Kurumsal tahvil piyasasının güçlü bir toparlanma göstermesi bekleniyor.

Maliye Bakan Yardımcısı'na göre, şirket tahvil piyasası istikrara kavuştu, yatırımcı güveni daha istikrarlı ve ihraç yapan işletmeler ile yatırımcılar piyasaya geri döndü.

Bu yıl ve 2026-2030 döneminde yüksek büyüme hedefine ulaşmak için, sermaye piyasasının serbest bırakılması, bankacılık sistemi için sermaye arzı üzerindeki baskıyı azaltmak adına özellikle önemli bir çözüm olarak değerlendirilmektedir. Özellikle, ekonominin orta ve uzun vadeli sermaye arzı kanalı olan kurumsal tahvil piyasasının, son yeniden yapılandırma döneminin ardından güçlü bir toparlanma yaşaması beklenmektedir.

Bir durgunluktan kurtulmak

Kredi derecelendirme kuruluşu FiinRatings'in istatistiklerine göre, Vietnam'ın kurumsal tahvil piyasası, 2023'teki yeniden yapılandırma döneminin ardından 2024 yılında güçlü bir toparlanma yaşayacak ve toplam iç bütçenin (GSYH) yüzde 11,2'sine denk gelen 1,26 milyar VND'lik bir ölçeğe ulaşacak.

Yıl içinde kurumsal tahvil ihraçlarının toplam değeri, bir önceki yıla göre %26,8 artarak 443.700 milyar VND'ye ulaştı. İhraç faaliyetleri, ekonomik toparlanma bağlamında işletmelerin artan sermaye ihtiyaçlarını yansıtarak, 2024'ün üçüncü ve dördüncü çeyreklerinde en aktif hale geldi.

Özellikle sorunlu tahvillerin (gecikmiş ödeme ve yeniden yapılandırma dahil) oranının 2023 yılındaki %15,3 seviyesinden önemli ölçüde düşük olan %3,5'e gerilemesi, ihraççıların finansal kapasitelerinin giderek iyileştiğini göstermektedir.

Maliye Bakan Yardımcısı Nguyen Duc Chi'ye göre, kurumsal tahvil piyasasındaki son toparlanma, Vietnam sermaye piyasası için olumlu bir sinyal. Piyasa, yeni kalkınma ihtiyaçlarına daha iyi uyum sağladı ve adapte oldu.

Bakan Yardımcısı Nguyen Duc Chi, "Şu anda kurumsal tahvil piyasası istikrara kavuştu, yatırımcı güveni daha istikrarlı ve ihraççılar ile yatırımcılar piyasaya geri döndü. Bu, yeni düzenlemelerin daha net bir şekilde tanımlandığını ve 2025 ve sonraki yıllarda kurumsal tahvil piyasası için bir zemin hazırladığını gösteriyor," dedi.

Nitekim, kurumsal tahvil piyasası, düzenleyici kurumun bir dizi düzeltici eyleminin ardından önemli bir toparlanma yaşadı. Özellikle, özel kurumsal tahvil alım satım sistemi Hanoi Borsası'nda (Temmuz 2023) faaliyete geçirildi.

Ayrıca, 08/2023/ND-CP sayılı Kararname (bireysel kurumsal tahvillerin yurt içi piyasada arzını ve işlem görmesini ve kurumsal tahvillerin uluslararası piyasada arzını düzenleyen Kararnamelerdeki bir dizi maddenin değiştirilmesi, tamamlanması ve uygulanmasının askıya alınması) ve 1 Ocak 2025 tarihinden itibaren yürürlüğe giren Menkul Kıymetler Kanunu'nda (2024) yapılan değişiklikle de şeffaflık ve verimlilik artırılmaya devam edilmekte ve tahvil piyasasındaki ihlallerin denetimi ve sıkı bir şekilde ele alınması güçlendirilmektedir.

