تزايد ضغوط سداد الديون، وسعر الصرف يحمل موجات خفية

رغم انخفاض قيمة الدولار الأمريكي بأكثر من 10% في السوق العالمية منذ بداية العام، إلا أن الضغط على سعر الصرف المحلي لم يهدأ. والسبب الرئيسي هو استمرار ارتفاع فجوة أسعار الفائدة بين الدونغ الفيتنامي والدولار الأمريكي، في حين يتزايد الطلب على العملات الأجنبية لسداد الديون الخارجية باستمرار.

ارتفاع سعر صرف الدولار الأمريكي رغم التراجع العالمي

على الرغم من أن مؤشر الدولار الأمريكي، وهو مقياس لقوة الدولار مقابل سلة من العملات الرئيسية، قد انخفض بشكل كبير، ويتقلب حاليًا حول 99 نقطة (ما يعادل انخفاضًا بأكثر من 10٪ مقارنة ببداية العام)، إلا أن سعر بيع الدولار الأمريكي في السوق الفيتنامية لا يزال يرتفع باستمرار.

منذ بداية عام ٢٠٢٥، ارتفع سعر الدولار الأمريكي المُدرج في البنوك التجارية من ٢.٦٪ إلى ٣٪، وتحديدًا في الأسبوع الماضي، تجاوز سعر الصرف المركزي حاجز ٢٥٠٠٠ دونج فيتنامي للدولار الأمريكي لأول مرة، مُسجلًا ذروةً تاريخية. وظل سعر بيع الدولار الأمريكي في السوق المصرفية قريبًا من الحد الأقصى باستمرار، مما يُشير إلى أن الضغط على سعر الصرف المحلي لم يُظهر أي علامات على التباطؤ.

وبحسب الدكتور كان فان لوك، كبير الاقتصاديين في BIDV ، فإنه على الرغم من أن الدولار الأمريكي يسير في اتجاه هبوطي على مستوى العالم بسبب خارطة طريق تعديل السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي وتباطؤ النمو في العديد من الاقتصادات الكبرى، فإن دور الدولار الأمريكي في السوق المالية الدولية لم يتضاءل.

في ظل حالة عدم اليقين الاقتصادي العالمي، لا يزال الدولار الأمريكي يحافظ على مكانته كملاذ آمن، جاذبًا تدفقات نقدية للتحوط من المخاطر. وهذا يؤدي إلى استمرار تزايد الطلب على الدولار الأمريكي عالميًا، بما في ذلك في فيتنام، مما يُشكل ضغطًا على سعر صرف الدونغ الفيتنامي مقابل الدولار الأمريكي.

ومع ذلك، تُعدّ العوامل الداخلية السبب الرئيسي للارتفاع الحاد في أسعار الصرف المحلية. أي أن الطلب على العملات الأجنبية لسداد التزامات الديون الدولية للقطاعين العام والخاص يتزايد بسرعة، بينما يظل المعروض من العملات الأجنبية مستقرًا نسبيًا.

من أبرز النقاط شراء وزارة الخزانة للعملات الأجنبية لسداد ديون الحكومة. ففي الأشهر الخمسة الأولى من عام ٢٠٢٥ فقط، أجرت هذه الوكالة تسعة عروض لشراء العملات الأجنبية، بقيمة إجمالية بلغت قرابة ١.٦ مليار دولار أمريكي، متجاوزةً بكثير قيمة عام ٢٠٢٣ بأكمله البالغة ١.٢ مليار دولار أمريكي، وتصل إلى ٨٦٪ من حجم مشتريات عام ٢٠٢٤. ومن المتوقع أن تستمر عمليات شراء العملات الأجنبية لسداد الديون في النصف الثاني من العام، حيث تشهد فيتنام فترة سداد صافي نشط للديون، بعد فترة طويلة من الاقتراض الصافي.

وعلى وجه التحديد، إذا كانت الفترة 2015-2020 هي الفترة التي توسعت فيها الحكومة في الدين الخارجي (ارتفع الدين الخارجي من 41.5% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2015 إلى 47.9% في عام 2020)، فمنذ عام 2021 فصاعدا، تحول التركيز السياسي إلى سداد الدين الصافي.

