อัตราดอกเบี้ยสูง หุ้นกู้ภาคเอกชนยังคงซบเซา

ธุรกิจจำนวนมากออกพันธบัตรที่มีอัตราดอกเบี้ย 10-15% ต่อปี ซึ่งสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินฝากธนาคารถึงสองหรือสามเท่า อย่างไรก็ตามช่องทางพันธบัตรไม่สามารถกลับมาใช้งานได้อีกครั้ง

Van Phu Invest เพิ่งออกพันธบัตรให้กับประชาชนได้สำเร็จจำนวน 6.5 ล้านหน่วย โดยระดมทุนได้ 650,000 ล้านดอง ภาพโดย: ดึ๊ก ถั่น

ยังไม่สดใสเหมือนเดิม

ตามข้อมูลจากตลาดหลักทรัพย์ฮานอย ตั้งแต่ต้นปีจนถึงต้นสัปดาห์นี้ ตลาดมีการบันทึกการออกพันธบัตรของบริษัทเพียง 6 รายการ ได้แก่ การออกพันธบัตรต่อสาธารณะ 2 รายการ (โดย Van Phu Invest และ Vingroup ) และการออกพันธบัตรของเอกชน 4 รายการ (โดย Hanoi Highway Investment and Construction Joint Stock Company, Hai An Transport and Stevedoring Joint Stock Company, Transport Investment and Development Joint Stock Company, Ninh Thuan BOT One Member Co., Ltd.) โดยมีมูลค่ารวม 5,350 พันล้านดอง

หากเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนซึ่งเป็นช่วงที่ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนหยุดชะงัก การออกตราสารหนี้ภาคเอกชนในสองเดือนแรกของปีนี้กลับเติบโตดีขึ้น แต่เมื่อเทียบกับช่วงปี 2564 และ 2565 ปริมาณการออกตราสารหนี้ภาคเอกชนยังคงน้อยมาก

ที่น่าสังเกตคืออัตราดอกเบี้ยที่ผู้ออกหลักทรัพย์เสนอให้มีความน่าสนใจอย่างมากในช่วงระยะเวลาแรกๆ โดยเฉพาะอัตราดอกเบี้ยในสองช่วงแรกของ Van Phu Invest อยู่ที่ 11% ต่อปี และของ Vingroup อยู่ที่ 15% ต่อปี อัตราดอกเบี้ย 4 งวดแรกของ ธปท. นิญถ่วน อยู่ที่ 10.5% ต่อปี อัตราดอกเบี้ยในงวดถัดไปโดยปกติจะอยู่ที่ 4-4.5% บวกกับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากออมทรัพย์ 12 เดือนเฉลี่ยของกลุ่มธนาคาร Big 4

ปัจจุบันในตลาดรองมีการเสนอขายรหัสหุ้นกู้ของบริษัทต่างๆ มากมายที่อัตราดอกเบี้ย 10.5-12% เช่น รหัสหุ้นกู้ของ Thanh Cong Textile - Investment - Trade Joint Stock Company, Dat Phuong Joint Stock Company, Goldsun Printing and Packaging Joint Stock Company...

นายเหงียน ตุง อันห์ หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินเชื่อและบริการทางการเงินที่ยั่งยืน FiinRatings กล่าวว่า ภาวะอัตราดอกเบี้ยต่ำที่ยังคงมีอยู่ต่อไปในอนาคตจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสร้างความต้องการในตลาดพันธบัตรขององค์กร ดังนั้น สถาบันการเงินและนักลงทุนรายบุคคลที่มีสินทรัพย์ขนาดใหญ่จะมองหาช่องทางการลงทุนที่ให้ผลตอบแทนที่ปรับตามระดับความเสี่ยงแล้วสูง แทนที่จะรักษาการฝากเงินออมและลงทุนในพันธบัตร รัฐบาล

ปัจจุบันอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรธนาคารผันผวนอยู่ที่ 5-7% ต่อปี ส่วนอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรขององค์กรที่ไม่ใช่สถาบันการเงินอยู่ที่ 7-12% ขึ้นอยู่กับระดับความเสี่ยงหรือเครดิตเรทติ้งของธุรกิจ

“ที่น่าสังเกตคือ ข้อมูลของเราบันทึกการซื้อขายพันธบัตรขององค์กรจำนวนมากโดยมีอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยจนครบกำหนดเกินกว่า 20% เช่น พันธบัตรของ Licogi 13 (27.6%) Sunshine AM (23.7%) และ Bkav Pro (21.25%)” รายงานของ FiinRatings ระบุ

