Tahvil piyasasının gelişimini teşvik etmek.

Bireysel yatırımcıların özel yerleştirme tahvilleri satın almasına izin verilmesi, tahvil piyasasının gelişimine katkıda bulunacaktır, çünkü bireysel yatırımcılar hala piyasanın büyük bir bölümünü oluşturmaktadır. Bununla birlikte, ihraç eden kuruluşa belirli koşullar da getirilmelidir...

Menkul Kıymetler Kanunu'nun çeşitli maddelerinde yapılacak değişiklik taslağına göre, bireysel yatırımcıların özel olarak ihraç edilen tahvilleri alıp satmalarına, alım satımlarına ve devretmelerine izin verilecek. - Fotoğraf: QUANG DINH

Birçok uzman, 29 Ekim'de Ulusal Meclis'e sunulan Menkul Kıymetler Kanunu'nun çeşitli maddelerinde yapılan değişiklik taslağının, ihraç eden şirketin kredi notu, teminatı veya ödeme için banka garantisi olması durumunda profesyonel bireysel yatırımcıların özel tahvil satın almasına izin veren bir hüküm içermesinin ardından bu görüşü dile getirdi.

Tahvil derecelendirmeleri, tahvil lotlarıyla birlikte kullanılmalıdır.

Tuổi Trẻ gazetesine konuşan bir kredi derecelendirme şirketinin genel müdürü, ihraççı şirketlere "genel" düzenlemeler uygulamak yerine, bu şirketlerin ihraç ettiği belirli tahviller için kredi derecelendirmesi zorunluluğu getirilmesi gerektiğini öne sürdü.

Ayrıca, yalnızca profesyonel bireysel yatırımcıların yatırım yapılabilir kredi notu veya daha yüksek bir nota sahip tahvilleri satın almasına izin verilmektedir.

Uzun vadeli kredi derecelendirmeleri, C (en düşük) ile AAA (en yüksek) arasında yaklaşık 21 seviyeden oluşmaktadır. Bu uzman, "Bireysel yatırımcıların satın alabileceği tahviller için uygun bir derecelendirme, piyasadaki ortalama kredi derecelendirmesine karşılık gelen BBB veya daha yüksek bir derecelendirme olmalıdır" önerisinde bulundu.

VIS Rating'in Derecelendirme ve Araştırma Analiz Ekibi Başkanı Bay Nguyen Ly Thanh Luong'a göre, ihraççı düzeyindeki kredi derecelendirmelerinin aksine, tahvil derecelendirmeleri her bir ihraç işleminin riskini analiz eder.

"Bu durum, farklı özelliklere sahip tahviller arasındaki farkları açıklıyor ve yanlış fiyatlandırma örneklerini sınırlandırıyor. Ancak, bölgedeki diğer piyasalardan farklı olarak, Vietnam'da bugüne kadar hiçbir kurumsal tahvil derecelendirilmedi," dedi Bay Luong.

Bay Luong'a göre, yatırımcılar tahvil kredi notlarını ve bu tahvillerin geçmişteki işlem fiyatlarını, tahvil işlemlerinin değerleme referansını belirlemek için kullanabilirler. "Örneğin, benzer şartlara ve koşullara sahip tahviller arasında."

Bay Luong, "Daha yüksek kredi notuna sahip kuruluşlar tarafından çıkarılan tahvillerin faiz oranları, daha düşük kredi notuna sahip kuruluşlar tarafından çıkarılan tahvillere göre daha düşük olacaktır" şeklinde analiz etti.

Bir başka uzman da, kredi derecelendirmelerinin sadece ihraççı için değil, tahvillerin tamamı için uygulanması ve yaşam döngüsü boyunca korunması gerektiğini öne sürdü. Bunun nedeni, yatırımcıların satın aldığı ürünün belirli bir tahvil ihracı olmasıdır.

