A pressão sobre o vencimento dos títulos ainda é alta nos últimos meses de 2025 e no período de 2026-2027. Além de solicitar extensões de dívida, muitas empresas começaram a intensificar a reestruturação de dívidas de títulos com diferentes opções. Em particular, algumas empresas implementaram o plano de emitir ações para troca por dívida de títulos.
Falando no boletim informativo Bond Highlights - [Bond Highlights] No. 9/2025 , a Sra. Nguyen Thu Binh, Diretora Interina de Gestão de Riscos da PVI Fund Management Company (PVI AM), disse que esta é uma das soluções para reequilibrar o balanço e "ganhar tempo", a eficácia ainda depende da força interna da empresa, do nível de diluição e da transparência na avaliação, bem como da supervisão da implementação.
Do lado do emissor, essa opção tem a vantagem de ajudar as empresas a reduzir a alavancagem e, para empresas com fluxo de caixa de curto prazo fraco, pode evitar cair em um estado de "falência técnica". Os indicadores de liquidez são aprimorados, reequilibrando o balanço patrimonial. No entanto, também há desvantagens, como aumento do número de ações em circulação, redução do lucro por ação e diluição do patrimônio líquido. Essa opção também precisa ser aprovada pela Assembleia Geral de Acionistas e pelas autoridades competentes, juntamente com uma avaliação independente.
Desde o início do ano, o mercado de ações vietnamita cresceu fortemente, e os preços das ações de muitas empresas (incluindo aquelas em dificuldades) se recuperaram significativamente. Portanto, do lado do detentor de títulos, a mudança da posição de credor para acionista a um preço negociado pode ser benéfica se a empresa se recuperar. No entanto, se a empresa não tiver resolvido a raiz das dificuldades, o detentor de títulos ainda se tornará apenas um acionista de uma empresa fraca.
Da perspectiva dos acionistas existentes, a diluição cria riscos imediatos. No entanto, a Sra. Binh avaliou que, quando essa solução ajuda as empresas a estabilizar o fluxo de caixa e manter as operações, os acionistas existentes também podem se beneficiar a longo prazo.
Sra. Nguyen Thu Binh, Diretora Interina de Gestão de Riscos, PVI Fund Management Company (PVI AM). Foto: Chi Cuong |
Avaliando o próximo período, os especialistas da PVI AM comentaram que a pressão para amadurecer no futuro próximo ainda é muito grande, mas o contexto atual é diferente de antes.
A Sra. Binh reiterou a pressão sobre o vencimento e os grandes riscos do mercado no período de 2022-2023, com a grande quantidade de títulos com vencimento e o risco de atraso no pagamento. No entanto, do segundo semestre de 2024 até agora, esse risco deixou de exercer muita pressão sobre o mercado graças a dois fatores.
Em primeiro lugar, as condições de mobilização de capital melhoraram, o crescimento do crédito nos primeiros 7 meses de 2025 atingiu 9,64%, muito superior ao mesmo período de 2024, mostrando que as empresas têm acesso mais fácil a empréstimos bancários, ajudando a aumentar a capacidade de reestruturar dívidas vincendas.
Em segundo lugar, os riscos foram identificados precocemente. Atualmente, cerca de 40% dos títulos vencidos pertencem ao grupo que já havia atrasado os pagamentos, dos quais 70% pertencem ao grupo Van Thinh Phat, enquanto o restante pertence principalmente à Novaland e à Hai Phat – unidades que vêm reestruturando suas operações e dívidas. Portanto, o mercado identificou a maioria dos riscos, dificultando a geração de novos choques.
No entanto, o especialista também observou que, embora o cenário atual seja menos tenso, o volume de vencimentos ainda é bastante significativo. Se muitos emissores se reestruturarem simultaneamente, mas sem padrões, o mercado poderá enfrentar riscos de diluição das ações, reduzindo o valor das ações e a confiança dos investidores.
Quando as empresas abusam do direito de estender o prazo de vencimento ou de pagar com ativos de baixa qualidade, isso também prejudica a disciplina de mercado e distribui riscos financeiros para bancos/corretoras de valores mobiliários que detêm muitos títulos. Ao mesmo tempo, impacta a liquidez secundária.
“O risco de vencimento atual foi identificado e precificado pelo mercado, mas no período de 2025-2026, se os planos de reestruturação não tiverem transparência e padrões, a confiança dos investidores poderá ser prejudicada, causando impactos negativos no mercado”, disse a Sra. Thu Binh.
