อัตราดอกเบี้ยสูง พันธบัตรองค์กรยังคงซบเซา

ธุรกิจหลายแห่งออกพันธบัตรที่มีอัตราดอกเบี้ย 10-15% ต่อปี ซึ่งสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินฝากธนาคารถึงสองหรือสามเท่า อย่างไรก็ตาม ตลาดพันธบัตรยังไม่กลับมาคึกคักอีกครั้ง

บริษัท Van Phu Invest ประสบความสำเร็จในการออกพันธบัตร 6.5 ล้านฉบับให้กับประชาชนทั่วไป ระดมทุนได้ 650,000 ล้านดอง ภาพโดย: Duc Thanh

ยังไม่สดใสเหมือนเดิม

จากข้อมูลของตลาดหลักทรัพย์ฮานอย ระบุว่า ตั้งแต่ต้นปีจนถึงต้นสัปดาห์นี้ ตลาดมีการบันทึกการออกพันธบัตรของบริษัทเพียง 6 ฉบับ ได้แก่ การออกพันธบัตรให้แก่ประชาชน 2 ฉบับ (โดย Van Phu Invest และ Vingroup) และการออกพันธบัตรของเอกชน 4 ฉบับ (โดย Hanoi Highway Investment and Construction Joint Stock Company, Hai An Transport and Stevedoring Joint Stock Company, Transport Investment and Development Joint Stock Company, Ninh Thuan BOT One Member Co., Ltd.) โดยมีมูลค่ารวม 5,350 พันล้านดอง

เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ซึ่งเป็นช่วงที่ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนซบเซา การออกตราสารหนี้ภาคเอกชนในสองเดือนแรกของปีนี้กลับเติบโตดีขึ้น แต่เมื่อเทียบกับช่วงปี 2564 และ 2565 แล้ว ปริมาณการออกตราสารหนี้ยังถือว่าน้อยมาก

ที่น่าสังเกตคือ อัตราดอกเบี้ยที่ผู้ออกตราสารเสนอให้นั้นค่อนข้างน่าสนใจสำหรับช่วงแรก โดยเฉพาะอย่างยิ่งอัตราดอกเบี้ยสำหรับสองช่วงแรกของ Van Phu Invest อยู่ที่ 11% ต่อปี และสำหรับ Vingroup อยู่ที่ 15% ต่อปี อัตราดอกเบี้ยสำหรับสี่ช่วงแรกของ BOT Ninh Thuan อยู่ที่ 10.5% ต่อปี อัตราดอกเบี้ยสำหรับช่วงถัดไปโดยทั่วไปจะอยู่ที่ 4-4.5% บวกกับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากออมทรัพย์ 12 เดือนเฉลี่ยของกลุ่มธนาคาร Big 4...

ปัจจุบันในตลาดรองมีการเสนอขายรหัสหุ้นกู้ของบริษัทต่างๆ มากมายที่อัตราดอกเบี้ย 10.5-12% เช่น รหัสหุ้นกู้ของ Thanh Cong Textile - Investment - Trade Joint Stock Company, Dat Phuong Joint Stock Company, Goldsun Printing and Packaging Joint Stock Company...

คุณเหงียน ตุง อันห์ หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินเชื่อและบริการทางการเงินที่ยั่งยืน FiinRatings กล่าวว่า ภาวะอัตราดอกเบี้ยต่ำที่ยังคงมีอยู่ต่อไปในอนาคต จะเป็นปัจจัยสำคัญที่จะช่วยสร้างความต้องการในตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชน ดังนั้น สถาบันการเงินและนักลงทุนรายย่อยที่มีสินทรัพย์ขนาดใหญ่จะมองหาช่องทางการลงทุนที่ให้ผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงแล้วสูงกว่า แทนที่จะรักษาเงินฝากออมทรัพย์และลงทุนในพันธบัตร รัฐบาล

ปัจจุบันอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรธนาคารมีการผันผวนอยู่ที่ 5-7% ต่อปี ส่วนอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรขององค์กรที่ไม่ใช่สถาบันการเงินอยู่ที่ 7-12% ขึ้นอยู่กับระดับความเสี่ยงหรือเครดิตเรตติ้งของธุรกิจ

“ที่น่าสังเกตคือ ข้อมูลของเราบันทึกการซื้อขายพันธบัตรองค์กรจำนวนมาก โดยมีอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยจนครบกำหนดมากกว่า 20% เช่น พันธบัตรของ Licogi 13 (27.6%) Sunshine AM (23.7%) และ Bkav Pro (21.25%)” รายงานของ FiinRatings ระบุ

