ムーア・アジア監査会社は、2022年度の監査済み半期財務諸表において、上半期の損失が180億ドン、累積損失が296億ドン、特に営業活動による純キャッシュフローが9090億ドンのマイナスであり、DGTの事業継続能力に疑問があることを強調した。
キャッシュフローがマイナスになった理由は、主に実業家ライ・ミン・ハウ氏と関係のある個人からの売掛金が急増したためだ。
監査人がDGTの業務について懸念を抱いたのは今回が初めてではなく、この状況は何年も続いています。
2019年末、DGTはAASCS監査会社の例外により700億ドンの延滞債務を抱えていたが、TPSはDGT向けに2000億ドンの債券を発行する手配をし、期間は2年、満期日は2021年12月18日とした。2019年はDGTの所有権が移転した年でもあり、ライミンハウ投資家グループが私募債を購入し、この企業の資本金が248億ドンから648億ドンに増加したことを思い出す必要がある。
冒頭で触れたDGTH2224001債券ロットに戻ると、このロットは3,500億ドンの規模で、2022年2月22日に発行され、2022年3月10日に完済され、期間は2年です。目的は運転資金規模の拡大です。
担保には、同社の株主が所有するDGT株1,200万株、同社が所有するドンナイ省ビエンホア市トランダイ区の15,550平方メートルの土地に付随する資産である土地リース契約が含まれる。
2022年上半期には、DGTは投資家グループLai Minh Hauへの私募発行を完了し、資本金を2,000億ドンから7,900億ドンに増額した。
債券ロット DGTH2224001 に関する情報 (出典: CASC)。
債券発行と定款資本金の増額による収益（9,400億VND）は、DGTにより、投資協力契約を通じて、すぐにライ・ミン・ハウ氏のグループに送金され、主に5,300億VNDが投資機会の模索のためにチュオン・ヴー・ヒエン氏に送金され、3,250億VNDが株式投資の預金としてルオン・ヴァン・クアン氏に送金されました。
TPSと前述の投資家グループとの緊密な関係は、ライ・ミン・ハウ氏グループと密接な関係にあるもう一つの法人であるデュエンハイ・マルチモーダル・トランスポート株式会社（HSX: TCO）において、グエン・ティ・ミン・ハン氏が監査委員会委員長および取締役会の独立役員を務めていることからも明らかです。ハン氏は長年にわたりTPSの債券取引管理部門の責任者を務めた後、TPSと同じグループに属する法人であるベトキャット・ファンド・マネジメント株式会社の投資担当取締役に就任しました。
このような緊密な関係を考えると、昨年末に社債市場が大きな圧力にさらされていた状況で、TPSが2,000億ドン相当以上のDGT債を買い戻したことは驚くべきことではない。
しかし驚いたことに、ロット DGTH2224001 の発行を手配したのは TPS ではなく、別のユニットである Capital Securities Corporation (CASC) でした。
「ハイフン」CASC - TPS
CASCは2006年に設立され、長らくGami Groupの一員として知られていました。2019年末、TPS関連の投資家グループであるBCGがCASCを買収しました。
2021年12月31日現在、CASCの株主構成は、Nguyen Dinh Ngon氏（定款資本の26.59%）、Bamboo Financial Corp JSC（定款資本の20%）、NCCT Investment JSC（定款資本の17.51%）、Giap Thi Phuong氏（定款資本の12.5%）、およびその他の株主（定款資本の23.4%）で構成されています。
特に、グエン・ディン・ンゴン氏は、2021年10月にCASCの取締役会に選出される前は、TPSの投資銀行部門の取締役を務めていました。NCCT Investment JSCはンゴン氏とその妻が所有しています。
昨年末の総資産はわずか3,790億ドンと規模は小さいものの、CASCはTPSと同様に社債市場において重要な「プレイヤー」です。2022年のCASCの投資家の取引額はわずか400億ドン、信用取引額は1,500万ドンでしたが、このユニットの社債取引額は最大14兆1,510億ドンに達しました。
CASC は、TPS と同様に、社債市場における注目の「プレーヤー」です。
2021年上半期、CASCは、TPSが助言した一連の債券取引の発行代理人を務めました。これには、BCGグループと多くのつながりを持つ法人であるGia Dinh Star Company Limitedの4,000億ドンの債券や、Con Bap Ecological Tourism Company Limitedの5,000億ドンの債券などが含まれます。
2021年半ば、CASCはグエン・アン・コア氏（16.18%）を筆頭株主として記録しました。コア氏は1996年生まれで、当時はTPSの資本市場スペシャリストであったことは特筆すべき点です。
注目すべきは、コア氏が当時、BCG傘下のタングエン・エネルギー投資開発有限公司（Thanh Nguyen Energy Investment and Development Company Limited）の株式9,300万株（資本金の39%に相当）を保有する大株主であったことです。コア氏はまた、BCG傘下のアン・カン・ランド・インベストメント・トレーディング・サービス株式会社（An Khang Land Investment Trading Service Joint Stock Company）の出資額2,550億ベトナムドン（約25兆円）の株主でもあります。アン・カン・ランド・インベストメント・トレーディング・サービス株式会社は、ホーチミン市トゥドゥック市リンタイ区のギガシティ・プロジェクトの投資家です。
TPS に限定されている DGT グループとは異なり、R&H グループ、BCG、または長年にわたり TPBank のリソースの調整に重要な役割を果たしてきた他の多くの民間企業については、次の記事で説明します。
花蓮
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