ونتيجةً لذلك، انخفض الدين الخارجي انخفاضًا حادًا إلى 31.8% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول نهاية عام 2024. ومع ذلك، نتج عن ذلك تزايد الضغوط لسداد الديون بالعملة الأجنبية، مما أثقل كاهل احتياطيات النقد الأجنبي في البلاد.

لا يقتصر الأمر على القطاع العام فحسب، بل يشمل القطاع الخاص أيضًا، إذ يتعرض لضغوط كبيرة نتيجةً للالتزام بسداد الديون بالدولار الأمريكي. فنظرًا لأن سعر فائدة القروض الأجنبية لم يعد مناسبًا كما كان من قبل، بالإضافة إلى تقلبات أسعار الصرف التي تُسبب ارتفاع التكاليف المالية، توقف العديد من الشركات عن اقتراض قروض جديدة وتحولت إلى سداد الديون الصافية. ويواصل هذا التطور زيادة الطلب الإجمالي على العملات الأجنبية في السوق المحلية.

علق السيد تران نغوك باو، الرئيس التنفيذي لمجموعة WiGroup، قائلاً: "استمر سعر بيع الدولار الأمريكي في البنوك التجارية في بلوغ سقفه منذ أبريل 2025، مما يعكس بوضوح التوتر في السوق. ولا يُستبعد أن يضطر بنك الدولة الفيتنامي (SBV) مؤخرًا إلى بيع كميات كبيرة من العملات الأجنبية للتدخل وتحقيق الاستقرار في السوق. وتشير التقديرات إلى أن احتياطيات النقد الأجنبي الحالية ربما تكون قد انخفضت إلى حوالي 77 مليار دولار أمريكي.

في غضون ذلك، ووفقًا لتوصية صندوق النقد الدولي، فإن الحد الأدنى للاحتياطي اللازم لضمان سلامة الاقتصاد الكلي يعادل واردات ثلاثة أشهر، أي حوالي 100 مليار دولار أمريكي. وبالتالي، يتقلص تدريجيًا مجال التدخل في السوق باستخدام احتياطيات النقد الأجنبي لدى البنك المركزي.

يعتقد هذا الخبير أيضًا أن الضغط لرفع سعر الصرف في الفترة المقبلة لا ينبع من عوامل تجارية كالعجز التجاري أو العجز في الميزان التجاري، بل من التزامات سداد الديون بالعملة الأجنبية للقطاعين الحكومي والخاص. وهذا يُشير إلى احتمال ألا يشهد سعر صرف الدونغ الفيتنامي مقابل الدولار الأمريكي ارتفاعًا حادًا على المدى القصير، بل سيميل إلى الارتفاع تدريجيًا مع مرور الوقت، خاصةً في حال عدم وجود حل جذري لزيادة المعروض من العملات الأجنبية بشكل مستدام.

نان

المشكلة الصعبة في إدارة الاقتصاد الكلي

لقد أصبحت أسعار الفائدة واحدة من أكثر المجهولات صعوبة في الصورة الاقتصادية الكلية الحالية، عندما تخلق العوامل الخارجية والداخلية ضغوطاً متداخلة على إدارة السياسة النقدية.

وفقًا للدكتور كان فان لوك، من المتوقع أن يرتفع سعر الصرف في عام ٢٠٢٥ بنحو ٣٪، إلا أن بنك الدولة الفيتنامي لا يزال يمتلك القدرة والأدوات الكافية للسيطرة على التقلبات ضمن النطاق المسموح به. وهذا يُسهم في الحفاظ على استقرار الاقتصاد الكلي ودعم النمو.

وأكد أيضا أن أسعار الفائدة المحلية من المرجح أن تظل مستقرة عند المستوى الحالي، مما يخلق ظروفا مواتية للشركات للتعافي وتوسيع الإنتاج والأعمال.

ويتعزز هذا الرأي أيضًا بالتوجيه الحازم لرئيس الوزراء، الذي يتطلب من القطاع المصرفي عدم زيادة أسعار الفائدة على الإقراض لتجنب وضع ضغوط إضافية على تكاليف رأس المال للشركات والأفراد.

