Identyfikacja „wąskich gardeł” przepływu kapitału: od instytucji do zdolności absorpcyjnych

W dążeniu do osiągnięcia przełomowego wzrostu gospodarczego , przepływ kapitału jest uważany za „siłę napędową” tych celów. Jednak przepływ ten jest obecnie hamowany przez „skrzepy krwi” istniejące po wszystkich trzech stronach: w systemie bankowym, w samych przedsiębiorstwach i w infrastrukturze instytucjonalnej. Dopóki te wąskie gardła nie zostaną zidentyfikowane i rozwiązane, dążenie do dwucyfrowego wzrostu będzie trudne do zrealizowania, pomimo obfitych zasobów w społeczeństwie.

Przepływ kapitału jest blokowany z powodu braku mechanizmów dzielenia ryzyka.

Kredyty bankowe są obecnie nadmiernie obciążone, ponieważ rynek kapitałowy (obligacje, akcje) nie odzyskał jeszcze w pełni zaufania po ostatnich wahaniach. Ta presja stwarza ryzyko niedopasowania terminów zapadalności, ponieważ kapitał pozyskiwany przez instytucje kredytowe ma głównie charakter krótkoterminowy (stanowi 80%), podczas gdy potrzeby przedsiębiorstw w zakresie projektów infrastrukturalnych i technologicznych mają charakter średnio- i długoterminowy.

Pan Dao Minh Tu, członek Narodowej Rady Doradczej ds. Polityki Finansowej i Monetarnej, zwrócił uwagę, że nadmierne poleganie na kredycie bankowym zwiększa ryzyko systemowe. Banki muszą zapewnić bezpieczeństwo płynności, aby nie mogły arbitralnie luzować warunków kredytowych. Wąskim gardłem jest brak jasnego mechanizmu podziału ryzyka między państwem a bankami w kluczowych projektach.

Co więcej, proces wyceny nadal w dużej mierze opiera się na tradycyjnych zabezpieczeniach. Chociaż Bank Państwowy Wietnamu zalecił przejście na zarządzanie przepływami pieniężnymi i rating kredytowy, wdrażanie tych rozwiązań w oddziałach pozostaje ostrożne ze względu na obawy dotyczące nieściągalnych długów.

Kredyty bankowe są obecnie zbyt dużym obciążeniem, gdyż rynek kapitałowy (obligacje, akcje) nie odzyskał jeszcze w pełni zaufania po ostatnich wahaniach.
Proces wyceny nadal w dużej mierze opiera się na tradycyjnych zabezpieczeniach. (Zdjęcie: Vietnam+)

Z perspektywy systemów bankowości komercyjnej, pan Le Ngoc Lam, dyrektor generalny Wietnamskiego Banku Inwestycji i Rozwoju ( BIDV ), przedstawił rekomendacje mające na celu „przełamanie lodów” dla średnio- i długoterminowych przepływów kapitału. Doskonałym przykładem jest propozycja zezwolenia na sprzedaż kredytów zagrożonych po cenach rynkowych, nawet niższych niż pierwotny koszt, pod warunkiem transparentności procesu. Jest to pilne rozwiązanie, które ma na celu uwolnienie zasobów zamrożonych w niespłaconych długach, pomagając bankom uporządkować bilanse i szybko przeznaczyć fundusze na nowe sektory produkcji, zamiast czekać na ciągnące się latami procesy sprzedaży aktywów.

Ponadto istnieje poważne wąskie gardło w finansowaniu infrastruktury strategicznej. Obecnie megaprojekty w sektorze energetycznym oraz naftowo-gazowym realizowane przez EVN lub PVN… często mają skalę kapitałową sięgającą dziesiątek bilionów VND, co znacznie przekracza maksymalny limit kredytowy dla pojedynczego klienta określony w przepisach bezpieczeństwa Banku Państwowego Wietnamu.