ดังนั้น ตลาดรองจึงมีส่วนช่วยสะท้อนระดับความเสี่ยงของพันธบัตรในการกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ยการซื้อขายพันธบัตรในตลาดอย่างต่อเนื่อง

แม้ว่าช่องทางการลงทุนในพันธบัตรของบริษัทต่างๆ จะเพิ่มกำไรเป็นสองเท่าของเงินฝากธนาคารก็ตาม แต่ทั้งฝั่งของบริษัทที่ออกพันธบัตรและผู้ลงทุนก็ยังไม่กลับมาคึกคักอีกครั้ง ในเดือนมกราคม 2024 มูลค่ารวมของธุรกรรมพันธบัตรรายบุคคลในตลาดรองแตะระดับ 74,500 พันล้านดอง ลดลงเกือบ 25% เมื่อเทียบกับเดือนธันวาคม 2023 ในขณะเดียวกัน พันธบัตรของรัฐมีมูลค่าธุรกรรมรวม 9,000 พันล้านดอง ยังคงอยู่ในระดับที่ค่อนข้างคงที่

ในช่วงปี 2562-2564 ตลาดพันธบัตรขององค์กรมีความคึกคักเนื่องมาจากการมีส่วนร่วมอย่างแข็งแกร่งของนักลงทุนรายบุคคล (ถือครองมากกว่า 30% ของปริมาณพันธบัตรขององค์กรรายบุคคลที่เสนอขายในตลาด) อย่างไรก็ตาม ในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา โครงสร้างนักลงทุนในพันธบัตรขององค์กรมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมาก โดยนักลงทุนรายบุคคลลดลงอย่างรวดเร็วเหลือเพียง 7% (ในปี 2566)

แม้ว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนจะฟื้นตัวบ้างตั้งแต่ปลายปี 2566 ด้วยเงื่อนไขที่เข้มงวดของพระราชกฤษฎีกา 65/2022/ND-CP แต่ผู้ลงทุนรายบุคคลส่วนใหญ่ถูกแยกออกจากตลาดพันธบัตรขององค์กรตั้งแต่ต้นปีนี้ ในขณะเดียวกัน เส้นทางนโยบายยังไม่เปิดกว้างทันเวลาเพื่อกระตุ้นให้ผู้เล่นรายใหญ่ นี่คือสาเหตุที่ตลาดพันธบัตรขององค์กรยังคงซบเซา

ความกระหายของนักลงทุนรายใหญ่

ความท้าทายสองประการใหญ่ที่สุดที่ตลาดพันธบัตรขององค์กรต้องเผชิญในปัจจุบันคือ ปริมาณพันธบัตรที่มีอายุครบกำหนดจำนวนมาก และฐานนักลงทุนที่ไม่ได้รับการขยายอย่างทันท่วงที

ณ ต้นเดือนกุมภาพันธ์ พ.ศ. 2567 จากพันธบัตรขององค์กรทั้งหมดที่หมุนเวียนอยู่จำนวน 1.24 ล้านพันล้านดอง พันธบัตรรายบุคคลมีจำนวนประมาณ 1.1 ล้านพันล้านดอง ซึ่งที่น่าเป็นกังวลมากที่สุด คือ พันธบัตรของบริษัทในกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ 382,000 พันล้านดอง พันธบัตรของบริษัทในกลุ่มก่อสร้างและวัสดุ 72,000 พันล้านดอง และพันธบัตรของบริษัทในกลุ่มการท่องเที่ยวและบันเทิง 75,800 พันล้านดอง เฉพาะในปี 2567 จำนวนพันธบัตรของบริษัทรายบุคคลที่ครบกำหนดชำระ (หลังขยายเวลา เลื่อนชำระ และปรับโครงสร้าง) ของ 3 กลุ่มอุตสาหกรรมข้างต้นจะสูงถึงเกือบ 190,000 พันล้านดอง

ในระยะยาว เราคาดว่าฐานผู้ลงทุนในพันธบัตรขององค์กรจะขยายตัวมากขึ้น แทนที่จะเป็นเพียงธนาคารพาณิชย์และผู้ลงทุนรายบุคคลเป็นหลักเหมือนในปัจจุบัน บริษัทประกันภัยและกองทุนการลงทุนของพวกเขาบริหารเงินราว 35,000 ล้านเหรียญสหรัฐฯ แต่การมีส่วนร่วมในพันธบัตรขององค์กรยังจำกัดอยู่ โดยเฉพาะหลังจากกฎหมายการประกอบธุรกิจประกันภัยมีผลบังคับใช้ตั้งแต่ต้นปี 2566 ซึ่งไม่อนุญาตให้หน่วยงานเหล่านี้ลงทุนในพันธบัตรเพื่อวัตถุประสงค์ในการปรับโครงสร้างหนี้