ดังนั้น ตลาดรองจึงค่อยๆ เข้ามามีบทบาทในการสะท้อนระดับความเสี่ยงของพันธบัตรในการกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ยการซื้อขายพันธบัตรในตลาด

แม้ว่าช่องทางการลงทุนในพันธบัตรภาคเอกชนจะสร้างผลกำไรมากกว่าเงินฝากธนาคารถึงสองเท่า แต่ช่องทางการลงทุนในพันธบัตรภาคเอกชนยังไม่กลับมาคึกคักอีกครั้ง ทั้งสำหรับผู้ออกพันธบัตรและนักลงทุน ในเดือนมกราคม 2567 มูลค่ารวมของธุรกรรมพันธบัตรรายบุคคลในตลาดรองอยู่ที่ 74,500 พันล้านดอง ลดลงเกือบ 25% เมื่อเทียบกับเดือนธันวาคม 2566 ขณะเดียวกัน มูลค่าธุรกรรมพันธบัตรภาครัฐอยู่ที่ 9,000 พันล้านดอง ซึ่งยังคงอยู่ในระดับที่ค่อนข้างคงที่

ในช่วงปี 2562-2564 ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนมีการเติบโตอย่างแข็งแกร่ง เนื่องมาจากการมีส่วนร่วมอย่างแข็งแกร่งของนักลงทุนเอกชน (ซึ่งถือครองหุ้นกู้ภาคเอกชนรายย่อยมากกว่า 30% ของปริมาณหุ้นกู้ภาคเอกชนที่เสนอขายในตลาด) อย่างไรก็ตาม ในช่วงสองปีที่ผ่านมา โครงสร้างนักลงทุนตราสารหนี้ภาคเอกชนมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมาก โดยนักลงทุนรายย่อยลดลงอย่างรวดเร็วเหลือเพียง 7% (ในปี 2566)

แม้ว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนจะฟื้นตัวขึ้นบ้างตั้งแต่ปลายปี 2566 แต่เนื่องจากเงื่อนไขที่เข้มงวดของพระราชกฤษฎีกา 65/2565/ND-CP ทำให้นักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ถูกห้ามไม่ให้ลงทุนในตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนตั้งแต่ต้นปีนี้ ขณะเดียวกัน ยังไม่เปิดช่องทางนโยบายเพื่อกระตุ้นนักลงทุนรายใหญ่ได้ทันเวลา นี่คือเหตุผลที่ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนยังคงซบเซา

ความกระหายของนักลงทุนรายใหญ่

ความท้าทายสองประการที่ใหญ่ที่สุดที่ตลาดพันธบัตรขององค์กรต้องเผชิญในปัจจุบันคือปริมาณการครบกำหนดที่มาก และฐานนักลงทุนที่ไม่ได้รับการขยายอย่างทันท่วงที

ณ ต้นเดือนกุมภาพันธ์ พ.ศ. 2567 พันธบัตรบริษัทที่หมุนเวียนอยู่ทั้งหมด 1.24 ล้านล้านดองเวียดนาม คิดเป็นประมาณ 1.1 ล้านล้านดองเวียดนาม โดยพันธบัตรบริษัทที่น่ากังวลที่สุดคือพันธบัตรบริษัทอสังหาริมทรัพย์ มูลค่า 382,000 พันล้านดอง พันธบัตรบริษัทก่อสร้างและวัสดุ มูลค่า 72,000 พันล้านดอง และพันธบัตรบริษัทท่องเที่ยวและบันเทิง มูลค่า 75,800 พันล้านดองเวียดนาม เฉพาะในปี พ.ศ. 2567 พันธบัตรบริษัทที่ครบกำหนดชำระ (หลังขยายเวลา เลื่อนชำระ และปรับโครงสร้างหนี้) ของทั้งสามกลุ่มอุตสาหกรรมข้างต้นจะสูงถึงเกือบ 190,000 พันล้านดองเวียดนาม

ในระยะยาว เราคาดว่าฐานนักลงทุนในตราสารหนี้ภาคเอกชนจะขยายตัวมากขึ้น แทนที่จะเน้นเฉพาะธนาคารพาณิชย์และนักลงทุนรายย่อยอย่างที่เป็นอยู่ในปัจจุบัน บริษัทประกันภัยและกองทุนรวมมีการบริหารจัดการมูลค่าประมาณ 35 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่การมีส่วนร่วมในตราสารหนี้ภาคเอกชนยังคงมีจำกัด โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากกฎหมายว่าด้วยธุรกิจประกันภัย ซึ่งมีผลบังคับใช้ตั้งแต่ต้นปี พ.ศ. 2566 ไม่อนุญาตให้นิติบุคคลเหล่านี้ลงทุนในตราสารหนี้เพื่อการปรับโครงสร้างหนี้

