لماذا يبرد التدفق النقدي في سوق الأوراق المالية بسرعة؟

في غضون ثلاثة أشهر فقط، انخفضت سيولة سوق الأوراق المالية بنحو 50%، من أعلى مستوى قياسي بلغ أكثر من 49.500 مليار دونج/جلسة في أغسطس/آب إلى حوالي 25.000 مليار دونج في الأسبوع الأول من نوفمبر/تشرين الثاني 2025.

سيولة السوق غائبة في جلسات 40،000 - 50،000 مليار VND، ومؤشر VN قاتم في حالة من التعديل - الصورة: QUANG DINH

ويجعل هذا التراجع المستثمرين يتساءلون: أين تذهب الأموال التي تخرج من سوق الأسهم؟

هناك العديد من العوامل التي تؤدي إلى انخفاض السيولة

أظهرت بيانات الأسبوع الماضي انخفاض إجمالي قيمة التداول في بورصة هونج كونج إلى أكثر من 25,000 مليار دونج فيتنامي للجلسة الواحدة، أي ما يعادل انخفاضًا بنسبة تقارب 20% مقارنةً بالأسبوع السابق. في السابق، حافظت سيولة السوق على مستوى مرتفع، حيث بلغ متوسط ​​قيمة التداول في أكتوبر حوالي 31,000 مليار دونج فيتنامي للجلسة الواحدة، وفي سبتمبر 34,000 مليار دونج فيتنامي للجلسة الواحدة، وخاصةً في أغسطس، متجاوزةً 49,500 مليار دونج فيتنامي للجلسة الواحدة.

في حديثها مع توي تري، قالت السيدة تران ثي خان هين، مديرة الأبحاث في شركة إم بي للأوراق المالية (MBS)، إن الانخفاض الأخير في سيولة السوق يعود إلى تداخل عوامل عديدة، منها العامل الموسمي، ففي نهاية العام، غالبًا ما تحتاج الشركات والمستثمرون إلى سحب أموالهم لتلبية احتياجات أخرى، وليس فقط للاستثمار.

علاوة على ذلك، يؤثر الاتجاه المتزايد لأسعار الفائدة على الودائع على سيولة سوق الأسهم. ويُظهر تقرير بنك البحرين المركزي أن ستة بنوك عدّلت أسعار الفائدة على الودائع في أكتوبر. ومن بينها، يُعدّ بنك LPB البنك صاحب أعلى سعر فائدة على الودائع لمدة 12 شهرًا، حيث بلغ 6.1% سنويًا.

ويعكس ارتفاع أسعار الفائدة على الودائع في بداية الربع الرابع الطلب المتزايد على تعبئة رأس المال لتلبية الطلب على الائتمان والذي يميل إلى الارتفاع بشكل حاد مع نهاية العام وفقا للدورة الموسمية، بحسب خبراء البنك المركزي.

وبحسب البنك المركزي، ارتفع رصيد الائتمان المستحق للنظام بأكمله حتى 30 أكتوبر بنحو 15% مقارنة بنهاية عام 2024، ومن المتوقع أن يستمر في الارتفاع بقوة إلى ما بين 19% و20% بحلول نهاية هذا العام.

صرحت السيدة هين بأنه بنهاية أكتوبر، بلغ متوسط ​​سعر الفائدة على قروض مجموعة البنوك التجارية الخاصة لأجل ثلاثة أشهر 4.1%. وارتفع متوسط ​​سعر الفائدة على قروض مجموعة البنوك التجارية الخاصة لأجل 12 شهرًا إلى 5.34%، بينما استقر متوسط ​​سعر الفائدة على قروض مجموعة البنوك التجارية المملوكة للدولة عند 4.7%. وبناءً على ذلك، ارتفع متوسط ​​سعر الفائدة على قروض مجموعة البنوك التجارية لأجل 12 شهرًا بمقدار 15 نقطة أساس مقارنةً ببداية العام ليصل إلى 5% بنهاية أكتوبر.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، عند ارتفاع أسعار الفائدة، يمكنهم الاختيار بين الاستثمار في الأسهم وإيداع الأموال في البنوك. مع ذلك، يعتقد جميع الخبراء أن تأثير هذه الزيادة، حتى مع مستواها الحالي (الذي لا يزال في ازدياد)، على المستثمرين الأفراد لا يزال محدودًا.

