Perniagaan melaporkan rekod keuntungan tetapi pertumbuhan kekal tidak sekata

Walau bagaimanapun, apabila melihat lebih dalam struktur pertumbuhan, adalah mudah untuk melihat bahawa gambaran ini masih condong kepada kumpulan kewangan dan perbankan, manakala sektor ekonomi benar hanya berkembang di beberapa kawasan yang mempunyai asas yang baik.

Keuntungan bersejarah tetapi tidak lengkap

Ekonomi pada suku ketiga mencatatkan banyak tanda positif dengan KDNK meningkat sebanyak 8.23%, kredit meningkat sebanyak 13.37% tahun setakat ini (YTD) dan pasaran modal berkembang pesat berikutan jangkaan Rizab Persekutuan AS (Fed) akan mengurangkan kadar faedah pada akhir tahun. Pada masa yang sama, aliran pelaburan asing dan sentimen pelabur domestik telah meningkat dengan ketara.

Kapsyen foto

Pada suku ketiga 2025, banyak perniagaan melaporkan rekod keuntungan. Foto ilustrasi

Walau bagaimanapun, di sebalik angka yang mengagumkan itu terdapat ketidakpadanan antara kewangan dan ekonomi sebenar. Kebanyakan pertumbuhan datang daripada industri yang mendapat manfaat secara langsung daripada pasaran modal, manakala pengeluaran dan penggunaan baru mula memulihkan asas mereka.

Industri sekuriti menjadi tumpuan, dengan jumlah keuntungan industri mencecah VND19,000 bilion, meningkat 171% tahun ke tahun (YoY). Hutang margin mencecah rekod VND380,000 bilion, mencerminkan keterujaan yang melampau. Terutamanya, kumpulan perbankan mencatatkan peningkatan keuntungan hampir 80%, diterajui oleh VPBank,OCB , MSB dan Sacombank.

Bagaimanapun, menurut analisis syarikat sekuriti, pergantungan kepada leverage kewangan menjadikan kualiti pertumbuhan industri ini masih berkitar. Biasanya, tekanan pada kadar pertukaran USD/VND mencapai 26,424 VND/USD, memaksa Bank Negara menjual hampir 3 bilion USD untuk menstabilkan. Sesetengah bank telah meningkatkan kadar faedah deposit kepada lebih daripada 6.5%/tahun, menyebabkan risiko kos modal berbalik pada suku berikutnya.

Walaupun sektor kewangan menikmati hasil yang memberangsangkan, ekonomi sebenar mula menunjukkan daya hidupnya semula - walaupun masih terdapat perbezaan yang kukuh antara sektor. Khususnya, dalam sektor perindustrian, Hoa Phat (HPG) mencapai keuntungan selepas cukai sebanyak VND4,012 bilion, meningkat 33% dalam tempoh yang sama, dengan margin keuntungan kasar bertambah baik daripada 13.9% kepada 16.7% berikutan kejatuhan mendadak harga bahan mentah. Penyiapan Kompleks Dung Quat 2 akan membantu Hoa Phat meningkatkan kapasitinya kepada 16 juta tan/tahun mulai 2026, satu peristiwa penting yang menunjukkan keupayaan pelaburan jangka panjang syarikat pembuatan terkemuka Vietnam.

Kapsyen foto

Perspektif Kompleks Dam Bay.

Industri pembinaan juga telah mencatatkan tanda-tanda pemulihan yang jelas, dengan Coteccons (CTD) menjadi contoh biasa. Pada suku pertama tahun fiskal 2026 (bersamaan dengan suku ketiga 2025), hasil Coteccons mencecah VND 7,452 bilion, naik 56.6% YoY, manakala keuntungan selepas cukai ialah VND 294 bilion, naik 216.7%, paras tertinggi dalam 5 tahun.

Perlu diingat bahawa margin keuntungan kasar Coteccons kekal stabil pada 4.3%, walaupun kos bahan dan buruh tinggi. Syarikat itu juga mencatatkan rekod tertunggak VND51,600 bilion, dengan kadar jualan berulang sebanyak 95.3%, hasil daripada satu siri projek utama dengan Sun Group, Masterise, Vinhomes dan Ecopark.

Daripada mengejar skala, Coteccons menumpukan pada kecekapan pembinaan dan hubungan pelanggan yang mampan - pendekatan yang jarang berlaku dalam industri pembinaan yang sangat kompetitif. Projek seperti Panggung Opera Tasik Barat atau Terminal Penumpang T2 - Phu Quoc bukan sahaja simbolik tetapi juga mengesahkan keupayaan kontraktor am Vietnam untuk bersaing di peringkat serantau.