W związku z tym pan Lam zasugerował potrzebę wprowadzenia specjalnego mechanizmu zniesienia tego ograniczenia, podobnego do modelu zawartego w rezolucji 258/2025/QH15, aby stworzyć warunki umożliwiające dużym bankom skoncentrowanie finansowania na kluczowych projektach krajowych. Zniesienie limitu kredytowego dla wiodących korporacji nie tylko pomogłoby projektom bezpieczeństwa energetycznego dotrzymać terminów, ale także wywołałoby efekt domina, zapewniając solidne podstawy infrastrukturalne, co jest również warunkiem wstępnym do promowania dwucyfrowego wzrostu gospodarczego.

anh-1-cac-du-an-trong-diem-quoc-gia-agribank-tai-tro-von.jpg — Megaprojekty często wymagają nakładów kapitałowych rzędu dziesiątek bilionów VND, co znacznie przekracza maksymalny limit kredytowy dla pojedynczego klienta określony w przepisach bezpieczeństwa Banku Państwowego Wietnamu. (Zdjęcie: Vietnam+)

Instytucje – „Węzeł wszystkich węzłów”

Z perspektywy przedsiębiorstw, zwłaszcza małych i średnich (MŚP), słaba zdolność finansowa i brak przejrzystości stanowią największe bariery uniemożliwiające im dostęp do kapitału. Po pandemii i wahaniach rynkowych wiele przedsiębiorstw doświadczyło erozji kapitału własnego, co uniemożliwiło im osiągnięcie wskaźników bezpieczeństwa finansowego wymaganych do udzielania kredytów.

Pani Pham Thi Thanh Tam, zastępca dyrektora Departamentu Instytucji Finansowych ( Ministerstwo Finansów ), przeanalizowała, że efektywność wykorzystania kapitału w wietnamskich przedsiębiorstwach jest nadal niska, a wysoki wskaźnik ICOR odzwierciedla przestarzałą technologię i zarządzanie. Wiele przedsiębiorstw nadal działa w modelu „rodzinnym”, bez ujednoliconej sprawozdawczości finansowej, co budzi niepokój instytucji kredytowych i międzynarodowych inwestorów.

Dla małych i średnich przedsiębiorstw (MŚP) największą przeszkodą w dostępie do kapitału są słabe zdolności finansowe i brak przejrzystości.

Gdy firmy są transparentne, kapitał naturalnie do nich napływa, zamiast musieć o niego „prosić”. (Zdjęcie: Vietnam+)

Nawet dużym przedsiębiorstwom brak narzędzi do zarządzania ryzykiem kursowym i ryzykiem stopy procentowej utrudnia pozyskiwanie kapitału międzynarodowego. Pan Truong Gia Binh, prezes FPT, szczerze zauważył, że wietnamskie firmy muszą dostosować się do międzynarodowych standardów, aby zwiększyć produktywność i przejrzystość danych, budując w ten sposób zaufanie do długoterminowego kapitału inwestycyjnego. Gdy firmy są transparentne, kapitał naturalnie do nich napływa, zamiast musieć o niego „prosić”.

Co więcej, największym i najczęściej wymienianym wąskim gardłem są bariery instytucjonalne, procedury prawne i opóźnienia w realizacji obowiązków urzędowych. System prawny dotyczący inwestycji, gruntów i przetargów, pomimo licznych reform, wciąż boryka się z problemem nakładania się przepisów, co powoduje, że urzędnicy odczuwają niepokój i obawiają się popełniania błędów, co prowadzi do opóźnień w realizacji zarówno publicznych, jak i prywatnych projektów inwestycyjnych.

Premier Le Minh Hung zwrócił uwagę, że powolne wydatkowanie środków na inwestycje publiczne wynika z braku dyscypliny i porządku administracyjnego. Podkreślił potrzebę zmiany sposobu myślenia z zarządzania na tworzenie rozwoju oraz znacznego skrócenia procedur administracyjnych w celu obniżenia kosztów przestrzegania przepisów dla przedsiębiorstw. Problem „kapitału oczekującego na projekty”, czyli projektów w sektorze nieruchomości i infrastruktury, które latami wstrzymywano z powodu przeszkód proceduralnych, zamroził ogromne zasoby kapitału społecznego.

Międzynarodowy kapitał wysokiego ryzyka nie napłynął jeszcze w dużych ilościach do Wietnamu. (Zdjęcie: Vietnam+)

Ponadto brak mechanizmów testowania (piaskownic) dla nowych modeli ekonomicznych (takich jak Fintech i gospodarka cyfrowa) uniemożliwił również silny napływ międzynarodowego kapitału wysokiego ryzyka do Wietnamu.

