تحديد "معوقات" تدفق رأس المال: من المؤسسات إلى القدرة الاستيعابية
ما لم يتم تحديد هذه المعوقات ومعالجتها بشكل كامل، فسيكون من الصعب تحقيق الطموح لتحقيق نمو برقمين، على الرغم من وفرة الموارد في المجتمع.
VietnamPlus•24/05/2026
في سعينا لتحقيق نمو اقتصادي استثنائي، يُعتبر تدفق رأس المال بمثابة "شريان الحياة" الذي يدعم هذه الأهداف. إلا أن هذا التدفق يُعرقل حاليًا بسبب معوقاتٍ جمةٍ في جميع جوانبه: النظام المصرفي، والشركات نفسها، والبنية التحتية المؤسسية. وما لم يتم تحديد هذه المعوقات ومعالجتها، فسيكون من الصعب تحقيق طموح النمو ذي الرقمين، على الرغم من وفرة الموارد في المجتمع.
إن تدفق رأس المال متوقف بسبب نقص آليات تقاسم المخاطر.
يُعاني الائتمان المصرفي حاليًا من عبء ثقيل للغاية، إذ لم تستعد أسواق رأس المال (السندات والأسهم) ثقتها بالكامل بعد التقلبات الأخيرة. ويُؤدي هذا الضغط إلى مخاطر عدم التوافق في آجال الاستحقاق، حيث أن رأس المال الذي تجمعه المؤسسات الائتمانية قصير الأجل في الغالب (يُمثل 80%)، بينما احتياجات الشركات لمشاريع البنية التحتية والتكنولوجيا متوسطة وطويلة الأجل.
أشار السيد داو مينه تو، عضو المجلس الاستشاري الوطني للسياسة المالية والنقدية، إلى أن الاعتماد المفرط على الائتمان المصرفي يزيد من المخاطر النظامية. ويجب على البنوك ضمان سلامة السيولة، لذا لا يمكنها تخفيف شروط الائتمان بشكل تعسفي. وتكمن المشكلة في غياب آلية واضحة لتقاسم المخاطر بين الدولة والبنوك في المشاريع الرئيسية.
علاوة على ذلك، لا تزال عملية التقييم تعتمد بشكل كبير على الضمانات التقليدية. ورغم أن بنك الدولة الفيتنامي قد وجّه نحو إدارة التدفقات النقدية والتصنيف الائتماني، إلا أن تطبيق ذلك في الفروع لا يزال حذراً بسبب المخاوف من الديون المعدومة.
يتحمل الائتمان المصرفي حالياً عبئاً ثقيلاً للغاية حيث لم يستعد سوق رأس المال (السندات والأسهم) الثقة بشكل كامل بعد التقلبات الأخيرة.
لا تزال عملية التقييم تعتمد بشكل كبير على الضمانات التقليدية. (صورة: فيتنام+)
من منظور الأنظمة المصرفية التجارية، قدّم السيد لي نغوك لام، المدير العام لبنك الاستثمار والتنمية الفيتنامي ( BIDV )، توصيات تهدف إلى تيسير تدفقات رأس المال على المديين المتوسط والطويل. ومن أبرز الأمثلة على ذلك اقتراح السماح ببيع القروض المتعثرة بأسعار السوق، حتى وإن كانت أقل من تكلفتها الأصلية، شريطة أن تكون العملية شفافة. يُعدّ هذا حلاً عاجلاً لتحرير الموارد المُجمّدة حالياً في الديون المستحقة، مما يُساعد البنوك على تحسين ميزانياتها العمومية وإعادة توجيه الأموال بسرعة إلى قطاعات إنتاجية جديدة بدلاً من انتظار عمليات تصفية الأصول التي قد تستغرق سنوات.
علاوة على ذلك، ثمة عائق كبير في تمويل البنية التحتية الاستراتيجية. ففي الوقت الراهن، غالباً ما تصل رؤوس أموال المشاريع الضخمة في قطاعي الطاقة والنفط والغاز، التي تنفذها شركتا EVN وPVN، إلى عشرات التريليونات من عملة الدونغ الفيتنامي، متجاوزةً بذلك بسهولة الحد الأقصى للائتمان المتاح لعميل واحد وفقاً للوائح الأمان الخاصة ببنك الدولة الفيتنامي.
لذا، اقترح السيد لام ضرورة وجود آلية خاصة لإزالة هذا القيد، على غرار النموذج الوارد في القرار 258/2025/QH15، وذلك لتهيئة الظروف التي تُمكّن البنوك الكبرى من تركيز تمويلها على المشاريع الوطنية الرئيسية. إن رفع سقف الائتمان عن الشركات الرائدة لن يُسهم فقط في إنجاز مشاريع أمن الطاقة في المواعيد المحددة، بل سيُحدث أيضاً أثراً إيجابياً واسع النطاق، يضمن بنية تحتية متينة، وهو شرط أساسي لتحقيق نمو اقتصادي برقمين.
