‘กระแสใต้น้ำ’ ในตลาดพันธบัตรองค์กร อัตราดอกเบี้ย ‘สูง’ และ ‘สมาชิกในครอบครัว’

หมายเหตุบรรณาธิการ: ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนในเวียดนามเติบโตอย่างแข็งแกร่ง แต่กลับหยุดชะงักลงหลังจาก “หยุดชะงักกะทันหัน” เมื่อปีที่แล้ว ภาวะตกต่ำที่กินเวลานานกว่าหนึ่งปียังคงดำเนินต่อไป อย่างไรก็ตาม ตลาดนี้ยังคงมีความผันผวนอยู่ โดยมีการตกลงซื้อขายระหว่างธุรกิจและผู้ถือตราสารหนี้ ระหว่างธนาคารและธุรกิจ และระหว่างนักลงทุน

โอกาสในอนาคตของตลาดพันธบัตรมีอะไรบ้าง? ตลาดพันธบัตรจำเป็นต้องพัฒนาอย่างไรให้เติบโต กลายเป็นช่องทางเงินทุนที่สำคัญ และลดภาระของระบบธนาคารและตลาดหุ้น เช่นเดียวกับแนวโน้มของ เศรษฐกิจ ที่พัฒนาแล้ว?

อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรบางรายการสูงลิ่ว บางรายการเพียงครึ่งเดียวของอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ธนาคาร

ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนยังคงดำเนินกระบวนการปรับโครงสร้างอย่างต่อเนื่อง หลังจากความผันผวนที่ไม่เอื้ออำนวยในปี 2565 อันเนื่องมาจากกรณีของเติ๊น ฮวง มินห์, วัน ถิญ พัท, ธนาคารไทยพาณิชย์ ฯลฯ ความเชื่อมั่นในตลาดดูเหมือนจะยังไม่ฟื้นตัว หลายธุรกิจกำลังประสบปัญหาในการแก้ไขปัญหาหนี้พันธบัตรเก่า ในขณะเดียวกันก็มีธุรกิจใหม่ๆ ออกมาออกพันธบัตรเช่นกัน

รายงานของ กระทรวงการคลัง ระบุว่า ในช่วง 7 เดือนแรกของปี 2566 มีบริษัท 36 แห่งออกพันธบัตรเอกชน มูลค่า 62,300 พันล้านดอง ลดลง 78% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน จำนวนพันธบัตรเอกชนที่ซื้อคืนก่อนครบกำหนดทั้งหมดอยู่ที่ 135,300 พันล้านดอง เพิ่มขึ้น 56.3% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

ในช่วงเดือนแรกของปี 2566 ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์หลายแห่งยอมรับที่จะกู้ยืมพันธบัตรมูลค่าหลายพันล้านดอง โดยมีอัตราดอกเบี้ยสูงถึง 13-14% ในบริบทของการลดลงอย่างรวดเร็วของอัตราดอกเบี้ยที่ระดมได้ในระบบธนาคาร ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 6-8% ต่อปี

ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2566 บริษัท ทีเอ็มที เรียลเอสเตท อินเวสต์เมนต์ แอนด์ ดีเวลลอปเมนท์ จำกัด ได้ระดมทุนเสร็จสิ้นแล้วกว่า 2,000 พันล้านดอง ในรูปแบบพันธบัตรอายุ 7 ปี อัตราดอกเบี้ย 13.75% ต่อปี บริษัท คอนสตรัคชั่น บิสซิเนส ดีเวลลอปเมนท์ จำกัด 3 (XD3C) ได้ระดมทุนพันธบัตรมูลค่า 2,250 พันล้านดอง อายุ 5 ปี อัตราดอกเบี้ย 14% ต่อปี บริษัท วินาม แลนด์ ได้ระดมทุนพันธบัตรอายุ 6 ปี อัตราดอกเบี้ย 14% ต่อปี มูลค่า 1,500 พันล้านดอง บริษัท ข่านห์ มี อินเวสต์เมนต์ แอนด์ ดีเวลลอปเมนท์ จำกัด ได้ระดมทุนพันธบัตรอายุ 6 ปี อัตราดอกเบี้ย 14% ต่อปี มูลค่า 2,245 พันล้านดอง

ในช่วงเดือนมีนาคม-เมษายน 2566 มีการออกพันธบัตรหลายชุดโดยมีอัตราดอกเบี้ยใกล้เคียงกัน ข้อตกลงระหว่าง Southern Star Urban Development and Business Investment JSC และ Nam An Investment and Business JSC ได้ระดมทุนพันธบัตรมูลค่า 4,695 พันล้านดอง และ 4,700 พันล้านดอง ตามลำดับ โดยมีอายุพันธบัตร 1.5 ปี และอัตราดอกเบี้ย 13% ต่อปี

