資本市場は、テクノロジー企業がデジタル時代に突破するためのレバレッジを生み出す

世界的なデジタル変革の文脈において、テクノロジーは経済の力強い成長を支える中核的な要素となります。しかし、ベトナムのテクノロジー企業が飛躍的に成長するためには、より柔軟な金融システムと資本市場が必要です。これは、3月19日にNhan Dan Newspaperがデジタル経済開発戦略研究所（IDS）と共同で開催した「ベトナムのテクノロジー企業がデジタル時代に躍進するための資本市場の活用」セミナーで議論された内容です。

セミナーには、国会経済財政委員会のファム・トゥイ・チン副委員長、 科学技術省のホアン・ミン副大臣、IDSのトラン・ヴァン所長、ホーチミン市経済開発研究所のチュオン・ミン・フイ・ヴー所長、IDS科学評議会議長、元経済委員会副委員長、元首相諮問グループ長のグエン・ドゥック・キエン氏、専門家、国内外の投資ファンドの代表者、多数のテクノロジー企業の代表者が出席した。

ベトナム共産党中央委員、ニャンダン新聞編集長、 ベトナムジャーナリスト協会会長のレ・クオック・ミン氏が討論会の議長を務めた。

ベトナム発展の「鍵」

世界的なデジタル化の時代において、科学技術とイノベーションはベトナムの発展の原動力であるだけでなく、鍵でもあります。2024年12月22日に発布された 政治局決議第57-NQ/TW号は、科学技術、イノベーション、デジタルトランスフォーメーションは、ベトナムの新たな成長モデルにおける「最優先のブレークスルー」であると明確に述べています。しかし、この目標を実現するには、強力な金融システムが必要であり、その中で資本市場が中心的な役割を果たす必要があります。資本市場は、資金源を提供するだけでなく、投資家の信頼を醸成し、国内民間企業の発展を支援し、国際金融センターを発展させ、党と国家指導者の指導の下、二桁成長に大きく貢献します。

セミナーの開会式で、党中央委員会委員であり、ニャンダン新聞編集長でもあるレ・クオック・ミン氏は、決議第57号の目標は非常に高く、挑戦的なものではあるものの、ベトナムは10年以上にわたりテクノロジー系スタートアップとイノベーションに関する政策を実施し、国際市場で競争力のある第一世代のスタートアップを育成してきたため、依然として実現可能であると述べた。これは、決議第57号の実施開始当初、理論と実践の両面において基礎となる好ましいスタートを切ったことを示している。

さらに、先進国の経験から、初期のインキュベーション期間を過ぎると、国内の大手テクノロジー企業がイノベーション・エコシステムにおいて重要な地位を占めることが明らかになっています。米国、中国、シンガポールといった先進テクノロジー国はいずれも資本市場が発達しており、テクノロジー系スタートアップ企業が新規株式公開（IPO）を通じて公的資金を調達し、10億ドル以上の評価額を持つ「ユニコーン企業」を生み出すことを可能にしています。

レ・クオック・ミン氏は、ベトナムではスタートアップ・エコシステムが力強く発展しているものの、特に資本フローの決済といった支援メカニズムの障壁により、「ユニコーン」の数は依然として限られていると評価しました。2021年末時点で、ベトナムにはVNG、MoMo、VNLife（VNPay）、Sky Mavisの4社がテクノロジー系「ユニコーン」として認められており、シンガポールとインドネシアに次ぐ東南アジア3位となりました。

SSIアセット・マネジメントのゼネラル・ディレクター、グエン・ゴック・アイン氏によると、ベトナムはテクノロジー分野における外国投資の主要な目的地となる可能性を秘めている。インドネシア、シンガポール、タイといった地域諸国と比較すると、ベトナムは投資誘致において多くの競争優位性を有している。しかし、これらの国々を追い抜くためには、新興市場におけるグローバルファンドの投資意欲の変化に注意を払う必要がある。