Müşteriler, Bao Viet Menkul Kıymetler Şirketi'nin merkezinde işlem yapıyor. (Fotoğraf: Tran Viet/VNA)

Merkezi Ekonomi Komitesi Ekonomik Bilgi, Analiz ve Tahmin Merkezi Direktörü Sayın Nguyen Tu Anh, yakın zamanda düzenlenen Vietnam Tahvil ve Kredi Forumu'nda yaptığı paylaşımda, Vietnam kurumsal tahvil piyasasının büyük iniş çıkışlar yaşadığı bir dönemden geçtiğini ve olumlu noktanın kurumsal tahvillere ilişkin yasal çerçevenin önemli ölçüde iyileştirilmiş olması olduğunu söyledi.

Özellikle 2025 yılı başından itibaren yürürlüğe giren yeni Menkul Kıymetler Kanunu, bilgi doğrulama, kredi derecelendirme vb. konularda daha yüksek gereklilikler getirerek yatırımcı çıkarlarını koruma rolünü daha iyi yerine getirmiş, böylece şirket tahvillerinin güvenilirliğini artırmış ve yatırımcılar için riskleri azaltmıştır. Bu durum, piyasanın sağlıklı ve sürdürülebilir bir şekilde gelişmesi için önemli bir temel oluşturmaktadır.

Yeni düzenlemeler, bireysel ihraççılar için kredi notu, banka garantisi veya teminat zorunluluğu da getiriyor. Bu, yatırımcıların bu piyasaya olan güvenini güçlendirmeye yardımcı olacak.

Gayrimenkul sektöründe de vadesi dolan tahviller üzerindeki baskının hala yüksek olmasına rağmen daha olumlu gelişmeler yaşandı.

Vietnam Yatırım Kredi Derecelendirme Ortaklığı (VIS Rating) Direktörü ve Kıdemli Analisti Bay Duong Duc Hieu'ya göre, yatırımcıların kademeli olarak yeni finansal kaynaklara yeniden erişim sağlaması sayesinde gayrimenkul tahvillerinin yeniden finansman riski azalma eğilimindedir. Bu, iki ana kaynaktan kaynaklanmaktadır: banka kredileri ve 2025 yılında yeni tahvil ihraç faaliyetleri. Bu toparlanma, esas olarak yasal çerçevedeki değişiklikler ve değiştirilen Menkul Kıymetler Kanunu kapsamında çıkarılan yeni düzenlemelerden kaynaklanmaktadır.

Bankaların yatırım faaliyetlerinin ayrılması

Birçok olumlu gelişmeye rağmen, Vietnam tahvil piyasasının henüz tam potansiyeline ve konumuna ulaşamadığı ve işletmeler için uzun vadeli sermaye kanallarını teşvik edemediği düşünülmektedir. Bu piyasanın günümüzdeki en büyük eksikliklerinden biri, bankaların hâlâ hakim olduğu ihraç yapısındaki dengesizliktir.

FiinRatings verilerine göre, 2024 yılında kredi kuruluşları grubu, toplam ihraç hacminin %69'luk payıyla lider konumunu sürdürecek. Bu oran, bir önceki yıldaki %56'lık orana kıyasla keskin bir artışa işaret ediyor. Bunu %19 ile gayrimenkul grubu ve yalnızca %3 ile imalat sanayi takip ediyor.

Ocak 2025'te Vietnam Tahvil Piyasası Birliği verilerine göre, toplam değeri 5.554 milyar VND olan 4 halka arz gerçekleşti. İhraç hacminin tamamı bankacılık ve menkul kıymetler sektörlerine aitti; bunların yalnızca 300 milyar VND'si menkul kıymetlerden oluşuyordu.

Kredi sistemi üzerindeki yükü hafifletmesi beklenen tahvil piyasasının aslında bankaların borç alıp işletmelere borç verdiği bir kanal olması, ciddi bir dengesizliği ortaya koyuyor. Bu arada, sermaye ihtiyacı yüksek olan imalat sanayi işletmeleri, şu anda en az tahvil ihraç eden grup.

Finans-bankacılık uzmanı Doçent Dr. Nguyen Huu Huan'a göre, bu durumun nedeni hem işletmelerden hem de diğer nesnel faktörlerden kaynaklanıyor. Vietnam'daki işletmeler çoğunlukla küçük ve orta ölçekli işletmeler olup, yönetim kapasiteleri zayıf olduğundan sermaye piyasasına erişim olanakları oldukça sınırlıdır.