"155 sayılı Kararname tahvillerin kredi notundan bahsederken, 65 sayılı Kararname yalnızca ihraççıların kredi notundan bahsetmekte ve borçlanma araçlarının veya tahvillerin notlandırılması gerekliliğine değinmemektedir," dedi bu kişi.

Ho Chi Minh Şehri Hukuk Üniversitesi Ticaret Hukuku Fakültesi Dekan Yardımcısı Sayın Phan Phuong Nam, tahvillerin kalitesini artırmak için kredi derecelendirme hizmetlerini düzenleyen kararnamenin en kısa sürede değiştirilmesi gerektiğine ve derecelendirmede gizli anlaşma ve suç ortaklığını önlemek için daha sıkı düzenlemelerin uygulanması gerektiğine inanmaktadır.

Ayrıca Bay Nam, bireylerin özel tahvilleri serbestçe alıp satmak için profesyonel yatırımcı sertifikasyon sürecini atlatma olasılığı konusunda da endişelerini dile getirdi. Bay Nam, "Bireysel yatırımcılar özel tahvil piyasasından dışlanmamalıdır, ancak profesyonel yatırımcıların gerçekten profesyonel olmasını sağlamak için düzenlemeler yapılmalıdır" dedi.

Kaynak: Fiinratings, Vis Rating - Veriler: BINH KHANH - Grafikler: TUAN ANH

Banka garantisi mümkün mü?

Taslak metne göre, bireysel yatırımcıların katılımına hak kazanabilmeleri için, kredi notlarının yanı sıra, ihraççı şirketlerin bir kredi kuruluşundan teminat veya ödeme garantisi sunması gerekmektedir.

FiinRatings Genel Müdürü Bay Nguyen Quang Thuan, teminat verme işleminden farklı olarak, ödeme garantisinin, ihraççı kuruluşun taahhüt ettiği borç yükümlülüklerini yerine getirememesi durumunda, kefilin ihraççı kuruluşun borç yükümlülüklerinin bir kısmını veya tamamını ödemeyi taahhüt etmesi anlamına geldiğini belirtti.

Sayın Thuan, "Kurumsal tahvil piyasasında, ticari bankalar tarafından garanti edilen bazı tahvil ihraçları oldu; geri kalanlar ise çoğunlukla aynı grup içindeki şirketler tarafından kurumsal tahvil ihraççısına verilen kurumsal garantilerdir" dedi.

Ancak Bay Thuan'a göre, garantili tahvil sayısı hala az ve çoğunlukla sigorta şirketleri tarafından satın alınan tahvillerden oluşuyor. Halka arz edilen tahviller ise neredeyse hiçbir zaman güçlü finansal kaynaklara ve yüksek kredi notuna sahip bankalar veya finans kuruluşları tarafından garanti edilmiyor.

Bu nedenle, Bay Thuan, Vietnam'ın kredi kuruluşlarının dışında, tahvil garantileri de dahil olmak üzere kredi garanti hizmetleri sağlayan çeşitli kuruluşların oluşturulması için yasal bir çerçeve oluşturmayı düşünmesi gerektiğini önerdi. Bu garanti kuruluşları, büyük Vietnamlı finans ve yatırım kurumları ile uluslararası kuruluşlar tarafından özel olarak kurulabilir ve işletilebilir.

FDIT'te varlık yönetimi danışmanı olan Bay Huynh Hoang Phuong da, ihraççıların hâlâ teminat varlıklarına sahip olmalarına rağmen, son iki yıldır birçok tahvilin anapara ve faiz ödemelerini zamanında yapamadığını belirtti.

Ancak, tahviller için teminat olarak gösterilen varlıklar çoğunlukla ihraç edenin iş döngüsüne bağlıdır, örneğin hisse senetleri.

Bazı teminat varlıklarında likidite eksikliği vardır, örneğin banliyö gayrimenkulleri; hatta teminat olarak kullanılan projelerin yasal statüsü bile gereklilikleri karşılamayabilir... Bu nedenle, banka garantisi varsa, özel olarak ihraç edilen tahviller, halka açık olarak ihraç edilen tahvillerden daha güvenlidir.