غالباً ما تصل رؤوس أموال المشاريع الضخمة إلى عشرات التريليونات من عملة الدونغ الفيتنامية، متجاوزةً بذلك بسهولة الحد الأقصى للائتمان المتاح لعميل واحد وفقاً للوائح الأمان الخاصة ببنك الدولة الفيتنامي. (صورة: فيتنام+)
المؤسسات - "عقدة العقد"
من وجهة نظر الشركات، ولا سيما الشركات الصغيرة والمتوسطة، يُعدّ ضعف القدرة المالية وانعدام الشفافية من أكبر العوائق التي تحول دون حصولها على التمويل. فبعد الجائحة وتقلبات السوق، عانت العديد من الشركات من تآكل رأس مالها، ما أدى إلى عجزها عن استيفاء معايير السلامة المالية المطلوبة للحصول على القروض.
أوضحت السيدة فام ثي ثانه تام، نائبة مدير إدارة المؤسسات المالية ( وزارة المالية )، أن كفاءة استخدام رأس المال في الشركات الفيتنامية لا تزال منخفضة، وأن ارتفاع نسبة رأس المال إلى العائد يعكس تقادم التكنولوجيا والإدارة. ولا تزال العديد من الشركات تعمل بأسلوب "عائلي"، وتفتقر إلى معايير موحدة لإعداد التقارير المالية، مما يجعل المؤسسات الائتمانية والمستثمرين الدوليين مترددين.
بالنسبة للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة، فإن ضعف القدرة المالية وانعدام الشفافية هما أكبر العوائق التي تمنعها من الحصول على رأس المال.
عندما تتسم الشركات بالشفافية، سيأتيها رأس المال بشكل طبيعي بدلاً من أن تضطر إلى "التسول" للحصول عليه. (صورة: فيتنام+)
حتى بالنسبة للشركات الكبيرة، يُصعّب نقص الأدوات اللازمة لإدارة مخاطر أسعار الصرف وأسعار الفائدة عملية جمع رؤوس الأموال الدولية. وقد أشار السيد ترونغ جيا بينه، رئيس مجلس إدارة شركة FPT، بصراحة إلى أن الشركات الفيتنامية بحاجة إلى تطوير أنظمتها لتتوافق مع المعايير الدولية لزيادة الإنتاجية وشفافية البيانات، وبالتالي بناء الثقة اللازمة لجذب رؤوس الأموال الاستثمارية طويلة الأجل. فعندما تتسم الشركات بالشفافية، ستأتيها رؤوس الأموال تلقائيًا بدلًا من أن تضطر إلى "التوسل" للحصول عليها.
علاوة على ذلك، فإن أكبر العقبات وأكثرها تكراراً هي العوائق المؤسسية والإجراءات القانونية والتأخير في تنفيذ الواجبات الرسمية. فعلى الرغم من الإصلاحات العديدة، لا يزال النظام القانوني المتعلق بالاستثمار والأراضي والمناقصات يعاني من تداخلات، مما يُشعر المسؤولين بالقلق والخوف من ارتكاب الأخطاء، ويؤدي إلى تأخير مشاريع الاستثمار العامة والخاصة على حد سواء.
أشار رئيس الوزراء لي مينه هونغ إلى أن بطء صرف الاستثمارات العامة يعود إلى ضعف الانضباط والنظام الإداري. وشدد على ضرورة تحويل التركيز من الإدارة إلى خلق التنمية، وتقليص الإجراءات الإدارية بشكل كبير لخفض تكاليف الامتثال للشركات. وقد أدت مشكلة "رأس المال المنتظر للمشاريع"، أو مشاريع العقارات والبنية التحتية المتوقفة لسنوات بسبب العقبات الإجرائية، إلى تجميد قدر هائل من رأس المال الاجتماعي.
لم تتمكن رؤوس الأموال الاستثمارية الدولية حتى الآن من التدفق بقوة إلى فيتنام. (صورة: فيتنام+)
علاوة على ذلك، فإن عدم وجود آليات اختبار (بيئات تجريبية) للنماذج الاقتصادية الجديدة (مثل التكنولوجيا المالية والاقتصاد الرقمي) قد حال دون تدفق قوي لرأس المال الاستثماري الدولي إلى فيتنام.