Doçent Dr. Nguyen Huu Huan, "Küçük ve orta ölçekli işletmeler tahvil piyasasına erişimde zorluk çektiklerinde, bankalardan yüksek faiz oranlarıyla borç almak zorunda kalıyorlar. İşletmelerin yatırımcılardan doğrudan sermaye çekmesine izin vermek yerine, bankalar tahvil piyasasını kullanarak orta ve uzun vadeli sermayeyi harekete geçiriyor ve ardından bu sermayeyi işletmelere borç veriyor. Bu durum, bir grup tekeli oluşturma ve finans piyasasında yüksek faiz oranlarının sürdürülmesi riskine yol açıyor," dedi.

Tahvil ihraç yapısındaki "çarpıklığın", piyasanın kendi kendini düzenlemesi ve yönetim kuruluşlarının çözüm üretmesi için daha fazla zamana ihtiyacı var. Ancak, ihraç ve işlemlerde şeffaflığın artırılması ve aynı zamanda işletmelerin tahvilleri uzun vadeli bir sermaye seferberliği kanalı olarak kullanmaya teşvik edilmesi, daha sağlıklı bir piyasa gelişimini desteklemek için acil bir çözüm olacaktır.

Daha istikrarlı ve sağlıklı bir piyasa gelişimi sağlamak için, Ekonomik Bilgi, Analiz ve Tahmin Merkezi Direktörü Sayın Nguyen Tu Anh, orta ve uzun vadede yatırım bankacılığı faaliyetleri için yasal sistemin mükemmelleştirilmesinin dikkate alınması gerektiğini söyledi. Yatırım bankaları ile ticari bankaların ayrılması, sermaye piyasasından kaynaklanan risklerin döviz piyasasına yayılma riskini sınırlamak için önemli bir faktördür. Bu, özellikle ekonominin daha güçlü bir kalkınma aşamasına doğru ilerlediği bir ortamda, finansal sistemin istikrarını sağlamak için gerekli bir adımdır.

Vinh Phuc'taki Yen Lac Bölgesi, Trung Nguyen Endüstriyel Küme Projesi'ni uygulamak için saha temizliği yapıyor. (Fotoğraf: VNA)

Özellikle 2025-2030 döneminde, önemli projelere büyük kamu yatırımları eğilimi, büyük sermaye ihtiyaçları yaratacak ve yüklenicilerin önemli miktarda finansal kaynak seferber edebilmesini gerektirecektir. Kamu veya özel sektör fark etmeksizin, yerli işletmelerin bu projelere katılımını teşvik etme politikasıyla, kurumsal tahvil piyasasının yeniden canlandırılması için önemli fırsatlar doğacaktır.

"Bu, kurumsal tahvil piyasasını canlandırmak için harika bir fırsat. Proje ihalelerini kazanan işletmelerin doğrudan kurumsal tahvil piyasasında sermaye seferber etmelerine yardımcı olacak bir politika oluşturmayı düşünmemiz gerektiğini düşünüyorum. Bu, hem devlet bütçesi üzerindeki baskıyı azaltacak hem de ekonomiye orta ve uzun vadeli sermaye sağlamak zorunda kalan bankacılık sisteminin yükünü hafifletecek ve böylece sürdürülebilir ekonomik büyümeyi teşvik edecektir," diye önerdi Bay Nguyen Tu Anh.

Ayrıca, Hükümet tarafından 2025 yılına kadar GSYİH'nın %20'si oranında bir pazar büyüklüğüne ulaşma hedefine ulaşmak için, kurumsal tahvil piyasasında hâlâ çözülmesi gereken birçok darboğaz bulunmaktadır. Özellikle, yasal çerçevenin mükemmelleştirilmesi, bilgi şeffaflığı, kredi derecelendirmesinin daha yaygın uygulanması, daha fazla kurumsal yatırımcıyı katılıma çekecek bir stratejiye sahip olunması... önümüzdeki dönemde bu piyasanın sürdürülebilir gelişimini desteklemek için önemli konular olacaktır.

Kaynak