- คุณเหงียน ตุง อันห์ หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินเชื่อและบริการทางการเงินที่ยั่งยืน FiinRatings

“แรงกดดันด้านสภาพคล่องของวิสาหกิจทั้งในปีนี้และปี 2568 สูงมาก ความเสี่ยงที่วิสาหกิจบางแห่งจะล้มละลายสูงขึ้น นำไปสู่การชำระหนี้พันธบัตรล่าช้า ส่งผลให้ความเชื่อมั่นของนักลงทุนลดลงอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากความเชื่อมั่นกำลังได้รับการฟื้นฟูอย่างช้าๆ แต่ยังคงเปราะบางตั้งแต่เริ่มต้น” นายเหงียน ตุง อันห์ กล่าว

อย่างไรก็ตาม ปัญหาใหญ่ที่สุดของตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนในปัจจุบันคือความต้องการที่ลดลง ดังนั้น ผู้ออกตราสารที่มีคุณภาพสูงหลายรายจึงพบว่าการออกตราสารหนี้ประสบความสำเร็จได้ยากเช่นกัน

ในบริบทนี้ จำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องเสนอแนวทางแก้ไขเพื่อปรับปรุงความต้องการ ผู้เชี่ยวชาญทางเศรษฐกิจระบุว่า นอกจากการเข้มงวดเงื่อนไขสำหรับนักลงทุนรายย่อยในการเข้าร่วมตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนแล้ว ยังจำเป็นต้องมีแนวทางแก้ไขเพื่อขยายฐานนักลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งนักลงทุนสถาบัน

ปัจจุบัน ผู้ซื้อพันธบัตรภาคเอกชนในตลาดส่วนใหญ่มักเป็นธนาคารพาณิชย์และบริษัทหลักทรัพย์ ส่วนองค์กรสถาบันต่างๆ เช่น บริษัทประกันภัยและกองทุนรวมตราสารหนี้ ที่เข้าร่วมลงทุนในพันธบัตรภาคเอกชนยังมีจำนวนจำกัด ปัจจุบันมีกฎระเบียบมากมายที่จำกัดไม่ให้บริษัทประกันภัยและกองทุนรวมลงทุนในพันธบัตรภาคเอกชน หากองค์กรเหล่านี้สามารถลงทุนในพันธบัตรภาคเอกชนได้ อาจมีการปล่อยเงินทุนหลายหมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ และตลาดพันธบัตรภาคเอกชนอาจมีสภาพคล่องเพิ่มขึ้นอย่างมาก

ดร. เล่อ ซวน เหงีย ผู้เชี่ยวชาญด้านเศรษฐกิจ ระบุว่า ในปีนี้ อัตราดอกเบี้ยที่อยู่ในระดับต่ำจะช่วยสนับสนุนช่องทางการออกพันธบัตรภาคเอกชนได้เป็นอย่างดี ในบริบทที่ตลาดมีการพัฒนาอย่างเข้มแข็ง บริษัทที่ออกพันธบัตรจำนวนมากได้ยืนยันชื่อเสียงของตน และความเชื่อมั่นของนักลงทุนก็ค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้น อย่างไรก็ตาม ตลาดพันธบัตรภาคเอกชนจะฟื้นตัวเป็นรูปตัว U ไม่ใช่รูปตัว V

ตั้งแต่ต้นปีนี้ การบังคับใช้พระราชกฤษฎีกา 65/2022/ND-CP อย่างเต็มรูปแบบอาจก่อให้เกิดความยากลำบากในระยะสั้นสำหรับบริษัทที่ออกตราสารหนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งกฎระเบียบเกี่ยวกับนักลงทุนมืออาชีพและการจัดอันดับเครดิตแบบมีเงื่อนไข ดังนั้น ปี 2024 จึงเป็นปีแห่งการทดสอบการปรับตัวของผู้เข้าร่วมตลาด ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนในปีนี้น่าจะยังคงเผชิญความยากลำบากในช่วงครึ่งปีแรก แต่จะค่อยๆ ฟื้นตัวในช่วงครึ่งปีหลัง

หากธุรกิจปรับตัวและปฏิบัติตามข้อกำหนดของพระราชกฤษฎีกา 65/2022/ND-CP ตลาดจะเติบโตอย่างแข็งแรงและมีประสิทธิภาพ ซึ่งจะช่วยจำกัดความเสี่ยงในอนาคตได้อย่างมาก

แหล่งที่มา