Два последовательных американских банковских «гиганта» рухнули. Достаточно ли финансового хаоса, чтобы заставить ФРС «колебаться»?

Стратегия председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла по ускорению антиинфляционных усилий сталкивается со многими вопросами после недавнего шокирующего краха двух финансовых учреждений — Silicon Valley Bank (SVB) и третьего по величине банка в США Signature Bank.

Неделю назад г-н Пауэлл удивил рынки, заявив, что ФРС, возможно, придется повышать процентные ставки более быстрыми темпами, чем повышение на 25 базисных пунктов, которое институт предлагал в феврале 2023 года, чтобы обуздать сохраняющуюся инфляцию.

Несколько дней спустя рухнули SVB и Signature Bank, что вынудило Казначейство США и ФРС в больших масштабах прибегнуть к инструментам экстренного кредитования из-за опасений, что крах приведет к тому, что многие банки крупнейшей экономики мира столкнутся с риском массового изъятия средств.

Остановиться или двигаться дальше?

Потрясения на рынке 13 марта стали отражением растущей обеспокоенности по поводу финансовой нестабильности и риска того, что нестабильность приведет к рецессии экономики США.

Доходность двухлетних казначейских облигаций упала почти на полпроцента, поскольку инвесторы делали ставку на то, что ФРС сократит повышение ставок или даже остановит свою годовую кампанию по ужесточению. Акции банков возобновили падение, несмотря на восстановление рынка в начале дневных торгов.

Беспокоит то, что крах SVB и Signature Bank — это лишь начало более длинной цепочки событий, вызванной повышением Федеральной резервной системой процентных ставок до самого высокого уровня с момента начала политики легких денег в 2007 году.

Председатель ФРС Джером Пауэлл. (Источник: Getty)

Хотя председатель Пауэлл обозначил сценарий повышения процентных ставок еще на 50 базисных пунктов на заседании по политике 21–22 марта, новые потрясения заставят Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) пересмотреть свои планы.

Столкнувшись с давлением рынка, некоторые политики утверждают, что ФРС следует сохранить умеренный темп повышения ставок, принятый в феврале. Лори Логан, президент ФРБ Далласа, которая ранее руководила рыночным подразделением ФРБ Нью-Йорка и является высшим должностным лицом центрального банка США с наибольшим знанием рынка, постоянно предполагает, что агентство примет более осторожный подход к повышению ставок после резких скачков в прошлом году.

В своей первой речи о денежно-кредитной политике в январе г-жа Логан заявила: «Более медленный темп (повышения ставок) — это один из способов гарантировать, что мы принимаем наилучшие возможные решения».

Между тем, некоторые сторонники жесткой позиции в FOMC могут также утверждать, что инструменты экстренного кредитования, о которых только что объявила ФРС, помогут стабилизировать рынки, что позволит учреждению продолжить курс на повышение процентных ставок на 50 базисных пунктов.

Goldman Sachs Group прогнозирует, что на следующей неделе ФРС сохранит свою позицию по процентным ставкам без изменений, в то время как экономисты Barclays Plc также придерживаются аналогичной точки зрения.

«Это первый раз за этот цикл (повышения ставок), когда они увидели конфликт», — сказал Марк Самерлин, основатель Evenflow Macro, консалтинговой компании из Вашингтона.

Центральные банки были созданы для поддержания финансовой стабильности, и они четко отреагировали на это, поэтому сейчас они на перепутье, говорят эксперты. Их миссия по поддержанию финансовой стабильности требует от них прекратить повышать процентные ставки, но инфляция требует от них дальнейшего ужесточения.

В условиях падения банковских акций любые действия ФРС по сохранению своей позиции могут вызвать воспоминания об августе 2007 года, когда, даже когда рынки начали демонстрировать признаки беспокойства по поводу субстандартных ипотечных ценных бумаг, ФРС настаивала на том, что инфляция является ее главной проблемой.

Сегодня ФРС, похоже, сменила тактику. Она была вынуждена сменить тактику в конце 2021 года, когда инфляция — когда-то считавшаяся «временной» — оказалась гораздо более серьезной, чем изначально предсказывали политики и экономисты.

Критики теперь говорят, что заявление г-на Пауэлла на прошлой неделе не соответствует рискам, нарастающим в финансовой системе.

«Центральные банки становятся источником макроэкономической волатильности, а не инструментом ее смягчения», — считает Дарио Перкинс, экономист консалтинговой компании по макроэкономическому прогнозированию TS Lombard, ранее работавший в Министерстве финансов Великобритании.

Инфляция все еще присутствует

Нельзя отрицать, что последние данные по инфляции напоминают наблюдателям за ФРС и инвесторам, что работа политиков еще не закончена.

«Эти события должны создать более осторожный настрой, но картина ухудшения инфляции остается ясной», — написали экономисты независимой исследовательской консалтинговой компании LH Meyer/Monetary Policy Analytics в записке для клиентов. «Хотя вероятность повышения ставки ФРС на 50 базисных пунктов на мартовском заседании значительно снизилась, мы считаем, что FOMC все равно решит продолжить повышение ставок».

По иронии судьбы, финансовый скандал разразился всего через несколько недель после ухода заместителя председателя ФРС Лаэля Брейнарда, который возглавлял усилия по призыву к ужесточению финансового регулирования и подчеркивал важность мониторинга совокупного воздействия ужесточения денежно-кредитной политики, но безуспешно.

На фоне растущей инфляции ФРС начала повышать ставки с нуля впервые за год на 25 базисных пунктов, прежде чем ускорить темпы корректировок до 50 базисных пунктов, за которыми последовала серия повышений на 75 базисных пунктов в четырех случаях. Затем политики сократили повышение ставок до 50 базисных пунктов в декабре 2022 года и до 25 базисных пунктов в феврале 2023 года.

Однако худшие, чем ожидалось, показатели инфляции и рынка труда за январь 2023 года, а также пересмотр предыдущих данных поставили г-на Пауэлла на грань ускорения.

Это заставило некоторых наблюдателей за ФРС изменить свои взгляды, а фьючерсный рынок также начал учитывать в ценах более высокую вероятность повышения ставки на 50 базисных пунктов на предстоящем заседании.

Однако 13 марта эти явления временно прекратились.