เมื่อเร็วๆ นี้ บริษัทขนาดใหญ่แห่งหนึ่งได้ประกาศเสนอขายหุ้นกู้ต่อสาธารณชนจำนวน 5 รุ่น มูลค่ารวม 10,000 พันล้านดอง พันธบัตรมีอายุ 24-36 เดือน จ่ายดอกเบี้ยทุก 6 เดือน อัตราดอกเบี้ย 2 งวดแรกคงที่อยู่ที่ 14.5-15% ต่อปี ส่วนงวดที่ 3 เป็นต้นไป อัตราดอกเบี้ยจะเท่ากับผลรวม 4-4.5% ของอัตราดอกเบี้ยอ้างอิง

นอกจากภาคอสังหาริมทรัพย์แล้ว ธนาคารและบริษัทขนาดใหญ่หลายแห่งยังได้ออกพันธบัตรในอัตราดอกเบี้ยต่ำลง โดยอยู่ที่ 9-12% ต่อปี ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน บริษัท Nui Phao Mineral Exploitation and Processing จำกัด ได้ออกพันธบัตรมูลค่า 2,600 พันล้านดอง อายุ 5 ปี อัตราดอกเบี้ย 9% ต่อปี ส่วน VietJet ได้ออกพันธบัตรเกือบ 3,000 พันล้านดองในช่วง 2 เดือนที่ผ่านมา โดยมีอัตราดอกเบี้ย 12% ต่อปี

ในทางกลับกัน ประเด็นที่น่าสังเกตอย่างยิ่งคือ ธุรกิจบางแห่งระดมทุนพันธบัตรที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำมาก ในบางสถานที่มีอัตราดอกเบี้ยระดมทุนต่ำกว่าธนาคารถึงครึ่งหนึ่ง

เมื่อวันที่ 6 มิถุนายน บริษัท Ivy Care Social Enterprise Joint Stock Company ได้ออกพันธบัตรมูลค่า 15,000 ล้านดอง อายุ 6 ปี อัตราดอกเบี้ยคงที่ 1.33% ต่อปี ก่อนหน้านี้ ในปี 2565 บริษัท Ivy Care ก็ได้ออกพันธบัตรอีกชุดหนึ่ง โดยมีอัตราดอกเบี้ยและเงื่อนไขที่ใกล้เคียงกัน

ในช่วงกลางเดือนเมษายน BAF Vietnam Agriculture JSC ได้ออกพันธบัตรอายุ 7 ปี มูลค่า 600,000 ล้านดอง โดยไม่มีหลักประกัน โดยมีอัตราดอกเบี้ยเพียง 5.25% ต่อปี

สำหรับพันธบัตรที่ออกก่อนหน้านี้ กระทรวงการคลังระบุว่า ท่ามกลางภาวะการผลิตและกิจกรรมทางธุรกิจที่ยากลำบาก วิสาหกิจหลายแห่งจำเป็นต้องเจรจากับผู้ถือหุ้นกู้เพื่อปรับโครงสร้างระยะเวลาการชำระหนี้ จำนวนการซื้อคืนพันธบัตรมีมากกว่าจำนวนการออกพันธบัตรใหม่

ผู้ถือหุ้นกู้บางรายในภาคอสังหาริมทรัพย์ได้บรรลุข้อตกลงขยายระยะเวลาการชำระหนี้พันธบัตรจาก 1 เดือนเป็น 2 ปี โดยอัตราดอกเบี้ยตกลงที่จะปรับขึ้น 0.5-3% จากอัตราดอกเบี้ยเดิม เช่น Sovico Group, Novaland, Hung Thinh Land...

