Reestruturação da dívida de títulos: as empresas precisam do "remédio" certo.

A pressão sobre o vencimento dos títulos permanece alta nos últimos meses de 2025 e no período de 2026-2027. Além de solicitar prorrogações de prazo, muitas empresas começaram a intensificar a reestruturação de suas dívidas por meio de diferentes opções. Em particular, algumas empresas implementaram planos de emissão de ações para troca por títulos.

Em declaração feita durante o boletim informativo Bond Highlights - [Bond Highlights] nº 9/2025 , a Sra. Nguyen Thu Binh, Diretora Interina de Gestão de Riscos da PVI Fund Management Company (PVI AM), afirmou que esta é uma das soluções para reequilibrar o balanço patrimonial e "ganhar tempo", cuja eficácia ainda depende da solidez interna da empresa, do nível de diluição e transparência na avaliação, bem como da supervisão da implementação.

Para o emissor, essa opção tem a vantagem de ajudar as empresas a reduzir a alavancagem e, para empresas com fluxo de caixa fraco no curto prazo, pode evitar entrar em um estado de "falência técnica". Os indicadores de liquidez melhoram, reequilibrando o balanço patrimonial. No entanto, também existem desvantagens, como o aumento do número de ações em circulação, a diminuição do LPA (Lucro por Ação) e a diluição do patrimônio líquido. Essa opção também precisa ser aprovada pela Assembleia Geral de Acionistas e pelas autoridades competentes, além de uma avaliação independente.

Desde o início do ano, o mercado de ações vietnamita apresentou forte crescimento e os preços das ações de muitas empresas (inclusive aquelas em dificuldades) se recuperaram significativamente. Portanto, para os detentores de títulos, a mudança da posição de credor para acionista, mediante um preço negociado, pode ser vantajosa caso a empresa se recupere. Contudo, se a empresa não tiver resolvido a raiz de seus problemas, o detentor do título continuará sendo apenas um acionista de uma empresa fragilizada.

Do ponto de vista dos acionistas atuais, a diluição cria riscos imediatos. No entanto, a Sra. Binh avaliou que, quando essa solução ajuda as empresas a estabilizar o fluxo de caixa e manter as operações, os acionistas atuais também podem se beneficiar a longo prazo.

Sra. Nguyen Thu Binh, Diretora Interina de Gestão de Riscos da PVI Fund Management Company (PVI AM). Foto: Chi Cuong

Ao avaliar o período que se aproxima, os especialistas da PVI AM comentaram que a pressão para atingir a maturidade nos próximos tempos ainda é bastante grande, mas o contexto atual é diferente do anterior.

A Sra. Binh reiterou a pressão de vencimento e os grandes riscos do mercado no período de 2022-2023, devido ao grande volume de títulos com vencimento próximo e ao risco de atraso no pagamento. No entanto, desde o segundo semestre de 2024 até o momento, esse risco não tem exercido tanta pressão sobre o mercado graças a dois fatores.

Em primeiro lugar, as condições de mobilização de capital melhoraram, com o crescimento do crédito nos primeiros 7 meses de 2025 atingindo 9,64%, muito superior ao mesmo período de 2024, demonstrando que as empresas têm acesso mais fácil a empréstimos bancários, o que contribui para aumentar a capacidade de reestruturação de dívidas com vencimento próximo.

Em segundo lugar, os riscos foram identificados precocemente. Atualmente, cerca de 40% dos títulos vencidos pertencem ao grupo que já apresentou atrasos nos pagamentos, dos quais 70% estão relacionados ao grupo Van Thinh Phat, e o restante pertence principalmente à Novaland e à Hai Phat – unidades que vêm reestruturando suas operações e dívidas. Portanto, o mercado identificou a maioria dos riscos, dificultando a ocorrência de novos choques.

No entanto, esse especialista também observou que, embora o cenário atual seja menos tenso, o volume de vencimentos ainda é bastante significativo. Se muitos emissores se reestruturarem simultaneamente, mas sem padrões definidos, o mercado poderá enfrentar riscos de diluição de ações, reduzindo o valor das ações e a confiança dos investidores.

Quando as empresas abusam do direito de estender o prazo de vencimento ou pagar com ativos de baixa qualidade, isso também prejudica a disciplina de mercado e dissemina os riscos financeiros para bancos e corretoras que detêm muitos títulos. Ao mesmo tempo, isso impacta a liquidez no mercado secundário.

“O risco de vencimento atual já foi identificado e precificado pelo mercado, mas, no período de 2025-2026, se os planos de reestruturação carecerem de transparência e padrões, a confiança dos investidores poderá ser abalada, causando impactos negativos no mercado”, afirmou Thu Binh.

