Крупный риск Джерома Пауэлла: застрять между инфляцией и рецессией.

(Газета Dan Tri) - В Джексон-Холе Джером Пауэлл намекнул на возможность снижения процентных ставок Федеральной резервной системой. Но это рискованный шаг, ставящий экономику США перед сложной дилеммой: смириться с инфляцией или столкнуться с рецессией?

В этом году ежегодный экономический симпозиум в Джексон-Холе, Гранд-Тетон, штат Вайоминг (США), возможно, не был таким шумным, как в предыдущие годы. Но послание председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла звучит как никогда весомо. Как один из самых влиятельных экономических деятелей в мире, каждое его слово тщательно анализируется финансовым сообществом.

22 августа (по местному времени) в своей речи на конференции Пауэлл намекнул на возможность снижения процентной ставки ФРС в сентябре после нескольких месяцев жесткой политики. Этот шаг немедленно вызвал сильное ралли на Уолл-стрит, поскольку инвесторы посчитали, что настало время для ФРС дать зеленый свет новому циклу смягчения денежно-кредитной политики.

Однако более глубокий анализ показывает, что послание Пауэлла не было просто мягким. Он умело обрисовал сложную экономическую картину, в которой ФРС сталкивается с серьезным риском: определить, какой из двух серьезных угроз — растущая инфляция и нестабильный рынок труда — следует превзойти.

Эти два и без того серьезных риска теперь становятся еще более противоречивыми. Инфляция, хотя и снизилась по сравнению с пиком, остается выше целевого показателя ФРС в 2% и вновь набирает обороты, поскольку предприятиям трудно справиться с новыми тарифами, введенными администрацией Трампа. В то же время рынок труда становится все более нестабильным, а ежемесячный рост числа рабочих мест этим летом практически остановился.

Если ФРС будет уделять приоритетное внимание инфляции и сохранит процентные ставки без изменений, риск рецессии возрастет. И наоборот, если она сосредоточится на поддержке рынка труда, возобновив снижение процентных ставок, инфляция рискует застрять выше целевого уровня.

Это рискованное балансирование, и выбор Пауэлла определит, сможет ли экономика США успешно осуществить мягкую посадку.

Дискуссия еще далека от завершения: что же видит Пауэлл?

В своей речи Джером Пауэлл представил два основных аргумента в пользу возможности снижения процентных ставок. Оба были сосредоточены на расшифровке текущих «аномальных» экономических сигналов.

Во-первых, рынок труда незаметно ослабевает. Пауэлл утверждает, что внешне стабильная картина уровня безработицы (все еще низкая, выше 4%) маскирует лежащую в его основе слабость. Предложение и спрос на рабочую силу снижаются одновременно. Он отвергает аргумент о том, что это снижение полностью обусловлено дефицитом рабочей силы (например, из-за ужесточения иммиграционной политики), и предупреждает, что игнорирование признаков ослабления спроса может привести к внезапному спаду на рынке труда.

Во-вторых, охлаждение рынка труда может сдержать инфляцию. Пауэлл утверждает, что менее перегретый рынок труда поможет предотвратить превращение ценовых шоков от импортных товаров (из-за тарифов) в затяжную инфляционную спираль. Эта точка зрения согласуется с мнением главы Федеральной резервной системы Кристофера Уоллера, который призывал к более раннему снижению процентных ставок.

Однако аргументы Пауэлла встретили сильное сопротивление со стороны некоторых других членов ФРС. Бет Хаммак, президент Кливлендского отделения ФРС, утверждала, что «ценовое давление усиливается» и что рынок труда «в настоящее время стабилен». Она сомневалась, что ценовые шоки от тарифов носят временный характер, отмечая, что предприятия экспериментируют с повышением цен.

Внешние эксперты также выразили обеспокоенность. Майкл Стрейн из Американского института предпринимательства прокомментировал: «В речи несколько мягко говорилось о ценовом давлении, при этом переоценивался риск ослабления рабочей силы». Стрейн предупредил, что если ФРС снизит процентные ставки сейчас, а затем будет вынуждена повысить их в 2026 году, доверие к центральному банку будет серьезно подорвано.

Эти разногласия касаются не только выступлений. JPMorgan указал, что снижение процентной ставки в сентябре вряд ли получит единодушную поддержку Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC). Это знаменует собой значительный отход от традиции ФРС принимать решения практически единогласным консенсусом. В этом контексте, как председатель, Джером Пауэлл будет обладать высшей властью, от которой зависит жизнь и смерть.

Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл намекнул на возможность снижения процентных ставок центральным банком в сентябре, но избежал окончательных заявлений (Фото: Getty).

Призрак «ошибки 2021 года»: дорогостоящий урок.

