Herstel van de bouwsector: welke aandelen moeten we in de gaten houden?

Vietcap Securities (VCSC) heeft zojuist een rapport gepubliceerd waarin de bouwsector wordt geanalyseerd. De analyse luidt dat industriële en infrastructuurprojecten het herstel van de sector aanvoeren.

De bouwsector draagt ​​6-7% bij aan de groei van het BBP van Vietnam in de periode 2013-2023 , wat een hoge correlatie met het BBP laat zien.

De Vietnamese bouwsector bestaat uit drie hoofdsectoren: civiel, industrieel en commercieel, en infrastructuur. In de periode 2013-2023 was de civiele bouw goed voor 41% van de totale bouwwaarde, gevolgd door industriële en commerciële bouw (32%) en infrastructuur (27%).

VCSC verwacht dat alle bouwsegmenten op de korte en lange termijn zullen groeien, hoewel het herstel in de woningbouw mogelijk trager zal verlopen. VCSC verwacht dat de woningbouw geleidelijk zal groeien naarmate de primaire transacties op de woningmarkt sinds eind 2023 zijn hersteld.

Op de lange termijn zullen de stabiele economie en de snelle verstedelijking van Vietnam de groei in de civiele bouw blijven stimuleren . VCSC verwacht dat sterke buitenlandse investeringen de belangrijkste motor zullen zijn voor de industriële en commerciële bouw op zowel de korte als de lange termijn. De focus van de overheid op infrastructuurontwikkeling in de periode 2021-2030 zal naar verwachting ook de bouwsector op de korte en lange termijn een impuls geven.

De Vietnamese bouwsector staat voor een aantal uitdagingen op de korte termijn. Hoewel VCSC verwacht dat de lage rentetarieven en de nieuwe aanbestedingswet (van kracht vanaf 1 januari 2024) de gehele bouwsector ten goede zullen komen, staat de sector nog steeds voor een aantal uitdagingen op de korte termijn , waaronder felle concurrentie, volatiele prijzen voor bouwmaterialen en de druk van slechte schulden op aannemers in de civiele bouw.

Aandelen die VCSC hoog waardeert: HPG, BMP, CTD, VCG en HHV. VCSC waardeert hoog (1) bouwmaterialenfabrikanten die profiteren van binnenlands herstel en lage inputkosten vanwege de zwakke vraag uit China, (2) hoofdaannemers met sterk kapitaal en uitgebreide ervaring , en (3) infrastructuuraannemers met grote orderportefeuilles en/of sterke relaties om nieuwe contracten veilig te stellen.

Dit leidt ertoe dat VCSC BMP en HPG hoog beoordeelt in de groep fabrikanten van bouwmaterialen, en CTD, VCG en HHV in de groep aannemers.

VCSC waardeert bouwmaterialenbedrijven hoger dan aannemers nu de bouwsector herstelt. Hun positie stroomopwaarts in de waardeketen van de sector zorgt er namelijk voor dat bouwmaterialenbedrijven al vroeg in de bouwcyclus winst kunnen maken .

HPG en BMP profiteren van gunstige inputprijzen en een herstellende binnenlandse vraag in de bouwsector. De zwakke vraag vanuit China heeft de grondstoffenprijzen sinds begin dit jaar laag gehouden. Voor staal zijn de inputkosten, ondanks lagere outputprijzen, ook sneller gedaald, waardoor HPG zijn brutowinstmarge in de tweede helft van 2024 en 2025 kon verhogen. Voor kunststoffen blijven de pvc-prijzen laag, waardoor BMP in 2024/25 een recordhoge brutowinstmarge kon handhaven.

VCSC is van mening dat HPG een investeringskans is met een goede groei, waarbij de nettowinst naar verwachting met 80%/23% op jaarbasis zal stijgen in 2024/2025, dankzij het herstel van de binnenlandse civiele bouw en infrastructuur en de uitbreidingsplannen voor 2025.

Voor BMP verwacht VCSC dat de nettowinst ondanks de lagere omzetgroei (vanwege de grote afhankelijkheid van civiele bouw) in 2024/2025 op een recordhoogte van VND 1 biljoen zal blijven dankzij hoge brutowinstmarges.

VCSC is daarom van mening dat BMP een aantrekkelijke defensieve aandelenkeuze is, met een dividendrendement van meer dan 10% over de afgelopen twaalf maanden en een aantrekkelijke waardering (de gemiddelde koers-winstverhouding voor de periode 2024-2025 is 9,4x, lager dan het historische gemiddelde van 11-12x). VCSC adviseert een koopadvies voor zowel HPG ( koersdoel VND 32.100/aandeel) als BMP (koersdoel VND 130.300/aandeel).

CTD profiteert van een diversificatiestrategie. CTD, een van de toonaangevende aannemers in de civiele bouw in Vietnam, verschuift naar industriële projecten vanwege het trage herstel van de vastgoedsector. In boekjaar 2024 zal 50% van de omzet van CTD afkomstig zijn uit industriële bouw, gevolgd door civiele bouw (40%) en commerciële bouw (5%).

VCSC verwacht dat CTD in boekjaar 2025 zal profiteren van (1) het herstel van de Vietnamese residentiële vastgoedsector en (2) de versnelde uitbetaling van buitenlandse directe investeringen. CTD schat haar orderportefeuille op VND 22 biljoen in boekjaar 2025 (105% van de omzet in boekjaar 2024), wat de omzetgroei in de periode 2025-2026 ondersteunt.

Positieve vooruitzichten voor infrastructuuraannemers VCG en HHV. VCG en HHV behoren tot de toonaangevende infrastructuuraannemers, met een sterke bouwcapaciteit en een grote orderportefeuille. Beide bedrijven zijn momenteel bezig met de bouw van Fase 2 van de Noord-Zuid Expressway en de luchthaven van Long Thanh. Deze projecten, gecombineerd met de uitgebreide ervaring van de bedrijven en het Vietnamese infrastructuurontwikkelingsplan voor 2021-2030, zullen VCG en HHV op de middellange termijn naar verdere groei stuwen.