يرى السيد دوونغ ثانه تونغ، نائب المدير العام المسؤول عن الخدمات الاستشارية الاستراتيجية وإدارة المخاطر والمعاملات في شركة ديلويت جنوب شرق آسيا (في فيتنام)، أن المشكلة الأساسية لا تكمن في "نقص حجم رأس المال"، بل في "عدم وجود هيكل مناسب لاستيعاب رأس المال". ويُحلل بوضوح الفرق بين تدفقات رأس المال الدولية طويلة الأجل وقصيرة الأجل. فرأس المال طويل الأجل يتطلب القدرة على توليد تدفقات نقدية مستدامة، مستقلة عن التقلبات قصيرة الأجل، ويسعى دائمًا إلى إيجاد "نقاط خروج" موثوقة، مثل الاكتتابات العامة الأولية أو عمليات نقل الأصول. ويُطلق على هذا ضرورة وجود "نظام تشغيل" لسوق رأس المال يتمتع بعمق وموثوقية كافيين، ليس فقط لتمديد أجل استحقاق رأس المال، بل أيضًا لتعزيز تقييمات الأعمال.
كما أن عدم وجود آليات اختبار (بيئات تجريبية) للنماذج الاقتصادية الجديدة (مثل التكنولوجيا المالية والاقتصاد الرقمي) يمنع تدفقًا قويًا لرأس المال الاستثماري الدولي إلى فيتنام.
الفرق بين تدفقات رأس المال الدولية طويلة الأجل وقصيرة الأجل. (صورة: فيتنام+)
بحسب السيد تونغ، فإن هذا "النظام التشغيلي" هو مؤسسة التمويل الدولية (IFC)، بما تتضمنه من حزمة مؤسسية ونظام بيئي متكامل، يتميز بإطار قانوني موثوق وآلية فعّالة لإنفاذ العقود، وعمليات شفافة لحل النزاعات، وحماية حقوق والتزامات المستثمرين من خلال الإفصاح عن المعلومات وفقًا لمعايير دولية. وأكد السيد تونغ أن هذا النظام ليس مجرد بوابة لرأس المال الأجنبي، بل هو أيضًا أداة لرفع قدرة الشركات الفيتنامية على "دخول السوق العالمية"، مما يُرسي أساسًا لاستيعاب رأس المال طويل الأجل بكفاءة، ويخدم بشكل مباشر هدف النمو المرتفع والمستدام.
تواجه الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم صعوبات في الحصول على رأس المال والتكنولوجيا. (صورة: فيتنام+)
وأضاف السيد نغوين فان ثان، رئيس جمعية الشركات الصغيرة والمتوسطة في فيتنام (VINASME)، منظورًا عمليًا من مجتمع الأعمال، مشيرًا إلى "عائق" مؤسسي نظامي آخر، وهو عدم وجود آليات لربط الكيانات الاقتصادية.
أشار السيد ثان إلى أنه على الرغم من وجود أكثر من مليون شركة و5.2 مليون أسرة عاملة في فيتنام، إلا أن التنسيق بين "الركائز الأربع" - بما في ذلك موظفي الخدمة المدنية، والشركات الكبرى، وقطاع الاستثمار الأجنبي المباشر، والشركات الصغيرة والمتوسطة - لا يزال ضعيفًا للغاية. وأوضح بصراحة أن الآلية الحالية لتوجيه "الجهات الفاعلة الكبرى" "للجهات الفاعلة الأصغر" لم تصبح فعّالة بعد، إذ لا تزال تعتمد بشكل أساسي على العلاقات الشخصية بدلاً من نظام بيئي تكافلي ملزم قانونًا.
"لا يمكننا تحقيق نمو هائل إذا استمرت الشركات في العمل بمعزل عن بعضها البعض. ولإحداث تحول جذري، تحتاج الحكومة إلى القيام بدور تنسيقي، ووضع أطر سياسات محددة لتشجيع أو إجبار الشركات الكبيرة على دعم الشركات الصغيرة في المشاركة في سلسلة القيمة"، هذا ما اقترحه السيد ثان.
إن غياب جهة مؤسسية فاعلة تربط قطاعات الأعمال لا يُضعف الشركات الصغيرة والمتوسطة من حيث رأس المال والتكنولوجيا فحسب، بل يُبطئ أيضًا تدفق الموارد في الاقتصاد ككل في ظل متطلبات النمو المرتفع. ولتحرير رأس المال، يجب أن تكون إزالة المعوقات المؤسسية أولوية قصوى. ولن يصبح رأس المال القوة الدافعة الحقيقية لتحقيق قفزة نوعية في البلاد في العصر الجديد إلا بإزالة الحواجز القانونية، وحماية روح الابتكار، وترسيخ معايير الشفافية.
لتحرير تدفقات رأس المال، يجب أن يكون إزالة المعوقات المؤسسية أولوية قصوى. (صورة: فيتنام+)
تعليق (0)