Снижение процентных ставок в условиях, когда инфляция демонстрирует признаки ухудшения, — не первый случай, когда Федеральная резервная система под руководством Джерома Пауэлла сталкивается с рискованными мерами. Одна из самых дорогостоящих ошибок произошла в 2021 году, когда ФРС оценила инфляцию, вызванную пандемией, как всего лишь «временную».

Этот прогноз оказался совершенно неверным: инфляция быстро взлетела до самого высокого уровня за четыре десятилетия, поскольку растущий спрос столкнулся с перегруженными цепочками поставок. Затем ФРС пришлось агрессивно повышать процентные ставки и поддерживать их на высоком уровне в течение длительного периода, чтобы снизить инфляцию до 2%, добившись некоторого успеха, пока новые тарифы Трампа не возобновили ценовое давление.

Эта ошибка имела серьезные последствия. Она не только подорвала доверие к ФРС, но и нарушила новую структуру денежно-кредитной политики, запущенную в 2020 году, — стратегию, которая позволяла ФРС допускать более высокую инфляцию в определенные периоды, чтобы компенсировать более ранние периоды низкой инфляции.

Оглядываясь назад, многие эксперты признают, что это была ошибка. Рагурам Раджан, бывший управляющий Резервного банка Индии, утверждает, что это была упреждающая попытка укрепить политический арсенал ФРС, но «к сожалению, она произошла в момент, когда ситуация менялась».

Сейчас ФРС сигнализирует о возвращении к более традиционному подходу, целевому показателю инфляции в 2%, а не к усредненному показателю за определенный период времени. Однако эти изменения вряд ли окажут немедленное влияние на корректировку процентных ставок в ближайшие месяцы.

Кроме того, независимости ФРС угрожает новый риск: политическое вмешательство. Президент Трамп активно ищет преемника Пауэлла на посту председателя ФРС, причем одним из главных критериев является поддержка низких процентных ставок. Он назначил лояльного ему человека в Совет управляющих и публично призвал нескольких других членов уйти в отставку. Это политическое давление делает принятие решения ФРС сложнее, чем когда-либо.

Удастся ли добиться успеха в "мягкой посадке"?

Хотя вероятность снижения процентной ставки в сентябре резко возросла, темпы дальнейшего смягчения политики остаются неясными. Джон Хиггинс, эксперт Capital Economics, утверждает, что Пауэлл «вылил три ведра холодной воды» на ожидания резкого снижения ставки ФРС. Он указывает на три причины: текущие ставки лишь немного занижены, нейтральная ставка может быть выше, чем в 2010-х годах, и новая политическая модель будет уравновешивать инфляционные риски в обоих направлениях.

Однако некоторые другие эксперты настроены более оптимистично. Райан Свит, главный эксперт по США в Oxford Economics, назвал возможность снижения ставки в сентябре «страховочной сеткой». По-видимому, Пауэлл готовится к постепенной нормализации процентных ставок, если экономика будет развиваться в соответствии с прогнозами. По словам Свита, ФРС может снизить процентные ставки один раз на каждом из своих оставшихся заседаний в этом году.

Этот аргумент отчасти проистекает из опасений, что рынок труда вот-вот войдет в состояние, подобное ситуации с Вилли Койотом – момент, когда предприятия внезапно массово сокращают штат, и экономика резко падает. Даже если спад в основном вызван нехваткой рабочей силы, ФРС все равно должна действовать, исходя из предположения, что слабый спрос также вносит свой вклад.

В своем решении о снижении процентной ставки в сентябре Федеральная резервная система балансировала на тонкой грани между ожиданиями рынка и реальностью политики (Фото: AInvest).

Короче говоря, если рост занятости останется слабым еще месяц, основания для снижения процентных ставок ФРС в сентябре еще больше укрепятся. Это будет «страховочная мера» против риска реального краха рынка труда, при этом процентные ставки останутся достаточно высокими, чтобы сдержать инфляцию, вызванную тарифами. Темпы последующих снижений будут полностью зависеть от развития экономики.

Однако риски значительны. Наихудший сценарий, как предупреждают Джеймс Клаус, бывший вице-президент по денежно-кредитной политике ФРС, и Рагурам Раджан, заключается в том, что ФРС снизит процентные ставки, а затем будет вынуждена быстро отменить это снижение. «Это будет серьезным ударом по доверию», — сказал Раджан. «Можно подождать и посмотреть, но нельзя изменить политику в мгновение ока. Это неписаное правило центрального банка».

Цель Джерома Пауэлла о «мягкой посадке» по-прежнему остается актуальной, но будущее полно переменных. Самый главный вопрос заключается в том, сможет ли ФРС безопасно направить экономический корабль к месту назначения или же будет колебаться между инфляцией и рецессией.

Источник: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-bac-lon-cua-jerome-powell-mac-ket-giua-lam-phat-va-suy-thoai-20250824220914749.htm