- นายเหงียน ตุง อันห์ หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินเชื่อและบริการทางการเงินที่ยั่งยืน FiinRatings

“แรงกดดันด้านสภาพคล่องของบริษัทต่างๆ ในปีนี้และปี 2568 นั้นสูงมาก ความเสี่ยงที่บริษัทบางแห่งจะล้มละลายนั้นสูงขึ้น ส่งผลให้การชำระหนี้พันธบัตรล่าช้า ส่งผลให้ความเชื่อมั่นของนักลงทุนลดลงอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากความเชื่อมั่นนั้นค่อยๆ ฟื้นคืนมาอย่างช้าๆ แต่ก็เปราะบางตั้งแต่แรกเริ่ม” นายเหงียน ตุง อันห์ กล่าว

อย่างไรก็ตาม ปัญหาใหญ่ที่สุดของตลาดพันธบัตรขององค์กรในปัจจุบันคือการขาดความต้องการ ดังนั้น ธุรกิจหลายแห่งที่มีปัญหาด้านคุณภาพดีก็พบว่าการจะออกพันธบัตรให้ประสบความสำเร็จเป็นเรื่องยากเช่นกัน

ในบริบทนี้ จำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องเสนอแนวทางแก้ไขเพื่อปรับปรุงความต้องการ ตามที่ผู้เชี่ยวชาญด้านเศรษฐกิจระบุว่า ควบคู่ไปกับการเข้มงวดเงื่อนไขเพื่อให้นักลงทุนรายย่อยสามารถเข้าร่วมในตลาดตราสารหนี้ขององค์กรได้ จำเป็นต้องมีแนวทางแก้ไขเพื่อขยายฐานนักลงทุน โดยเฉพาะนักลงทุนสถาบัน

ในปัจจุบันผู้ซื้อพันธบัตรของบริษัทหลักในตลาดคือธนาคารพาณิชย์และบริษัทหลักทรัพย์ องค์กรสถาบันต่างๆ รวมถึงบริษัทประกันภัยและกองทุนการลงทุนพันธบัตร ที่เข้าร่วมการลงทุนในพันธบัตรขององค์กรยังมีจำกัดมาก ปัจจุบันมีกฎระเบียบต่างๆ มากมายที่จำกัดบริษัทประกันภัยและกองทุนการลงทุนจากการลงทุนในพันธบัตรขององค์กร หากมีทางออกให้กับองค์กรเหล่านี้ในการลงทุนในพันธบัตรขององค์กร เงินจำนวนนับหมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐจะถูกปล่อยออกมา และตลาดพันธบัตรขององค์กรอาจมีการพัฒนาก้าวกระโดดในเรื่องสภาพคล่อง

ตามข้อมูลจาก TS. เล ซวน เงีย ผู้เชี่ยวชาญด้านเศรษฐกิจ มองว่าในปีนี้ อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำจะช่วยสนับสนุนช่องทางการออกพันธบัตรขององค์กรได้ดี ในบริบทของตลาดที่บริสุทธิ์อย่างแข็งแกร่ง บริษัทที่ออกหลักทรัพย์จำนวนมากได้ยืนยันชื่อเสียงของตน และความเชื่อมั่นของนักลงทุนก็ค่อยๆ ฟื้นคืนมา อย่างไรก็ตาม ตลาดพันธบัตรขององค์กรต่างๆ จะฟื้นตัวเป็นรูปตัว U ไม่ใช่รูปตัว V

ตั้งแต่ต้นปีนี้ การบังคับใช้พระราชกฤษฎีกา 65/2022/ND-CP อย่างเต็มรูปแบบอาจทำให้เกิดความยากลำบากในระยะสั้นสำหรับบริษัทที่ออกหลักทรัพย์ โดยเฉพาะกฎระเบียบเกี่ยวกับนักลงทุนมืออาชีพและการจัดอันดับเครดิตแบบมีเงื่อนไข ปี 2024 จึงเป็นปีแห่งการทดสอบการปรับตัวของผู้เข้าร่วมตลาดเช่นกัน ตลาดพันธบัตรภาคเอกชนในปีนี้ยังคงเผชิญความยากลำบากในช่วงครึ่งปีแรก แต่จะค่อยๆ ฟื้นตัวในช่วงครึ่งปีหลัง

หากธุรกิจปรับตัวและปฏิบัติตามข้อกำหนดของพระราชกฤษฎีกา 65/2022/ND-CP ตลาดจะเติบโตอย่างแข็งแรงและมีประสิทธิภาพ ซึ่งจะช่วยจำกัดความเสี่ยงในอนาคตได้อย่างมาก

แหล่งที่มา