ในช่วงต้นเดือนพฤษภาคม Phat Dat Real Estate ได้เลื่อนวันครบกำหนด โดยขึ้นอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรมูลค่าหลายแสนล้านดองจาก 12-13% เป็น 15%

ตลาดมืดมน

จากรายงานของกระทรวงการคลัง ระบุว่า ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนที่ออกในปัจจุบันมีหนี้คงค้างอยู่ประมาณ 1,020 ล้านล้านดอง หรือประมาณ 42,700 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (คิดเป็น 10.8% ของ GDP ในปี 2565) คิดเป็น 8.2% ของสินเชื่อคงค้างทั้งหมดของระบบเศรษฐกิจ

เหงียน ตรี เฮียว ผู้เชี่ยวชาญด้านการธนาคารและการเงิน ประเมินมูลค่าพันธบัตรภาคเอกชนในช่วง 7 เดือนแรกของปี 2566 ว่าตลาดยังคงเงียบมาก สาเหตุคือนักลงทุนยังคงสูญเสียความเชื่อมั่นในพันธบัตร

สำหรับกิจกรรมการซื้อคืนพันธบัตรก่อนครบกำหนดนั้น ผู้เชี่ยวชาญเหงียน ตรี ฮิเออ ระบุว่า มีหลายสาเหตุที่ธุรกิจต่างๆ ดำเนินการเช่นนี้ บางทีอาจเป็นเพราะโครงการของธุรกิจนั้นไม่สามารถดำเนินการได้อีกต่อไป จึงต้องการชำระคืนเพื่อลดต้นทุนทางการเงิน นอกจากนี้ ธุรกิจยังสามารถเข้าถึงแหล่งเงินทุนอื่นๆ ที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่าได้อีกด้วย...

“ก่อนหน้านี้ การออกพันธบัตรบางประเภทอาจไม่เป็นไปตามข้อกำหนด เช่น วัตถุประสงค์ในการใช้เงินทุน ดังนั้น ผู้ประกอบการสามารถเลือกซื้อพันธบัตรคืนเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงทางกฎหมายที่อาจเกิดขึ้นได้” นายเฮี่ยวกล่าว

ในส่วนของการออกหุ้นกู้ใหม่นั้น ดร.ฮิ่ว กล่าวว่า มีการออกหุ้นกู้ให้กับบุคคลที่เกี่ยวข้อง ดังนั้นอัตราดอกเบี้ยจึงต่ำมาก

“องค์กรต่างๆ รู้จักกัน เชื่อใจกัน และช่วยเหลือกันในยามยากลำบาก จึงมีอัตราดอกเบี้ย (ต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินฝากธนาคาร)” นายฮิ่ว กล่าว

อย่างไรก็ตาม หากออกสู่ตลาดจริง อัตราดอกเบี้ยยังคงสูงมากที่ 13-14% ต่อปี และจากข้อมูลของ ดร.เหงียน ตรี เฮียว ระบุว่า อาจไม่ได้มีการออกพันธบัตรเลยด้วยซ้ำ ปัจจุบัน ผู้ซื้อส่วนใหญ่เป็นธนาคารและองค์กร ขณะที่นักลงทุนรายย่อยมีน้อยมาก

กระทรวงการคลังระบุว่า การเจรจาเชิงรุกระหว่างวิสาหกิจกับผู้ถือพันธบัตรมีส่วนทำให้ความเชื่อมั่นของนักลงทุนมีเสถียรภาพมากขึ้น ขณะเดียวกันยังสร้างเงื่อนไขให้วิสาหกิจมีเวลาในการปรับโครงสร้างและฟื้นฟูการผลิตและธุรกิจ จึงทำให้มีกระแสเงินสดมาชำระหนี้เมื่อพันธบัตรครบกำหนดหลังจากกระบวนการปรับโครงสร้าง

ขณะเดียวกัน นาย Hieu ได้พิจารณาพระราชกฤษฎีกาฉบับที่ 08 (แก้ไขพระราชกฤษฎีกาฉบับที่ 65 ว่าด้วยพันธบัตร) ว่าไม่มีผลกระทบรุนแรงและไม่ได้แก้ไขปัญหาอะไรมากนัก ตลาดยังคงเงียบเหงา องค์กรและธุรกิจที่ “รู้จักกัน” ต่างซื้อพันธบัตร ขณะเดียวกันก็มีกิจกรรมซื้อคืนพันธบัตรล่วงหน้าจำนวนมาก

คุณ Hieu ระบุว่า การเปลี่ยนแปลงสำคัญภายใต้พระราชกฤษฎีกาฉบับที่ 08 (ไม่พิจารณานักลงทุนมืออาชีพ ข้อตกลงเลื่อนการชำระหนี้ การใช้สินทรัพย์เพื่อชดเชย หรือการเลื่อนการกำกับดูแลการจัดอันดับเครดิต ฯลฯ) เป็นเพียงการสร้างเงื่อนไขสำหรับผู้ออกตราสารเท่านั้น แต่ไม่ได้ช่วยให้นักลงทุนรู้สึกมั่นใจมากขึ้น การผ่อนปรนกฎระเบียบก่อให้เกิดความเสี่ยงแก่นักลงทุน