Hartanah juga telah mula "memanaskan badan". Khang Dien (KDH) memperoleh VND526 bilion, 8 kali lebih tinggi daripada tempoh yang sama hasil penyerahan projek dengan margin keuntungan kasar sebanyak 70%. Kinh Bac (KBC) memperoleh lebih daripada VND1,500 bilion, hampir 4 kali lebih tinggi hasil daripada taman perindustrian. Runcit - kumpulan pengguna seperti PNJ, FRT, Masan masing-masing meningkat sebanyak 129%, 55% dan 43%, mencerminkan pemulihan beransur-ansur kuasa beli dalam segmen pertengahan kelas atas.

Wang sedang memilih arah baru

Selepas "penuaian bumper" pada suku ketiga, pasaran memasuki tempoh pengagihan semula aliran tunai. Aliran modal tidak lagi tertumpu dalam kumpulan kewangan dan sekuriti seperti pada separuh pertama tahun ini, tetapi mula beralih ke kawasan yang mempunyai asas pengeluaran sebenar, yang dikaitkan dengan permintaan pengguna dan pelaburan awam.

Pelabur, terutamanya pelabur institusi, secara proaktif mengurangkan pendedahan mereka kepada saham kewangan, di mana risiko kitaran adalah tinggi. Hutang margin lebih daripada VND380 trilion dianggap sebagai puncak jangka pendek, mencerminkan kembalinya kepada sentimen berhati-hati selepas tempoh euforia. Penstrukturan semula portfolio ini menunjukkan bahawa pasaran sedang memasuki fasa "pelarasan teknikal" untuk menstabilkan sebelum mewujudkan tahap harga baharu.

Kapsyen foto

Perspektif Pusat Persidangan APEC. Foto ilustrasi

Dalam konteks itu, aliran tunai secara beransur-ansur menemui sektor dengan aliran tunai sebenar dan rintangan kadar faedah yang lebih baik, terutamanya bahan, infrastruktur, barangan pengguna dan pembinaan awam. Hoa Phat (HPG), Coteccons (CTD) dan PNJ menjadi "destinasi" aliran modal jangka sederhana, berkat margin keuntungan yang stabil dan asas operasi yang mampan.

Ini adalah tempoh apabila modal pelaburan menjadi lebih selektif berbanding sebelum ini, hanya mencari perniagaan dengan keuntungan sebenar, struktur kewangan yang sihat dan orientasi pertumbuhan jangka panjang. Realiti membuktikan bahawa keuntungan suku ketiga 2025 membantu banyak perniagaan "memulihkan modal" selepas tempoh 2023 - 2024, tetapi yang lebih penting, terdapat perubahan dalam minda pertumbuhan. Daripada berlumba untuk mendapatkan hasil dengan meminjam, syarikat besar sedang menyusun semula rantaian nilai, memfokuskan pada margin keuntungan teras dan produktiviti operasi.

Hoa Phat melabur dalam menyiapkan Dung Quat 2 untuk meningkatkan sara diri bahan mentah, Coteccons beralih kepada strategi "jualan berulang" kerjasama jangka panjang, Khang Dien dan Kinh Bac mengambil kesempatan daripada tempoh "pelepasan undang-undang" untuk menyerahkan projek, PNJ dan Masan mempromosikan rantaian runcit tertutup dan transformasi digital.

Dari perspektif dasar, Kerajaan dan Bank Negara beroperasi secara fleksibel untuk mengekalkan pertumbuhan sambil mengawal kestabilan makroekonomi. Pelaburan awam terus menjadi "enjin utama" pada 2026, dengan tumpuan pada pengangkutan, tenaga dan perumahan sosial.

Kapsyen foto

Mempercepatkan pelaburan awam pada suku keempat 2025 akan membawa kepada peningkatan permintaan untuk bahan, pembinaan dan keluli. Foto: CTC

Pengeluaran pelaburan awam yang dipercepatkan pada suku keempat 2025 akan membawa kepada peningkatan permintaan untuk bahan, pembinaan, logistik dan keluli - sektor yang berada dalam pandangan aliran modal jangka panjang. Vietnam juga menjangka akan dinaik taraf kepada pasaran baru muncul sekunder oleh FTSE Russell, menarik lebih berbilion dolar dalam modal asing.

Pada masa ini, Kerajaan menggalakkan kredit ditujukan kepada sektor pembuatan, perusahaan kecil dan sederhana, pertanian berteknologi tinggi, mengurangkan pergantungan kepada hartanah dan kewangan. Ini adalah cara untuk memastikan pertumbuhan yang meluas dan mampan.

Menurut syarikat sekuriti, persaingan keuntungan pada suku ketiga 2025 perusahaan menunjukkan bahawa Vietnam telah melangkah keluar daripada kemelesetan tetapi masih menghadapi titik perubahan yang besar. Oleh itu, jika 2025 ialah tahun "nombor rekod", 2026 akan menjadi tahun "kualiti sebenar" apabila aliran tunai, dasar dan strategi perniagaan berkumpul untuk membentuk kitaran pertumbuhan baharu untuk Vietnam.

Sumber: https://baotintuc.vn/kinh-te/doanh-nghiep-bao-lai-ky-luc-nhung-tang-truong-van-chua-deu-20251103105953480.htm