ヴィエツーリスト・ホールディングスはリゾート不動産投資に「冒険的」

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定款資本の2倍を超える価値の資産に投資するという決定により、負債負担と財務コストがVietourist Holdings Joint Stock Companyの利益を直接脅かすことになります。

旅行代理店はVietourist Holdingsの主な事業です。

数千億ドン相当のホテル購入のための融資が完了

2024年2月中旬に開催されたVietourist Holdings Joint Stock Company（コードVTD、UPCoMフロア）の臨時株主総会において、カントー市ニンキエウ地区にあるIris Can Tho Hotelへの「大規模」投資計画が承認されました。723平方メートルの敷地に建設され、既に営業を開始しているこのホテルビルは、同社によって2,540億ドンで買収される予定です。

数千億ドンという金額は、この旅行事業の資産規模からすると大きな数字です。2023年末までに総資産は2,210億ドンを超える見込みです。言うまでもなく、投資資金はすべて借入金（銀行融資2,000億ドンとその他の投資家からの540億ドン）で賄われます。

2023年12月31日現在、Vietourist Holdingsは銀行借入により450億ドン以上を調達しており、これは資本源の20.3%以上を占めています。その他の負債源を含めると、同社の負債比率は33%未満です。2022年10月に既存株主への株式公開による増資を実施しましたが、この旅行代理店の定款資本は1,200億ドンにとどまり、自己資本は約1,500億ドンです。

定款資本の2倍を超える資産に投資するという決定により、負債の負担と将来の財務コストが、特にヴィエツーリスト・ホールディングスが主に事業を展開している旅行代理店部門のような「薄利」しか生み出さない事業においては、同社の利益を直接的に脅かすことになるだろう。

2023年の売上高は1,670億ドンで、2022年比3.5%減となりました。これは主に観光サービス収入の減少によるものです。投入コストが増加したにもかかわらず、純利益は同時期の20%未満にとどまり、わずか21億ドンにとどまり、目標達成度の10分の1にも達しませんでした。税引後未配当利益が約300億ドンあるため、5%の配当（60億ドン相当）を支払う計画は依然として実行可能ですが、投資目標を優先する場合には検討が必要となる可能性があります。

旅行事業からリゾート事業への野望

ヴィエツーリスト・ホールディングスのグエン・ズオン・チュン・ヒュー社長は、2023年に実施された西部方面へのツアーの試験運用は好評を博し、3泊4日の西部ルートは好調な来場者数を記録し、潜在能力を示したと述べた。「これが、競争力確保のため、宿泊・飲食サービスへの投資を決定した根拠です」とヒュー社長は述べた。

ヴィエツーリスト・ホールディングスは、ドアン・ジャーQBインベストメント・カンパニー・リミテッドの資本金100%を1450億ドンで買収し、クアンビン省にある1.3ヘクタールの3つ星ホテル、ドアン・ジャー・リゾートを所有する計画も立てていました。しかし、この計画は「現時点では適切ではない」として中止されました。先日の株主総会でもこの計画は中止されました。

観光は、Vietourist Holdingsの13年近くの事業運営において中核事業となっています。両社とも観光市場の開拓を目指していますが、旅行代理店とリゾート不動産投資・事業という2つの事業セグメントには、特に資本規模の要件において大きな違いがあります。

実は、この旅行会社が株主にリゾート不動産への投資計画を提示したのは今回が初めてではありません。同社は現在、リーガル・レジェンド・クアンビン国際投資観光プロジェクトの小規模ホテル5軒の購入予約に約110億ドンを投じています。購入完了には、この予約金に加えて500億ドンの追加資金が必要です。

ヴィトウリスト・ホールディングスは以前、ホアン・キム・タイ・グエン・グループ（コードCTC）の資産であるドン・サン文化公園（13ヘクタール）とチェ・サン・ホテルの買収も検討していました。ホアン・キム・タイ・グエン・グループにはヴィトウリスト・ホールディングスが22.6%の資本を保有しています。近年、ヴィトウリスト・ホールディングスはこのホテルを事業目的で賃借しています。

銀行が差し押さえようとしている担保資産として、中部高原の「大物実業家」のチェ・サン・ホテルが3度目の競売にかけられ、開始価格は806億6000万ドンを超えました。ホアン・キム・タイ・グエン氏の経営不振は、CTCの株価急落を引き起こしています。

ヴィエツーリスト・ホールディングスが出資した投資の時価総額が87%も「蒸発」しただけでなく、その投資引当金によって昨年の同社の費用も大幅に増加しました。過剰な財務レバレッジはリスクの高い選択肢であり、その最も明確な教訓はヴィエツーリスト・ホールディングスの関連会社に現れています。

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