Ancak Bay Phuong'a göre, gerçekte bunu uygulamak çok zor olacak. Çoğu kuruluş, banka garantisi yerine teminat sağlama seçeneğini tercih edecektir. Bay Phuong, "Ödeme garantisi için alınan ücret genellikle banka tarafından tüm garanti süresi boyunca garanti değerinin bir yüzdesi olarak hesaplanır, bu nedenle garanti veren şirketin katlandığı maliyet çok yüksek olacaktır" dedi.

Değerleme faaliyetleri sıkılaştırılmalıdır.

Sayın Huynh Hoang Phuong, teminat varlıklarının yönetiminin sadece tahvil sahipleri için değil, bankalar için de zorlu bir süreç olduğuna inanıyor. Bu süreç zaman, çaba, para ve insan gücü gerektiriyor...

Bu nedenle, Bay Phuong'a göre, değerleme şirketlerinin/birimlerinin faaliyetleri sıkılaştırılmalı ve ihraç belgelerindeki varlıkların değeri, riskleri ve hukuki yönlerinin değerlendirilmesine ilişkin daha katı düzenlemeler getirilmelidir.

Ho Chi Minh Şehri Hukuk Üniversitesi'nden Sayın Phan Phuong Nam'a göre, "ön denetim"i sıkılaştırmak yerine "son denetim" mekanizmasına ihtiyaç var. Çünkü son zamanlarda kurumsal finansmana olan kamu güvenini zedeleyen öne çıkan davaların çoğu, fonların kötüye kullanılmasıyla ilgiliydi.

Bu nedenle, ihraçtan sonra işletmelerin sermayeyi kullanmasını kontrol etme mekanizmasının iyileştirilmesi gerekmektedir. Bay Nam, "İhraç eden kuruluşların fonları kötüye kullandığı durumlarda yaptırımları artırmalı ve güçlü önlemler almalıyız. Yatırımcılara zamanında uyarılar yapılmalıdır" dedi.

* Sayın NGUYEN DUC CHI ( Maliye Bakan Yardımcısı):

Tahvillerin kalitesini artırmayı amaçlayan çok sayıda düzenleme bulunmaktadır.

Sayın NGUYEN DUC CHI (Maliye Bakan Yardımcısı)

Özel şirket tahvil piyasasında bireysel yatırımcılar için riskleri azaltmak ve geçmişteki eksiklikleri gidermek amacıyla, taslak Menkul Kıymetler Kanunu, tahvillerin kalitesini iyileştirmeyi hedefleyen hükümler içermektedir.

İster bireysel ister kurumsal olsun, profesyonel yatırımcıların katılımına olanak sağlamak için, özel yerleştirme yoluyla kurumsal tahvil ihraç eden şirketin kredi notunun olması gerektiğini öneriyoruz.

Kurumsal tahvil ihraç eden şirketin, bir kredi kuruluşundan teminat veya ödeme garantisi sunması gerekmektedir.

Ayrıca, halka açık kurumsal tahvil ihraç etme karar alma sürecinin revize edilmesini öneriyoruz; böylece sermaye artırmak amacıyla halka tahvil ihraç etmeye uygun işletmelerin hızlandırılmış inceleme ve sertifikasyon süreçleri daha da kolaylaştırılabilir.

Halka açık tahvillerde, profesyonel veya profesyonel olmayan tüm bireysel ve kurumsal yatırımcılar katılabilir. Ancak, yeni politikanın piyasanın uyum sağlaması için zamana ihtiyacı var. Bu nedenle, bu düzenlemelerin Ulusal Meclis'e onay için sunulması ve 1 Ocak 2026'dan itibaren yürürlüğe girmesi bekleniyor.

Kaynak: https://tuoitre.vn/thuc-day-phat-trien-thi-truong-trai-phieu-20241030225753083.htm