ومع ذلك، يشعر العديد من الخبراء بالقلق من أنه عندما تزداد ضغوط سعر الصرف، وخاصة في سياق عدم الاستقرار الاقتصادي العالمي والسياسات النقدية للدول المتقدمة التي لا تزال تميل إلى الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة، فإن الحفاظ على أسعار الفائدة المحلية منخفضة سوف يشكل مشكلة صعبة.

في واقع الأمر، لا يأتي ضغط سعر الصرف من الحاجة إلى العملة الأجنبية لسداد الديون أو التجارة فحسب، بل وأيضاً من العوامل النفسية: ميل الناس إلى تخزين العملة الأجنبية.

لسنوات عديدة، اعتُبر الذهب والدولار الأمريكي ملاذًا آمنًا للتدفقات النقدية الشخصية، لا سيما في ظل الانخفاض المستمر في قيمة الدونغ الفيتنامي بنسبة 3-4% سنويًا. في الوقت نفسه، لا يزال فارق سعر الفائدة بين الدونغ الفيتنامي والدولار الأمريكي واقعًا يصعب عكسه.

عندما تكون أسعار الفائدة على دونج فيتنامي أقل بكثير من أسعار الفائدة على الدولار الأمريكي، ناهيك عن عامل انخفاض القيمة، يمكن للمستثمرين الأجانب التفكير في سحب رؤوس أموالهم من السوق الفيتنامية والتحول إلى قنوات استثمارية ذات عوائد أعلى في الخارج، مما يزيد الضغط على رصيد رأس المال.

تُظهر أحدث الأرقام في سوق الإقراض بين البنوك أن أسعار الفائدة على الإقراض لليلة واحدة بالدونج الفيتنامي لا تتجاوز 2.8%، بينما تتجاوز أسعار الفائدة على الدولار الأمريكي لليلة واحدة في الولايات المتحدة 4%. يدفع هذا الفارق السلبي البنوك إلى شراء الدولار الأمريكي فورًا وبيعه آجلًا للاستفادة من الفرق، مما يُسهم في زيادة الطلب على العملات الأجنبية، ويضغط بشكل مباشر على سعر الصرف.

تجدر الإشارة إلى أنه على الرغم من أن مؤشر الدولار الأمريكي أظهر مؤخرًا اتجاهًا هبوطيًا نتيجةً لتوقعات خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة، إلا أن الضغط على سعر الصرف في فيتنام ينبع أساسًا من عوامل داخلية، مثل خطر التدفقات النقدية الخارجة، والحاجة إلى سداد الديون الخارجية، وفجوة أسعار الفائدة طويلة الأجل، والحالة النفسية الدفاعية للسوق. تُصعّب هذه العوامل على البنك المركزي الفيتنامي (SBV) تهدئة سعر الصرف وخفض أسعار الفائدة بشكل أكبر، وهو هدفٌ قد يُؤدي أي خطأ فيه إلى سلسلة من ردود الفعل السلبية على استقرار الاقتصاد الكلي.

علاوة على ذلك، تُفاقم المخاطر الناجمة عن بيئة التجارة الدولية، وخاصة سياسات التعريفات الجمركية، ودعاوى الدفاع التجاري، وتزايد الحمائية في العديد من الأسواق الرئيسية، من غموض آفاق التصدير في فيتنام. وهذا لا يؤثر فقط على تدفقات العملات الأجنبية، بل يُولّد أيضًا عقلية حذرة لدى المستثمرين الأجانب، مما يجعل جذب الاستثمار الأجنبي المباشر أقل استقرارًا وأقل قابلية للتنبؤ.

في هذا السياق، لم تعد إدارة أسعار الفائدة وأسعار الصرف مجرد مشكلة فنية، بل أصبحت صراعًا بين أهداف متعددة: دعم النمو، والسيطرة على التضخم، واستقرار أسعار الصرف، والحفاظ على تدفقات رأس المال. لذا، يجب دراسة كل قرار سياسي بعناية، مع مراعاة جميع المتغيرات، لضمان عدم تقويض أسس الاستقرار الاقتصادي الكلي التي بُنيت بجهد كبير خلال الفترة الماضية.

المصدر: https://baodaknong.vn/ap-luc-tra-no-tang-cao-ty-gia-noi-song-ngam-255340.html