채권 부채 구조조정: 기업에는 적절한 "약"이 필요합니다

2025년 말과 2026~2027년 기간에도 채권 만기 압력은 여전히 높습니다. 많은 기업들이 채무 연장 요청 외에도 다양한 옵션을 통해 채권 부채 구조조정을 확대하기 시작했습니다. 특히 일부 기업들은 채권 부채를 주식으로 교환하는 방안을 실행했습니다.

Bond Highlights 뉴스레터 - [Bond Highlights] No. 9/2025 에서 연설한 PVI Fund Management Company(PVI AM)의 위험 관리 담당 대행 이사인 Nguyen Thu Binh 여사는 이것이 대차대조표를 재조정하고 "시간을 벌기" 위한 솔루션 중 하나이며, 효과는 여전히 기업의 내부 역량, 희석 수준 및 가치 평가의 투명성, 실행 감독에 달려 있다고 말했습니다.

발행자 입장에서 이 옵션은 기업의 레버리지를 줄이는 데 도움이 되는 장점이 있으며, 단기 현금 흐름이 취약한 기업의 경우 "기술적 파산"에 빠지는 것을 방지할 수 있습니다. 유동성 지표가 개선되어 대차대조표가 재조정됩니다. 그러나 발행 주식 수 증가, 주당순이익(EPS) 감소, 자본 희석 등의 단점도 있습니다. 또한, 이 옵션은 주주총회 및 관련 당국의 승인과 독립적인 가치 평가가 필요합니다.

연초 이후 베트남 주식 시장은 강세를 보이며 많은 기업(어려움에 처한 기업 포함)의 주가가 크게 회복되었습니다. 따라서 채권자 입장에서는 협상된 가격으로 채권자에서 주주로 전환하는 것이 기업 회복에 도움이 될 수 있습니다. 그러나 기업이 어려움의 근본 원인을 해결하지 못한다면 채권자는 여전히 부실 기업의 주주로 전락할 뿐입니다.

기존 주주 입장에서는 희석이 즉각적인 위험을 초래합니다. 그러나 빈 씨는 이러한 해결책이 기업의 현금 흐름을 안정시키고 운영을 유지하는 데 도움이 될 때 기존 주주들도 장기적으로 이익을 얻을 수 있다고 평가했습니다.

응우옌 투 빈, PVI 펀드 매니지먼트 컴퍼니(PVI AM) 리스크 관리 대행 이사. 사진: 치 꾸옹

PVI AM 전문가들은 다가올 시기를 평가하면서 앞으로도 성숙에 대한 압력이 여전히 상당히 크지만, 현재 상황은 이전과 다르다고 언급했습니다.

빈 여사는 2022년에서 2023년 사이에 만기 압박과 시장 위험, 그리고 만기 채권의 대량 발생과 연체 위험을 재차 강조했습니다. 그러나 2024년 하반기부터 현재까지는 두 가지 요인 덕분에 이러한 위험이 시장에 큰 부담으로 작용하지 않고 있습니다.

첫째, 자본 조달 조건이 개선되어 2025년 1~7월 신용 성장률이 9.64%에 달해 2024년 동기 대비 크게 높아졌습니다. 이는 기업이 은행 대출에 더 쉽게 접근할 수 있게 되어 만기가 다가오는 부채를 구조조정하는 능력을 높이는 데 도움이 됩니다.

둘째, 위험이 조기에 파악되었습니다. 현재 만기 채권의 약 40%는 이전에 지급이 지연된 적이 있는 그룹에 속하며, 이 중 70%는 반틴팟 그룹과 관련이 있고, 나머지는 주로 노바랜드 와 하이팟 그룹과 관련이 있습니다. 이 두 회사는 사업 및 부채 구조조정을 진행 중입니다. 따라서 시장은 이미 대부분의 위험을 파악하여 새로운 충격을 유발하기 어렵게 만들었습니다.

그러나 이 전문가는 현재 상황이 덜 긴박하더라도 만기 규모는 여전히 상당하다고 지적했습니다. 여러 발행사가 동시에 구조조정을 하지만 기준이 마련되지 않을 경우, 시장은 주식 희석화, 주식 가치 하락 및 투자자 신뢰 저하 위험에 직면할 수 있습니다.

기업이 만기 연장 권리를 남용하거나 저질 자산으로 대금을 지급할 경우, 시장 질서가 훼손되고 채권을 많이 보유한 은행/증권사로 재무 위험이 확산됩니다. 동시에 2차 유동성에도 영향을 미칩니다.

투빈 씨는 "현재 만기 위험은 시장에서 파악되고 가격이 책정되었지만, 2025~2026년 기간에 구조 조정 계획에 투명성과 기준이 부족하면 투자자 신뢰가 침식되어 시장에 부정적인 영향을 미칠 수 있다"고 말했습니다.