Encontrar um "remédio" eficaz para organizações emissoras

Em relação às soluções para emissores, a Sra. Nguyen Thu Binh afirmou: Não existe uma solução ideal para todos os negócios. No entanto, para manter a continuidade operacional, garantindo os direitos dos detentores de títulos e minimizando a diluição dos direitos dos acionistas existentes, os emissores podem combinar, de forma flexível, quatro grupos de soluções.

A primeira é a prorrogação condicional da dívida. O emissor pode negociar com o detentor do título a prorrogação do prazo do título dentro dos limites legais. De acordo com o Decreto 08/2023/ND-CP, o emissor pode prorrogar o prazo por até 2 anos, se aprovado pelo detentor do título.

A prorrogação pode vir acompanhada de condições como o aumento das taxas de juros para compensar os riscos prolongados para os investidores, a inclusão de garantias ou termos acessórios, o endurecimento das condições contratuais, etc. Com essa opção, as empresas têm mais tempo para se reestruturar, os detentores de títulos mantêm sua posição de credores com uma compensação razoável, reduzindo a pressão para a venda de títulos.

A segunda solução é trocar títulos por ações ou títulos conversíveis a preços de mercado definidos independentemente. Essa opção ajuda a reduzir rapidamente a alavancagem financeira, ao mesmo tempo que vincula os interesses dos detentores de títulos à recuperação da empresa.

Outra solução é que, em vez de dinheiro em espécie, as empresas podem usar ativos altamente líquidos, como imóveis com documentação legal em dia, ou ativos financeiros para pagamento. No entanto, é imprescindível que os ativos sejam avaliados por uma empresa de avaliação independente e possuam documentação legal clara, com um mecanismo de garantia para os detentores de títulos. Caso contrário, se os ativos forem ilíquidos ou apresentarem problemas legais, o ônus será transferido da empresa para os detentores de títulos, corroendo a confiança.

A solução restante é a recompra antecipada ou a troca de lotes. As empresas podem propor a recompra antecipada de parte ou da totalidade dos títulos com dinheiro combinado com instrumentos híbridos, reduzindo assim imediatamente o montante de títulos com vencimento, diversificando os riscos de vencimento e aproveitando a liquidez bancária – o grupo que atualmente lidera o mercado primário – para apoiar as operações de swap de reestruturação de dívida.

A Sra. Thu Binh afirmou que um cenário de reestruturação eficaz para o Vietnã precisa combinar de forma flexível os quatro grupos de soluções acima, dependendo das características de cada setor e da saúde financeira de cada empresa.

O ponto fundamental é que as soluções devem ser transparentes em termos de informação, com preços definidos de forma independente em cada etapa, garantindo um equilíbrio de interesses entre empresas e investidores, evitando, ao mesmo tempo, a situação de "resgate a curto prazo com riscos a longo prazo". Somente quando todos esses fatores forem atendidos simultaneamente, o processo de reestruturação da dívida por meio de títulos poderá tanto ajudar as empresas a sobreviverem quanto fortalecer a confiança do mercado de capitais.

Do ponto de vista de uma gestora de fundos, o Diretor Interino de Gestão de Riscos da PVI AM também espera que as soluções de compensação de mercado sejam implementadas com mais força, tais como: Aumento dos padrões de segurança para títulos garantidos, permitindo o restabelecimento do modelo de agência de gestão de ativos para monitorar, precificar e proteger os detentores de títulos; Diversificação das estruturas de transação, desenvolvimento de títulos de projeto com fluxo de caixa de vendas fixo, títulos garantidos por estoque acabado ou títulos corporativos com compromissos de usar o fluxo de caixa livre para amortizar a dívida antecipadamente; Criação de novos produtos de fundos, como fundos de títulos com vencimento fixo, fundos fechados de 3 a 5 anos para ativos ilíquidos, fundos verdes/de infraestrutura para atrair capital de longo prazo, etc.

A expansão dos canais de capital de longo prazo, a mobilização de capital de seguradoras, fundos de pensão e bancos, e a utilização de plataformas fintech e ETF para distribuir produtos de fundos de renda fixa também precisam de mais atenção. Ao mesmo tempo, a modernização da infraestrutura e dos dados, a digitalização dos registros de hipotecas, a padronização da divulgação de informações e a permissão da votação eletrônica facilitarão a avaliação e o investimento por parte dos fundos.

Quando as dificuldades forem resolvidas, as novas empresas de gestão de fundos poderão promover plenamente seu papel como canais de capital de médio e longo prazo, ajudando o mercado de títulos corporativos a crescer tanto em quantidade quanto em qualidade, proporcionando uma fonte sustentável de capital para as empresas no período de 2025 a 2027, prevê a Sra. Nguyen Thu Binh.

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