Pan Duong Thanh Tung, zastępca dyrektora generalnego ds. usług doradztwa strategicznego, ryzyka i transakcji w Deloitte Southeast Asia (w Wietnamie), argumentuje, że sednem problemu nie jest „brak skali kapitału”, ale raczej „brak odpowiedniej struktury absorpcji kapitału”. Wyraźnie analizuje różnicę między długoterminowymi i krótkoterminowymi międzynarodowymi przepływami kapitału. Kapitał długoterminowy wymaga zdolności do generowania stabilnych przepływów pieniężnych, niezależnych od krótkoterminowych wahań, i zawsze poszukuje wiarygodnych „punktów wyjścia”, takich jak IPO czy transfery zbycia. Nazywa to potrzebą wystarczająco głębokiego i niezawodnego „systemu operacyjnego” rynku kapitałowego, który nie tylko wydłużyłby termin zapadalności kapitału, ale także podniósłby wycenę przedsiębiorstw.

Brak mechanizmów testowania (piaskownic) dla nowych modeli ekonomicznych (takich jak Fintech i gospodarka cyfrowa) uniemożliwia również silny napływ międzynarodowego kapitału wysokiego ryzyka do Wietnamu.

Różnica między długoterminowymi i krótkoterminowymi przepływami kapitału międzynarodowego. (Zdjęcie: Vietnam+)

Według pana Tunga, tym „systemem operacyjnym” jest Międzynarodowa Korporacja Finansowa (IFC), z jej zsynchronizowanym pakietem instytucjonalnym i ekosystemowym, charakteryzującym się niezawodnymi ramami prawnymi i egzekwowaniem umów, przejrzystymi procedurami rozstrzygania sporów oraz obowiązkami/prawami inwestorów chronionymi poprzez międzynarodowe, ujednolicone ujawnianie informacji. Pan Tung podkreślił, że jest to nie tylko brama dla kapitału zagranicznego, ale także narzędzie do zwiększania potencjału wietnamskich przedsiębiorstw w zakresie „wchodzenia na rynek globalny”, tworząc podstawy do efektywnej absorpcji kapitału długoterminowego, co bezpośrednio służy celowi wysokiego i zrównoważonego wzrostu.

cong-ty-co-phan-san-xuat-va-xuat-khau-que-hoi-viet-nam-2.jpg — Małe i średnie przedsiębiorstwa (MŚP) są w niekorzystnej sytuacji pod względem kapitału i technologii. (Zdjęcie: Vietnam+)

Przedstawiając praktyczną perspektywę środowiska biznesowego, pan Nguyen Van Than, przewodniczący Wietnamskiego Stowarzyszenia Małych i Średnich Przedsiębiorstw (VINASME), wskazał na inne systemowe, instytucjonalne „wąskie gardło”, jakim jest brak mechanizmów łączących podmioty gospodarcze.

Pan Than argumentował, że chociaż w Wietnamie działa ponad milion przedsiębiorstw i 5,2 miliona gospodarstw domowych, koordynacja między „czterema filarami” – w tym urzędnikami służby cywilnej, dużymi korporacjami, sektorem bezpośrednich inwestycji zagranicznych (BIZ) oraz małymi i średnimi przedsiębiorstwami (MŚP) – pozostaje bardzo słaba. Przyznał szczerze, że obecny mechanizm, w którym „duzi gracze” kierują „mniejszymi graczami”, nie nabrał jeszcze realnego kształtu i nadal opiera się głównie na relacjach osobistych, a nie na prawnie wiążącym, symbiotycznym ekosystemie.

„Nie możemy osiągnąć przełomowego wzrostu, jeśli firmy nadal będą działać w izolacji. Aby dokonać systemowej zmiany, rząd musi pełnić rolę koordynatora, ustanawiając konkretne ramy polityczne, które zachęcą lub zmuszą duże korporacje do wspierania małych firm w uczestnictwie w łańcuchu wartości” – zasugerował pan Than.

Brak instytucjonalnego „przewodnika” łączącego segmenty biznesu nie tylko osłabia MŚP pod względem kapitałowym i technologicznym, ale także spowalnia przepływ zasobów w całej gospodarce w obliczu dwucyfrowych wymagań wzrostu. Aby uwolnić kapitał, usunięcie instytucjonalnych wąskich gardeł musi być priorytetem. Tylko wtedy, gdy usunięte zostaną bariery prawne, chroniony będzie duch innowacyjności, a standardy przejrzystości zostaną ustanowione, kapitał stanie się prawdziwą siłą napędową przełomu kraju w nowej erze.