발급 기관을 위한 효과적인 "약" 찾기

발행인을 위한 해결책과 관련하여 응우옌 투 빈(Nguyen Thu Binh) 씨는 다음과 같이 단언했습니다. 모든 기업에 적합한 최고의 "치료법"은 없습니다. 그러나 채권자의 권리를 보장하고 기존 주주 권리의 희석을 최소화하면서 운영 연속성을 유지하기 위해 발행인은 네 가지 해결책 그룹을 유연하게 결합할 수 있습니다.

첫 번째는 조건부 채무 연장입니다. 발행인은 채권자와 협상하여 법적 한도 내에서 채권 기간을 연장할 수 있습니다. 법령 08/2023/ND-CP에 따라 발행인은 채권자의 승인을 받을 경우 최대 2년까지 채무 기간을 연장할 수 있습니다.

연장에는 투자자의 장기적 위험을 보상하기 위한 이자율 인상, 담보 또는 보증 조건 추가, 계약 조건 강화 등의 조건이 수반될 수 있습니다. 이러한 옵션을 통해 기업은 구조 조정에 더 많은 시간을 확보하고, 채권자는 합리적인 보상을 받으며 채권자 지위를 유지하므로 채권 매각 압력이 줄어듭니다.

두 번째 해결책은 채권을 독립적으로 시장 가격에 따라 주식이나 전환사채로 교환하는 것입니다. 이 방법은 재무 레버리지를 빠르게 줄이는 동시에 채권 보유자의 이익을 사업 회복과 연계하는 데 도움이 됩니다.

또 다른 해결책은 현금 대신 법적 서류가 완료된 부동산이나 금융 자산과 같이 유동성이 높은 자산을 사용하여 대금을 지불하는 것입니다. 그러나 자산은 반드시 독립적인 평가 기관에서 평가되어야 하며, 채권자에 대한 법적 보증/보장 메커니즘을 갖춘 명확한 법적 서류를 갖추어야 합니다. 반대로, 자산에 유동성이 없거나 법적 문제가 있는 경우, 부담이 기업에서 채권자에게 전가되어 신뢰가 훼손될 수 있습니다.

남은 해결책은 조기 환매 또는 로트 스왑(Lot Swap)입니다. 기업은 현금과 하이브리드 금융 상품을 결합하여 채권의 일부 또는 전부를 조기에 매입함으로써 만기 채권 규모를 즉시 줄이고, 만기 위험을 분산하며, 현재 발행시장을 주도하고 있는 은행의 유동성을 활용하여 부채 구조조정 스왑 거래를 지원할 수 있습니다.

투빈 여사는 베트남의 효과적인 구조조정 시나리오는 각 산업의 특성과 각 기업의 재무 건전성에 따라 위의 네 가지 솔루션 그룹을 유연하게 결합해야 한다고 단언했습니다.

핵심은 해결책이 정보 측면에서 투명해야 하고, 모든 단계에서 독립적으로 가격이 책정되어야 하며, 기업과 투자자 간의 이해관계 균형을 보장하는 동시에 "단기적 구제는 장기적 위험"을 초래하는 상황을 피해야 한다는 것입니다. 위의 모든 요소가 동시에 충족될 때에만 채권 부채 구조조정 과정은 기업의 생존과 자본 시장의 신뢰 강화에 도움을 줄 수 있습니다.

펀드 관리 회사의 관점에서, PVI AM의 위험 관리 대행 이사는 또한 시장 청산 솔루션이 다음과 같이 더욱 강력하게 구현될 것으로 예상합니다. 담보 채권에 대한 안전 기준을 강화하여 채권 보유자를 모니터링하고, 가격을 책정하고, 보호하기 위한 자산 관리 기관 모델을 재수립합니다. 거래 구조를 다각화하고, 매각 현금 흐름이 고정된 프로젝트 채권, 완성된 재고로 담보된 채권 또는 조기에 부채를 상환하기 위해 자유 현금 흐름을 사용하는 데 대한 약정이 있는 기업 채권을 개발합니다. 고정 만기 채권 펀드, 비유동성 자산을 위한 3~5년 폐쇄형 펀드, 장기 자본을 유치하기 위한 녹색/인프라 펀드와 같은 새로운 펀드 상품을 설계합니다.

장기 자본 채널 확대, 보험, 연금, 은행의 자본 조달, 핀테크 및 ETF 플랫폼을 활용한 채권 펀드 상품 유통에도 더 많은 관심이 필요합니다. 동시에, 인프라 및 데이터 업그레이드, 모기지 기록 디지털화, 정보 공개 표준화, 그리고 전자 투표 허용을 통해 펀드의 평가 및 투자 편의성을 높여야 합니다.

응우옌 투 빈 여사는 어려움이 해결되면 새로운 펀드 운용 회사가 중장기 자본 채널로서의 역할을 충분히 발휘하여 기업채권 시장이 양적, 질적으로 성장하는 데 도움이 되고, 2025~2027년 기간에 기업에 지속 가능한 자본원을 제공할 수 있을 것으로 기대했습니다.

출처: https://baodautu.vn/tai-co-cau-no-trai-phieu-doanh-nghiep-can-lieu-thuoc-phu-hop-d395688.html