في جوهرها، تُعتبر الأسهم قناة استثمارية أكثر خطورة من خيارات مثل شراء السندات أو الودائع المصرفية. لذلك، غالبًا ما تستخدم الشركات أموالها الراكدة لاختيار الأسهم عندما يكون العائد جذابًا بما يكفي، ولكن مع تعديل مؤشر VN مؤخرًا، انخفضت أسعار العديد من الأسهم بشكل حاد، وفقًا للسيدة هيين، السبب الرئيسي.

في غضون ذلك، ذكر السيد هوينه آنه هوي، المحلل المالي المعتمد ومدير تحليل القطاع في شركة كافي للأوراق المالية، سببًا آخر يؤثر على سيولة السوق الأساسية، وهو جاذبية صفقات الاكتتابات العامة الأولية. ورغم احتمال عودة هذه الأموال إلى السوق، إلا أنها تُسحب مؤقتًا حاليًا.

وأضاف السيد هوي أن "العوامل النفسية قصيرة الأجل، مثل ضغوط سعر الصرف، وارتفاع أسعار الفائدة على الودائع، وضغط الهامش، وسحب التدفقات النقدية من التداول للاستثمار في صفقات الاكتتاب العام الأولي الجديدة الضخمة، هي أسباب محتملة للضغوط الهبوطية قصيرة الأجل".

المعاملة في Techcombank (HCMC) - الصورة: QUANG DINH

الأسهم ذات الأسس المتينة ستعود إلى السباق

وقال السيد هوينه آنه هوي إنه ليس صحيحًا تمامًا القول إن مؤشر فيتنام قد وصل إلى مستوى جذاب، ولكن وسط موجة التصحيح الحالية، لا تزال هناك العديد من الفرص الجيدة في الشركات ذات العمليات التجارية المستقرة والتقييمات المعقولة.

وبحسب السيدة نجوين هواي ثو - محلل مالي معتمد، نائب المدير العام لشركة فيناكابيتال، فإن متوسط ​​ربح الشركات المدرجة في عام 2025 سيرتفع بنحو 23%، ويحافظ على زيادة بنسبة 16% سنويا في الفترة 2026 - 2027.

إذا استبعدنا الأسهم الثلاثة عشر التي ارتفعت بسرعة، فإن نسبة السعر إلى الربحية المتوقعة على مدى 12 شهرًا ستبلغ حوالي 10.5 مرة فقط، بينما ستظل أرباح الشركات ترتفع بنسبة 16%. العديد من الأسهم لم تعكس بعد كامل إمكاناتها، وهذه فرصة استثمارية واعدة لعام 2026، كما قالت السيدة ثو.

وفقًا للسيدة ثو، عندما يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، وتستقر أسعار الصرف، وتُرفَع فيتنام إلى مجموعة الأسواق الناشئة، ستعود تدفقات رأس المال الأجنبي بقوة، مما يُعطي دفعة قوية للسوق. ومع ذلك، أشارت أيضًا إلى خطر ارتفاع أسعار الفائدة مجددًا تحت ضغط سعر الصرف، لذا يُنصح المستثمرون على المدى الطويل باختيار الأسهم ذات الأسس القوية والتقييمات المعقولة.

صرح السيد تران هيو، رئيس قسم تطوير الأعمال في شركة ميراي أسيت فيتنام لإدارة الصناديق، بأن القيمة السوقية الحالية ليست مرتفعة للغاية. ولا يزال الصندوق يحتفظ بأكثر من 90% من محفظته في الأسهم، مما يُظهر ثقةً وتوقعاتٍ متفائلة لسوق الأسهم الفيتنامية.

ويتوقع السيد هيو أن ترتفع أرباح الشركات المدرجة بنسبة تتراوح بين 15 و20% في عام 2026، مما يجعل تقييمات السوق أكثر جاذبية.

علاوة على ذلك، عند إدراج الأسهم الفيتنامية رسميًا في سلة فوتسي راسل للأسواق الناشئة، ستصل تدفقات رأس المال السلبي من صناديق الاستثمار المتداولة التي تتبع المؤشر إلى حوالي مليار دولار أمريكي. كما يُتوقع وصول رأس المال من الصناديق النشطة في وقت أبكر وعلى نطاق أوسع، وفقًا للسيد هيو.

