انهار عملاقان مصرفيان أمريكيان متتاليان. هل الفوضى المالية كافية لدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى التردد؟

[إعلان 1]

وتواجه استراتيجية رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول لتسريع جهود مكافحة التضخم العديد من الأسئلة بعد الانهيار المذهل الأخير لمؤسستين ماليتين، بنك وادي السيليكون (SVB) وثالث أكبر بنك في الولايات المتحدة، بنك سيجنيتشر.

قبل أسبوع، فاجأ السيد باول الأسواق بتأكيده أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى رفع أسعار الفائدة بوتيرة أسرع من الزيادة البالغة 25 نقطة أساس التي اقترحتها المؤسسة في فبراير/شباط 2023 للحد من التضخم المستمر.

وبعد أيام، انهار بنك إس في بي وبنك سيجنتشر، مما أجبر وزارة الخزانة الأميركية وبنك الاحتياطي الفيدرالي على استخدام أدوات الإقراض الطارئة على نطاق واسع، بسبب المخاوف من أن الانهيار قد يدفع العديد من البنوك في أكبر اقتصاد في العالم إلى مواجهة خطر عمليات سحب ضخمة.

توقف أو انتقل؟

لقد عكست الاضطرابات التي شهدتها الأسواق في 13 مارس/آذار المخاوف المتزايدة بشأن عدم الاستقرار المالي ــ وخطر أن يدفع عدم الاستقرار الاقتصاد الأميركي إلى الركود.

انخفض العائد على سندات الخزانة الأمريكية القياسية لأجل عامين بنحو نصف نقطة مئوية، مع مراهنة المستثمرين على أن الاحتياطي الفيدرالي سيُقلص رفع أسعار الفائدة أو حتى يُوقف حملة تشديد السياسة النقدية المستمرة منذ عام. واستأنفت أسهم البنوك تراجعها، على الرغم من انتعاش السوق في تعاملات ما بعد الظهر المبكرة.

والأمر المثير للقلق هو أن انهيار بنك إس في بي وبنك سيجنيتشر ليس سوى البداية لسلسلة أطول من الأحداث، والتي نجمت عن قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة إلى أعلى مستوياتها منذ بدأ صناع القرار في تطبيق سياسة الأموال السهلة في عام 2007.

رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول. (المصدر: جيتي)

في حين أشار رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إلى سيناريو رفع أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس أخرى في اجتماع السياسة يومي 21 و22 مارس/آذار، فإن الاضطرابات الجديدة ستجبر لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية على إعادة النظر في خططها.

في ظل ضغوط السوق، جادل بعض صانعي السياسات بضرورة أن يُحافظ الاحتياطي الفيدرالي على وتيرة رفع أسعار الفائدة المعتدلة التي اعتمدها في فبراير. ولطالما أشارت لوري لوغان، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، والتي سبق لها إدارة قسم الأسواق في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، وهي أكبر مسؤول في البنك المركزي الأمريكي وأكثرهم دراية بالسوق، إلى أن البنك سيتبنى نهجًا أكثر حذرًا تجاه رفع أسعار الفائدة بعد الزيادات الحادة التي شهدها العام الماضي.

وفي أول خطاب لها بشأن السياسة النقدية في يناير/كانون الثاني، قالت السيدة لوغان: "إن الوتيرة الأبطأ (لرفع أسعار الفائدة) هي إحدى الطرق لضمان اتخاذنا أفضل القرارات الممكنة".

في هذه الأثناء، قد يزعم بعض صقور اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أيضاً أن أدوات الإقراض الطارئة التي أعلن عنها بنك الاحتياطي الفيدرالي للتو سوف تساعد في استقرار الأسواق، مما يسمح للمؤسسة بمواصلة مسارها لرفع أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس.

وتتوقع مجموعة جولدمان ساكس أن يبقي بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي على موقفه بشأن أسعار الفائدة دون تغيير الأسبوع المقبل، في حين يرى خبراء الاقتصاد في باركليز بي إل سي وجهة نظر مماثلة.