นายเหงียน บา เคออง นักวิเคราะห์มหภาค บริษัทหลักทรัพย์ VNDirect กล่าวว่า ได้มีการประกาศใช้พระราชกฤษฎีกาฉบับที่ 08 ซึ่งรวมถึงบทบัญญัติบางประการที่เลื่อนการบังคับใช้เงื่อนไขการออกหลักทรัพย์บางประการออกไป เช่น "กฎระเบียบสำหรับนักลงทุนมืออาชีพ กฎระเบียบเกี่ยวกับการจัดอันดับเครดิตภาคบังคับ และกฎระเบียบเกี่ยวกับการเพิ่มระยะเวลาการจำหน่าย" ซึ่งช่วยให้กิจกรรมการออกตราสารหนี้ของบริษัทต่างๆ ฟื้นตัวได้ในระดับหนึ่งในช่วงที่ผ่านมา

อย่างไรก็ตาม คุณเคออง ระบุว่า ในสภาวะที่ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนยังคงเผชิญกับความท้าทายมากมาย ความเชื่อมั่นของนักลงทุนยังไม่กลับคืนสู่ตลาด เนื่องจากผู้ออกตราสารหลายรายยังคงประสบปัญหาด้านการผลิตและกิจกรรมทางธุรกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ จำนวนผู้ออกตราสารที่ล่าช้าในการชำระหนี้ตราสารหนี้ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง รวมถึงผู้ถือหุ้นกู้จำนวนมากที่เกี่ยวข้องกับบริษัท Van Thinh Phat และ Tan Hoang Minh ที่ยังไม่ได้เรียกคืนสิทธิ ดังนั้น กิจกรรมการออกตราสารหนี้ภาคเอกชนในช่วงที่ผ่านมาจึงค่อนข้างเงียบเหงาและลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับช่วงเวลาเดียวกัน

สำหรับความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยในการออกพันธบัตรภาคเอกชนในช่วงที่ผ่านมา สาเหตุหลักสามารถอธิบายได้จากความแตกต่างในด้านชื่อเสียง ความเสี่ยงของการผลิตและกิจกรรมทางธุรกิจ แผนการใช้เงินทุน และทรัพยากรทางการเงินของผู้ออก

ยกตัวอย่างเช่น ธนาคารที่มีความน่าเชื่อถือสูงและมีศักยภาพทางการเงินที่แข็งแกร่งจะมีอัตราดอกเบี้ยในการออกตราสารหนี้ต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยตลาดทั่วไป อันที่จริง การออกตราสารหนี้ภาคเอกชนของธนาคารเมื่อเร็วๆ นี้ มีอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ประมาณ 6-8% ต่อปี

ในขณะที่ TCPH ที่ไม่ค่อยเป็นที่รู้จัก ซึ่งกิจกรรมทางธุรกิจถือว่ามีความเสี่ยงมากกว่า เช่น ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ มักจะมีอัตราดอกเบี้ยการออกพันธบัตรที่สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยตลาดทั่วไป อันที่จริง อัตราดอกเบี้ยการออกพันธบัตรล่าสุดของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์บางแห่งอยู่ที่ประมาณ 12-14% ต่อปี

อัตราส่วนพันธบัตรต่อ GDP ของเวียดนามยังค่อนข้างน้อยเมื่อเทียบกับประเทศอื่นๆ ในภูมิภาคและโลก

ในงานสัมมนาเมื่อเร็วๆ นี้ รองศาสตราจารย์ ดร. หวู มินห์ เคออง อาจารย์คณะนโยบายสาธารณะ ลีกวนยู กล่าวว่า เมื่อมองไปที่ประเทศต่างๆ ที่สร้างการพัฒนาอันน่าอัศจรรย์ ตลาดพันธบัตรมีบทบาทสำคัญมาก คิดเป็น 100% ของ GDP ซึ่งประมาณ 50% เป็นของภาคธุรกิจ และอีก 50% เป็นของรัฐบาล

อย่างไรก็ตาม ตลาดพันธบัตรขององค์กรในเวียดนามไม่เพียงแต่มีขนาดเล็กมากเท่านั้น แต่ยังชะลอตัวมานานกว่าหนึ่งปีแล้วอีกด้วย

บทความถัดไป: การออกพันธบัตรระหว่างประเทศ: สนามเด็กเล่นสำหรับ "ผู้ยิ่งใหญ่" แต่ดอกเบี้ยต่ำไม่น่าจะเกิดขึ้น