外国人投資家はベトナムのテクノロジー市場に興味を持っていますが、IPOの障壁により投資先企業を見つけるのが困難です。実際、ベトナム証券取引所の上場条件では、2年連続で黒字を計上していることが求められており、これはテクノロジー系スタートアップにとって目に見えない大きな障壁となっています。

「投資家は依然として、IPOの仕組みや投資撤退戦略といったリスク要因を懸念しています。彼らは、政策によってより安定した市場が創出され、戦略立案やより堅固で長期的なビジネスモデルの構築に役立つことを期待しています」とグエン・ゴック・アン氏は述べた。

一方、デジタル経済発展戦略研究所（IDS）のトラン・ヴァン博士によると、ベトナムには現在、国際的に競争力のあるテクノロジー企業が数多く存在するものの、規模拡大のための資金調達の障壁により、これらの企業は成長できていないという。具体的には、2019年証券法第54/2019/QH14号の規定によると、ベトナム証券取引所でIPOを行うには、IPO登録前に2年連続で黒字を確保し、累積損失がないことが求められる。この規制は、テクノロジー系スタートアップにとって非常に適用が困難である。初期投資段階では、研究開発費の高額化により、企業が一時的な損失を被ることが多いためである。

ベトナムはデジタル技術産業の発展の中心地となることを目指している

資本市場における画期的な政策の必要性

ベトナム政治局決議第57-NQ/TW号（科学技術イノベーション及び国家デジタル変革における飛躍的進歩に関する決議）に定められている通り、ベトナムをデジタル技術産業発展の中心地とし、2030年までに少なくとも5社のデジタル技術企業が国際的な地位を獲得することを目指す。経済財政委員会のファム・トゥイ・チン副委員長は、制度は一歩前進し、イノベーションの基盤を構築する必要があると述べた。国会は、テクノロジー企業の資本市場へのアクセスを支援するための法的規制の整備を継続していく。

専門家によると、ベトナムのテクノロジー企業が躍進を遂げるには、資本市場における画期的な政策が必要だ。IPO条件の緩和、テクノロジー企業専用の取引フロアの構築、優秀な人材の誘致といった解決策は、ベトナムが地域のイノベーションの中心地となるための重要なステップとなるだろう。この問題を明確にするために、デジタル経済開発戦略研究所（IDS）の所長は、スタートアップ企業の規模がまだ小さいうちは、あらゆる形態の資金調達はある一定の段階に達するしかないと分析した。開発プロセスにおいて、スタートアップ企業はすべて株式公開（IPO）を目指しており、これを成功の尺度、そしてスタートアップ企業の成熟を示すマイルストーンと捉え、国の社会経済発展に全面的に貢献する完全な企業へと成長していくことを目指している。

この専門家は、ベトナムは国際市場から学ぶことができると考えています。現在、中国、米国、シンガポールといった国々は、テクノロジー系スタートアップのIPOを支援するためのより柔軟なメカニズムを構築し、より効果的な資金調達を支援しています。近い将来には、HOSE/HNXにおいて「累積損失なし」という条件に縛られることなくテクノロジー企業がIPOを実施し上場できるようにする可能性、あるいはホーチミン市とダナンで建設中の国際金融センターの枠組みの中で試験的に運用することなどが検討されるでしょう。

議論に参加した専門家らは、ハイテク企業が国内資本を動員し、政治局決議第57号の迅速かつ効果的な実施を確保できるよう、画期的な政策が必要であることにも同意した。

SSIアセット・マネジメントのゼネラル・ディレクター、グエン・ゴック・アン氏は、国際市場における資金調達の成功事例から得た重要な教訓を共有し、安定したマクロ経済基盤と魅力的なビジネス環境が、ベトナムが新たな機会を掴むための準備を整える上で役立つと述べました。ベトナムは、GDP成長の可能性を最大限に引き出すために、資本市場の効率性を向上させる必要があります。「ベトナムのIPOは、現在の上場規制が柔軟性に欠け、成長を促進するために資金調達の容易化を必要とする革新的で収益性の低い企業の特性に適していないため、依然として困難に直面しています」と、グエン・ゴック・アン氏は指摘しました。