Encontrar um "remédio" eficaz para as organizações emissoras
Em relação às soluções para os emissores, a Sra. Nguyen Thu Binh afirmou: Não existe um "remédio" ideal para todos os negócios. No entanto, para manter a continuidade operacional, garantindo os direitos dos detentores de títulos e minimizando a diluição dos direitos dos acionistas existentes, os emissores podem combinar de forma flexível quatro grupos de soluções.
A primeira é a Extensão Condicional da Dívida. O emissor pode negociar com o detentor do título a extensão do prazo do título dentro dos limites legais. De acordo com o Decreto 08/2023/ND-CP, o emissor pode estender o prazo por até 2 anos, mediante aprovação do detentor do título.
A extensão pode ser acompanhada de condições como aumento das taxas de juros para compensar riscos prolongados para investidores, adição de termos de garantia ou garantia, endurecimento dos termos do contrato, etc. Com essa opção, as empresas têm mais tempo para se reestruturar, os detentores de títulos ainda mantêm sua posição de credor com compensação razoável, reduzindo a pressão para vender títulos.
A segunda solução é trocar títulos por ações ou títulos conversíveis a preços de mercado precificados de forma independente. Essa opção ajuda a reduzir rapidamente a alavancagem financeira, ao mesmo tempo em que vincula os interesses dos detentores dos títulos à recuperação do negócio.
Outra solução é que, em vez de dinheiro, as empresas podem usar ativos de alta liquidez, como imóveis com documentação legal completa ou ativos financeiros para pagamento. No entanto, é obrigatório que os ativos sejam avaliados por uma organização de avaliação independente e possuam documentação legal clara, com um mecanismo de garantia legal para os detentores de títulos. Por outro lado, se os ativos forem ilíquidos ou apresentarem problemas legais, o ônus será transferido da empresa para os detentores de títulos, minando a confiança.
A solução restante é a Recompra Antecipada ou a Troca de Lote. As empresas podem propor a recompra antecipada de parte ou de todos os títulos com dinheiro combinado com instrumentos híbridos, reduzindo assim imediatamente o montante de títulos com vencimento, diversificando os riscos de vencimento e aproveitando a liquidez bancária – o grupo atualmente líder no mercado primário – para apoiar transações de swap de reestruturação de dívida.
A Sra. Thu Binh afirmou que um cenário de reestruturação eficaz para o Vietnã precisa combinar de forma flexível os quatro grupos de soluções acima, dependendo das características de cada setor e da saúde financeira de cada empresa.
O ponto central é que as soluções devem ser transparentes em termos de informações, precificadas de forma independente em cada etapa, garantindo o equilíbrio de interesses entre empresas e investidores, evitando, ao mesmo tempo, o caso de "resgate a curto prazo, mas riscos a longo prazo". Somente quando todos os fatores acima forem atendidos simultaneamente, o processo de reestruturação da dívida obrigacionista poderá ajudar as empresas a sobreviver e fortalecer a confiança do mercado de capitais.
Da perspectiva de uma empresa de gestão de fundos, o Diretor Interino de Gestão de Riscos da PVI AM também espera que as soluções de compensação de mercado sejam implementadas com mais firmeza, como: Aumentar os padrões de segurança para títulos garantidos, permitindo o restabelecimento do modelo de agência de gestão de ativos para monitorar, precificar e proteger os detentores de títulos; Diversificar as estruturas de transações, desenvolver títulos de projeto com fluxo de caixa de vendas bloqueado, títulos garantidos por estoque finalizado ou títulos corporativos com compromissos de usar o fluxo de caixa livre para pagar dívidas antecipadamente; Criar novos produtos de fundos, como fundos de títulos com vencimento fixo, fundos fechados de 3 a 5 anos para ativos ilíquidos, fundos verdes/de infraestrutura para atrair capital de longo prazo, etc.
A expansão dos canais de capital de longo prazo, a mobilização de capital de seguros, pensões e bancos e a utilização de plataformas de fintech e ETFs para distribuir produtos de fundos de renda fixa também exigem mais atenção. Ao mesmo tempo, a modernização da infraestrutura e dos dados, a digitalização dos registros de hipotecas, a padronização da divulgação de informações e a permissão da votação eletrônica facilitam a avaliação e o investimento dos fundos.
Quando as dificuldades forem resolvidas, as novas empresas de gestão de fundos poderão promover plenamente seu papel como canais de capital de médio e longo prazo, ajudando o mercado de títulos corporativos a aumentar em quantidade e qualidade, fornecendo uma fonte sustentável de capital para as empresas no período de 2025 a 2027, esperava a Sra. Nguyen Thu Binh.
Fonte: https://baodautu.vn/tai-co-cau-no-trai-phieu-doanh-nghiep-can-lieu-thuoc-phu-hop-d395688.html
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