وقال مارك سومرلين، مؤسس شركة إيفنفلو ماكرو الاستشارية ومقرها واشنطن: "هذه هي المرة الأولى في هذه الدورة (رفع أسعار الفائدة) التي يشهدون فيها صراعا".

أُنشئت البنوك المركزية للحفاظ على الاستقرار المالي، وقد استجابت لذلك بوضوح، لذا فهي الآن عند مفترق طرق، كما يقول الخبراء. مهمتها في الحفاظ على الاستقرار المالي تتطلب منها التوقف عن رفع أسعار الفائدة، لكن التضخم يتطلب منها تشديدًا أكبر.

مع هبوط أسهم البنوك، فإن أي تحرك من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على موقفه قد يعيد إلى الأذهان ذكريات أغسطس/آب 2007، عندما أصر بنك الاحتياطي الفيدرالي على أن التضخم هو شاغله الرئيسي، حتى مع بدء الأسواق في إظهار علامات القلق بشأن أوراق الرهن العقاري الثانوي.

اليوم، يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي قد غيّر مساره. فقد اضطر إلى تغييره في أواخر عام ٢٠٢١ عندما تبيّن أن التضخم - الذي كان يُعتقد سابقًا أنه "مؤقت" - أشدّ بكثير مما توقعه صانعو السياسات والاقتصاديون في البداية.

ويقول المنتقدون الآن إن رسالة السيد باول الأسبوع الماضي لا تتناسب مع المخاطر المتراكمة في النظام المالي.

وقال داريو بيركنز، الخبير الاقتصادي في شركة تي إس لومبارد الاستشارية للتنبؤ بالاقتصاد الكلي والذي عمل سابقا في وزارة الخزانة البريطانية: "أصبحت البنوك المركزية مصدرا للتقلبات الاقتصادية الكلية، بدلا من أن تكون أداة لتخفيفها".

التضخم لا يزال موجودا

لا شك أن أرقام التضخم الأخيرة تذكّر مراقبي بنك الاحتياطي الفيدرالي والمستثمرين بأن مهمة صناع السياسات لم تنته بعد.

كتب خبراء اقتصاديون في شركة الاستشارات البحثية المستقلة "إل إتش ماير/تحليلات السياسة النقدية" في مذكرة للعملاء: "من المتوقع أن تُثير هذه الأحداث حالة من الحذر، إلا أن صورة التضخم المتدهورة لا تزال واضحة". وأضافوا: "على الرغم من تراجع احتمال رفع أسعار الفائدة من قِبَل الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 50 نقطة أساس في اجتماع مارس بشكل ملحوظ، فإننا نعتقد أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ستواصل رفع أسعار الفائدة".

ومن عجيب المفارقات أن الجدل المالي اندلع بعد أسابيع فقط من رحيل نائبة رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي لايل برينارد، التي قادت الجهود الرامية إلى الدعوة إلى تشديد التنظيم المالي وشددت على أهمية مراقبة التأثير التراكمي لتشديد السياسة النقدية، ولكنها لم تنجح في مساعيها.

في ظل ارتفاع التضخم، بدأ الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة من الصفر لأول مرة بواقع 25 نقطة أساس قبل عام، قبل أن يُسرّع وتيرة التعديلات إلى 50 نقطة أساس، تلتها سلسلة من زيادات كل منها 75 نقطة أساس على مدار أربع مناسبات. ثم خفّض صانعو السياسات زيادات أسعار الفائدة إلى 50 نقطة أساس في ديسمبر 2022 و25 نقطة أساس في فبراير 2023.

ومع ذلك، فإن أرقام التضخم وسوق العمل لشهر يناير/كانون الثاني 2023، والتي جاءت أسوأ من المتوقع، فضلاً عن المراجعات التي أجريت على البيانات السابقة، وضعت السيد باول على حافة التسارع.

وقد دفع هذا بعض مراقبي بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تغيير آرائهم، كما بدأت سوق العقود الآجلة في تسعير احتمالات أعلى لرفع أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في الاجتماع المقبل.

لكن في 13 مارس/آذار، انتهت هذه الظاهرة مؤقتا.