بعد فترة النمو الساخنة، تعود الفرص إلى "الأسهم المتبقية"

وفقًا لبيانات Fiintrade، يبلغ مضاعف ربحية سوق الأسهم الفيتنامية حاليًا حوالي 14.9 ضعفًا، بزيادة تزيد عن 11% خلال ستة أشهر. أما في القطاع المصرفي - الذي يُسهم بنحو 40% من إجمالي أرباح السوق - فيبلغ المضاعف حوالي 10.4 ضعفًا فقط، بزيادة طفيفة قدرها 6%.

وتتمتع المجموعة غير المالية حالياً بنسبة سعر إلى ربحية متوسطة تبلغ 19.9 مرة، وهو ما يبدو "مثيراً" في البداية عندما ارتفع هذا المؤشر بنسبة 13.5% مؤخراً.

ومع ذلك، إذا استبعدنا مجموعتين من الأسهم ذات النمو القوي، Vingroup و Gelex - أسماء شهدت زيادات كبيرة في الأسعار في الفترة الأخيرة - فإن نسبة السعر إلى العائد الفعلية للمجموعة غير المالية تبلغ حوالي 14.3 مرة فقط، بانخفاض 4.1% في الأشهر الستة الماضية، على الرغم من أن إجمالي ربح المجموعة لا يزال يحافظ على النمو.

لذلك، يعتقد خبراء "فين جروب" أن عام 2026 قد يكون عام "بقية" السوق، أي الشركات التي تتراكم بهدوء، وتتمتع بأساس ربح مستدام ولكنها لم تحظ بعد بالاهتمام من حيث التدفق النقدي.

ماذا نفعل في عام 2026 عندما تختفي الأموال الرخيصة؟

ماذا تفعل إذا لم تعد ميزة التدفق النقدي المنخفض متاحة العام المقبل؟ يقول الخبراء إنه إذا لم يكن لدى المستثمرين الأفراد الوقت الكافي لتحليل وإدارة مخاطر محافظهم الاستثمارية بأنفسهم، فلا ينبغي لهم المخاطرة بالاستثمار في الأسهم.

وبدلاً من ذلك، ينبغي للناس أن يستثمروا بشكل غير مباشر من خلال الصناديق المفتوحة، والتي تعتبر مريحة وفعالة على المدى المتوسط ​​والطويل.

في هذه الأثناء، قال ممثل شركة Fiingroup - وهي شركة متخصصة في البيانات المالية - إن شهر سبتمبر 2025 سجل زيادة في صرف 20/36 من صناديق الأسهم المفتوحة، وهو ما يمثل الشهر الثاني على التوالي الذي يستمر فيه هذا الاتجاه (مقارنة بـ 21/34 صندوقًا في أغسطس).

ويظهر هذا التطور أن ثقة مديري الصناديق في توقعات السوق على المدى المتوسط ​​لا تزال قائمة، على الرغم من التصحيح قصير الأجل لمؤشر VN.

وقال ممثل شركة فيناكابيتال إنه على الرغم من انخفاض السوق على المدى القصير، فإن الأساس الاقتصادي في فيتنام يتحسن بشكل واضح، مما يخلق الأساس لفترة من التعافي والنمو المستدام.

ومن المتوقع أن تستمر السياسة التشغيلية في لعب دور داعم خلال الاثني عشر شهراً المقبلة مع دخول بنك الاحتياطي الفيدرالي في دورة خفض أسعار الفائدة، مما يساعد على تقليل ضغوط أسعار الفائدة المحلية وتوسيع مجال التيسير النقدي.

وفي الوقت نفسه، من المرجح أن يتم تعزيز الاستثمار العام، ليصبح قوة دافعة رئيسية للنمو، وخاصة في قطاعات مواد البناء والبنية الأساسية والخدمات المصرفية.

بينه خانه

المصدر: https://tuoitre.vn/dong-tien-tren-thi-truong-chung-khoan-dang-nguoi-nhanh-vi-sao-20251108225406939.htm